0x_unidentified

Extracts from Hopium Diaries

Две важные новости на подходе! Во-первых, наконец-то открывается набор в приватку с бесконечным потоком альфа-мувов и сигналов от самых крутых криптанов в ру-сегменте - постоянно обновляемая подборка активностей под любой размер депа, вручную отобранные вайтлисты и доступ в seed-сейлы уже принесли более $500k всего за две недели. Во-вторых, теперь вы можете приобрести эксклюзивный софт для абьюза всех существоваших, существующих и еще не существующих L0, L1 и L2 чейнов (участникам приватки также будет доступен софт, который абьюзит L3/L4-сети и безрисково арбитражит токенами стандарта BRC-20). Все подробности тут.

Если серьезно, совсем нет времени на новые посты. Ниже подборка прошлых постов от 0x_unidentified, все еще сохраняющих свою актуальность несмотря на прошедшее время (и даже если на место упомянутого в посте проекта X пришел проект Y, полезно может быть вспомнить, как выглядел ландшафт год назад, и сравнить с тем что мы имеем сегодня):
⁃ таблица с нарративами заметно изменилась: например, догекоины (пепекоины и тп), L2 и инфраструктурные проекты переместилисись в активные нарративы, а NFT и L1 октатились в раздел “quiet”, вслед за развитием AI начали появляться новые тренды типа DePIN;
⁃ гайды по ZKSync, Starknet и LayerZero (раз и два) опередили свое время примерно на год;
⁃ GMX все еще уверенно удерживается в топе децентрализованных бирж деривативов (хотя анонсированные планы так и не реализовал);
⁃ рынки процентных ставок (раз и два) привлекают все большее внимание - упоминавшийся в постах Pendle стал лидером по TVL и начал обрастать собственной экосистемой, а Ondo вышел на Коинлисте и пивотнулся в RWA;
⁃ ликвидный стейкинг все еще на волне хайпа (хотя и в несколько пересмотренном формате LSDfi);
⁃ финансиализация NFT (займы под залог NFT) продолжает развиваться;
⁃ DeFi на Биткоине словили свою недолгую волну хайпа, после чего трансформировались в Ordinals и BRC-20;
⁃ диверсификация трежери остается актуальной (хотя и не сильно заметной для дегенов) темой, особенно в контексте последних событий типа покушения на трежери Aragon;
⁃ децентрализованные стейблкоины (раз, два, три, четыре) снова привлекли внимание после депега USDC и прикрытия BUSD;
⁃ отдельные проекты все еще пытаются продать защиту от Impermanent Loss, но история показывает, что все не так просто (в рамках механики AMM потери можно перераспределить, но не устранить);
⁃ кроссчейн также продолжает развиваться;
⁃ RWA (раз и два) привлекают все больше TVL (см. тут и тут), в общем-то как ожидалось;
⁃ никогда не потеряют актуальность посты про оценку рисков, рисерч проектов в крипте и подборки полезных ресурсов и материалов;
⁃ еще Radix подрос (не ругайтесь, дайте пошиллить свои сумки плиз).

Еще больше материалов можешь найти здесь.

Борьба за $200m трежери Aragon DAO (часть 2)

Было ли произошедшее атакой, или все дело в нежелании AA передавать активы трежери в руки DAO, каждый может решить для себя сам. Об инциденте можно почитать:
⁃ в официальном блоге Aragon;
⁃ в твиттере Aragon (рекап от AA на 11 мая);
⁃ в The Defiant;
⁃ в Blockworks;
⁃ в Coindesk;
⁃ в Твиттере CIO Arca (участник RFV).

В общем инцидент интересен сам по себе и еще раз дает повод задуматься над тем, что мы понимаем под DAO, какова роль команды проекта и ассоциаций/фаундейшенов в управлении проектом, должны ли быть где-то зафиксированы правила управления DAO и его полномочия (если да - где и в какой форме) и пр. А еще в этой ситуации интересна фигура RFV - по заявлению AA, эта “группировка” приняла участие в разрушении многих DAO и сообществ - Invictus DAO, Fei Protocol, Rome DAO, Temple DAO, Rook DAO.

Кто такие Risk Free Value Raiders
Процитирую официальное заявление AA: “Risk Free Value Raiders, называющие себя Стервятниками Крипты, представляют собой сложную, финансово обеспеченную, скоординированную группу лиц, целью которых являются крипто-проекты с дисбалансом между стомостью их токена и размером трежери. Их цель - манипуляция ценой токена для обеспечения доступа к трежери (в ущерб миссии проекта). Важно отметить, что крупные игроки, такие как Arca Capital Management, могут сотрудничать с RFV для достижения своих целей”.

К RFV относят
⁃ Arca Capital Management (вступили в открытую полемику с AA);
⁃ DCF GOD;
⁃ Айзенберг (тот, который хакнул Mango Markets);
⁃ об остальных участниках лучше спросить у AA - ни до, ни после инцидента наименование RFV не использовалось.

Стоит добавить, что появление подобной группировки в мире традфи было бы событием (1) абсурдным (представь себе, например, Ричарда Брэнсона, который осуждает покупку частными инвесторами акций Virgin Galactics), (2) практически невозможным, т.к. в отличие от участников DAO возможности акционеров (в т.ч. их права на активы компании) четко определены и понятны всем участникам рынка.

Что касается остальных DAO
⁃ Rook DAO: Coindesk обнаружил связь между RFV и участниками Rook DAO (все забаненные в Дискорде участники A-DAO были также членами Rook DAO), в настоящий момент Rook DAO распалось, а трежери распределяется между холдерами ROOK;
⁃ FEI DAO: аналогично, о ситуации с Fei писал тут;
⁃ Rome DAO: аналогично;
⁃ Invictus DAO: форк Olympus DAO на Солане, был закрыт первым голосованием с распределением активов из трежери холдерам токена;
⁃ Temple DAO: продолжают жить и дают советы A-DAO (видимо, Твиттер проекта также захвачен RFV).

Выводы
На мой взгляд, единственная реальная проблема во всей этой ситуации - отсутствие четкого понимания содержания прав холдеров гавернанс-токенов (особенно в переходный период при передаче власти от централизованных сущностей к DAO). Мы все существуем в капиталистической парадигме и ожидаем от других участников рынка экономически рационального поведения - если рынок оценивает токен проекта ниже стоимости его активов, а холдеры такого токена в закрытии проекта и распределении трежери видят больше перспектив, чем в развитии проекта… то здесь нет никакой проблемы, рыночек порешал.

Не согласен? Делись мнением в комментариях!

О проблемах DAO (нецелевое использование трежери, разбазирование грантов, фейковая активность и т.п.) также см. здесь и здесь.

Борьба за $200m трежери Aragon DAO (часть 1)

tldr: про драму с Aragon DAO и Risk Free Value Raiders

Действующие лица
⁃ Aragon Association (AA / некоммерческая организация, созданная по швейцарскому законодательству);
⁃ Aragon DAO (A-DAO / холдеры wANT);
⁃ Risk Free Value Raiders (RFV).

Что произошло (коротко)
С лета 2022 года в Aragon происходит передача управления трежери ($200m) от AA к A-DAO. В начала мая 2023 года действия нескольких лиц (AA называет их RFV) были расценены как скординированная атака на трежери A-DAO, в связи с чем AA оперативно “уточнило” цель A-DAO и токена ANT - в “уточненной редакции” вместо управления трежери A-DAO занимается распределением грантов. После волны хейта в свой адрес АА извинились и смягчили позицию.

Что произошло (подробно)
⁃ токен ANT был создан в 2017 году;
⁃ первоначально вся власть была сконцентрирована в руках AA, а правила управления проектом были закреплены в уставе (pdf), однако протокол постепенно децентрализовывался - одной из самых обсуждаемых тем на форуме была передача управления трежери холдерам ANT;
⁃ в 2022 году была утвереждена структура управления трежери (предполагалось, что управлять им будут холдеры ANT через систему делегаций - об этом прямо было заявлено в т.ч. в блоге Aragon), в это же время был поставлен вопрос о готовности A-DAO к приему в управление трежери;
⁃ в 2023 году началась передача управления - AA заявляет, что после перевода A-DAO (в трежери) первого трансфера в $300k A-DAO подверглось атаке со стороны RFV;
⁃ в качестве ответной меры AA была анонсирована программа грантов для разработчиков и заявлено, что доступ A-DAO к трежери теперь будет осущетсвляться через эту программу (а не напрямую);
⁃ логика AA: (1) ANT - утилити-токен, не являющийся финансовым инструментом, (2) трежери было сформировано с единственной целью - поддерживать разработчиков, (3) существует дисбаланс между ценой ANT (FDV - $137m) и размером трежери ($200m), (4) атака была ожидаемой, цель атаки - личное обогащение RFV за счет трежери A-DAO, (5) AA ответственно за целевое расходование трежери, в связи с чем “вправе” предпринять действия, необходимые для “защиты” проекта и его трежери, (6) действия AA направлены уточнение цели трежери и устранение недопонимания относительно природы ANT и его роли в проекте;
⁃ одновременно AA признали недостаток прозрачности относительно “полномочий” AA и роли ANT в проекте;
⁃ в настоящий момент (после первой волны хейта в адрес AA) обсуждается обратный выкуп (buyback) ANT на $30m в целях предотвращения атаки, что некоторыми (раз, два, три) расценивается как фактическиое признание AA своей неправоты - также 11 мая AA разбанили аккаунты RFV, признали ошибку (в части изменения цели DAO) и заявили о готовности продолжить трансфер активов из трежери (правда со странными оговорками типа “if the funds are misused, it would no longer be able to keep transferring funds” или “we won’t stand for hostile and coordinated attacks”).

Суть атаки (версия AA)
⁃ 2 мая группа из нескольких аккаунтов в Дискорде (большинство вступили в канал в течение 45 дней до начала атаки) разместила 69 сообщений за час (до этого от группы поступало менее 1 сообщения в сутки);
⁃ эта группа (которую AA назвали RFV) пушила предложение о пропорциональном распределении холдерам ANT активов из трежери;
⁃ обнаружив странную активность, модераторы забанили группу, после чего вовлеченные в захват RookDAO аккаунты попытались организовать в Твиттере движение против Aragon;
⁃ анализ ончейн-данных показал, что в течение нескольких месяцев до атаки RFV аккумулировали ANT, а за несколько дней до атаки начали активно оборачивать (wrapping) свои ANT, чтобы обеспечить себе большинство голосов в A-DAO;
⁃ AA предвидело данный риск, в связи с чем не перечислило все активы трежери в одну транзакцию;
⁃ по мнению AA действия RFV создают следующие правовые риски: связанные с классификацией ANT как утилити-токена, с нарушением швейцарского законодательства, а также с обязательствами AA по отношению к трежери.

Кто такие маркет-мейкеры и за чей счет они работают? (часть 2)

По мнению некоторых, в самих по себе сделках с ММ нет ничего неправильного, но при этом без раскрытия информации ритейл-инвесторам игра становится нечестной для участников рынка (в частности, не зная условий соглашения с ММ учатстники рынка не знают общее количество токенов в обороте).

На мой взгляд, проблем в предоставлении маркет-мейкинга децентрализованным сообществам чуть больше:
⁃ не совсем понятно, кто должен заключать соглашения с ММ (созданное командой юрлицо/представитель DAO/возможно соглашений в традиционном понимании вообще не должно быть);
⁃ в отличие от LLC/ОАО у DAO по большей части нет уставов и конституций - никто точно не сможет ответить, к чьим “полномочиям” относится подготовка условий и заключение соглашений с ММ, и на какой “стадии децентрализации” такие “полномочия” должны переходить от команды проекта к DAO;
⁃ логично предположить, что передача ММ токенов проекта из трежери должна в любом случае одобряться DAO, но при этом всего с десяток DAO обсуждали на своих форумах такие пропозалы;
⁃ вероятнее всего, к каждому соглашению с ММ идет NDA и условия о конфиденциальности, без которых соглашение просто не будет заключено (если кто знает, как работают ММ в традфи и перед кем раскрываются соглашения с ММ, поделитесь плиз в комментариях) - если обсуждение условий привлечения маркет-мейкеров на гавернанс-форумах еще можно найти, то самих соглашений я ни разу не видел (и неизвестно, какие условия там прописаны в дополнение к опубличенной на форуме информации);
⁃ отдельный вопрос - насколько сами проекты и туземун-холдеры заинтересованы в раскрытии информации о соглашениях с ММ, и насколько эффективно такие соглашения будут работать при наличии у участников рынка информации об их содержании.

Примеры публичного привлечения маркет-мейкеров
Тем не менее, процессы маркет-мейкинга становятся более открытыми. Степень детализации условий привлечения ММ в пропозалах варьируется от подробного описания основных условий до “давайте апрувнем выделение нашему фаундейшену 3% токенов для привлечения ММ”, тексты соглашений не публикуются, из примеров можно привести:
⁃ Threshold DAO: раскрыты условия сделки с ММ (кол-во передаваемых токенов, срок действия, страйк-цена и т.п.), из интересного - сделка направлена на маркет-мейкинг tBTC, но долг предоставляется в нативном токене T, в течение 2 недель после после первого транша 50% полученных токенов должны быть обменяны на ETH, стейблы и BTC;
⁃ OlympusDAO - также раскрыты условия сделки, можно ознакомиться с предложениями GSR и Wintermute и 200+ сообщений с их обсуждением;
⁃ Truefi - также раскрыты условия сделки, но сама сделка структурирована совсем по-другому (вместо долга - доступ к аккаунтам проекта и фиксированное вознаграждение);
⁃ Stargate - после двух неудачных голосований (раз, два) третье предложение было принято, раскрыты условия сделки с ММ, в том числе цена страйка ($1.15);
⁃ SuperRare - вместо конкретного маркет-мейкера и условий соглашения голосованием был одобрен общий фреймворк для подобных активностей;
⁃ также можно ознакомиться с пропозалами Alchemix, TreasuryDAO/Magic (раз и два), Goldfinch, Quickswap, StakeDAO, PushDAO, Synapse, Perpetual, mStable, Indexed.

Децентрализованный маркет-мейкинг
Некоторые протоколы предпочитают использовать децентрализованные решения:
⁃ Arrakis PALM пользуются Compound, Ampleforth и Abracadabra Money;
⁃ также децентрализованный маркет-мейкинг предлагают dAMM Finance (правда не уверен, что кто-то им пользуется);
⁃ Elixir обещают децентрализованный маркет-мейкинг, в настоящий момент запущен тестнет.

Разбираешься в маркет-мейкинге? Делись своим опытом и мыслями в комментариях!

Кто такие маркет-мейкеры и за чей счет они работают? (часть 1)

“DAO и протоколы, которыми они управляют, кардинально изменили подход к принятию решений в базирующихся на блокчейнах бизнесах, прежде всего в секторе дефи”. Общепринятый в крипте и в целом на мой взгляд справедливый тезис (ну, если не смотреть на то что успешно децентрализовавшиеся проекты можно пересчитать по пальцам, и учитывать что “we’re still early”). Новый подход к управлению капиталом и ресурсами создает новые вопросы, и один из таких вопросов - о взаимоотношениях проекта (команды проекта) с маркет-мейкерами и роли DAO в этих отношениях. Но обо всем по порядку.

Кто такие маркет-мейкеры
Если верить крипто-чатам, маркет-мейкеры (ММ) практически всемогущи, они могут:
⁃ держать и дампить цену;
⁃ брить шортящих и лонгующих;
⁃ накручивать объемы и уравнивать цену на цексах и дексах;
⁃ помогать командам с кэш-аутом.

Чуть более консервативно активности маркет-мейкеров описывает Евгений Гаевой из Wintermute - “маркет-мейкеры не могут обещать достичь определенной цены токена или объема торгов, “хороший” маркет-мейкер может гарантировать только согласованный спред и размер/глубину стакана (quote size)”.

Думаю, наиболее близким к реальности будет такое описание - “маркет-мейкинг в крипте - это фраза, используемая в очень общем смысле для описания различной сложной торговой деятельности”. В контексте этого поста важно, что маркет-мейкеры (1) вступают во взаимоотношения с DAO/командой проекта на согласованных условиях, (2) получают от DAO (чаще всего из трежери) часть токенов для своих активностей.

В последнее время активность маркет-мейкеров привлекла внимание крипто-рынка в связи с выходом на рынок ARB (драма с переводом 750m токенов маркет-мейкерам) и SUI (54% саплая сейчас в руках ММ). В связи с этим предлагаю посмотреть подходы различных DAO к маркет-мейкингу.

Для тех, кто хочет больше узнать об ММ, предлагаю несколько тредов/статей/подкастов:
⁃ от Инвестопедии - про маркет-мейкеров на традиационных рынках;
⁃ от Евгения Гаевого и Марины Гуревич из Wintermute - раз и два;
⁃ от CT-инфлюенсера - о сделках с ММ;
⁃ от DoDo - про MM;
⁃ от DyDx - подкаст с ММ;
⁃ от IDO Reserach - подкаст с MM.

Как выстраиваются отношения между проектами и маркет-мейкерами
Немногие проекты делятся подробностями своих взаимоотношений с маркет-мейкерами (должны ли они вообще это делать - отдельный вопрос). Тем не менее, из открытых источников мы видим, что:
⁃ между проектами (напр., в лице Arbitrum Foundation) и маркет-мейкерами (одним или несколькими) заключаются традиционные договоры;
⁃ маркет-мейкеры гарантируют определенный спред и глубину стакана на время действия договора;
⁃ также маркет-мейкеры получают определенное количество токенов в долг (без либо с низким процентом) и колл-опцион на них (право ММ выкупить токены по согласованной цене).

Короче стандратная сделка выглядит слеудющим образом - ММ получает необеспеченный долг в размере, скажем, 1m ARB, а по окончании срока действия соглашения (часто это 1 год) должен либо вернуть токены, либо выкупить невозвращенные токены по заранее согласованной цене (страйк-цена колл-опциона). За время действия соглашения ММ получает прибыль за счет различных торговых активностей (трейдинг на биржах, предоставление ликвидности на дексы и т.п.).

Что нового у стейблкоинов?

В ноябре прошлого года я делал пост про новые подходы к стейблкоинам (GHO, GYD и crvUSD), с тех пор в мире стейблов случились нападение SEC на BUSD и депег USDC (и заодно с ним чуть менее чем всех стейблов, даже тех которые не были обеспечены USDC). Еще случился хак Euler, чуть не убивший Angle Protocol и их agEUR. В общем курсы стейблкоинов оказались не такими стабильными, как ожидалось, а значит как и полгода назад “тема стейблкоинов продолжает оставаться актуальной”. Ниже - список новых стейблкоин-проектов, который может послужить стартовой точкой для дальнейшего рисерча.

1. Стейблы из прошлого поста
⁃ GHO: альфа-версия доступна в тестнете, опубликованы стартовые параметры GHO и дэшборд для мониторинга рисков, также в блоге Consensys размещен обзор нового стейбла;
⁃ GYD: привлечены $4,5m, также проведен второй стресс-тест протокола;
⁃ crvUSD: запущен в тестнете, свежий тред по стейблу здесь.

2. Ondo MMF
Проект, запустивший токенизированные американские бонды (подробнее см. этот пост). Недавно анонсировали запуск OMMF (Ondo’s Money Market Finds). OMMF представляет собой токенизированные вложения в фонды денежного рынка (Money Market Funds) США. То есть это будет генерирующий прибыль стейблкоин, заявляется о 4,5% APY. Как и прочие продукты от ONDO, OMMF доступен только квалифицированным инвесторам. Как будут структурированы такие вложения и в какие именно фонды будут идти деньги (только казначейские облигации, либо также коммерческие), не раскрывается. Больше информации ищи здесь.

3. Dinero
Стейблкоин от Redacted Cartel, обеспеченный блокспейсом (block space) Ethereum. По сути, это будет CDP (collateralized debt position) - обеспеченная ETH долговая позиция (в свою очередь, залоговый ETH будет обеспечивать работу RPC и создание блоков), подрбоности тут.

4. HAI
Как RAI, но мульти-залоговый (в отличие от RAI, который обеспечивается только ETH), привязан к $1 и в сети Optimism. Подробная информация здесь.

5. M^Zero Labs
Проект во главе с автором DirtRoads Лукой Проспери, пост о нем см. здесь.

6. Из более экзотических проектов можно упомянуть TiTi (скоро планируется запуск), стейбл от Societe General, NUON (один из флэткоинов, которые ранее назывались CPI-pegged stablecoins) и PSY (обеспеченный LSD стейбл).

7. Также всем заинтересованным в рисерче стейблкоин-проектов рекомендую читать отчеты LlamaRisk - недавно были опубликованы рисерчи по lvUSD, USDD, USV, msUSD и еще десяткам стейблкоинов, о существовании которых мало кто знает.

Есть что добавить? Пиши в комментарии!

Пост про LSD (часть 2)

3. unshETH
Называют себя децентрализованным ончейн-движением за децентрализацию валидаторов (“decentralization through incentivization”). В документации сложно что-либо понять, но я попытался:
⁃ TVL $40M;
⁃ есть два токена - USH (гавернанс-токен) и unshETH (индекс LSD-токенов);
⁃ для распределения нативного токена USH использовался vdMining (Validator Decentralization Mining);
⁃ после 31 марта (апгрейд Шанхай) юзеры могут загружать свои LSD (либо мигрировать из vdMining) в VDO (Validator Dominance Options) - что-то типа индекса LSD-токенов;
⁃ внутри протокола (в т.ч. путем определения весов в индексе) инсентивайзы выстраиваются таким образом, чтобы обеспечить оптимальный уровень децентрализации LSD;
⁃ управляют всем этим холдеры vdUSH (те, кто застейкал USH либо USH/unshETH 80/20 BPT);
⁃ с точки зрения юзера процесс выглядит как “обменять свои LSD на unshETH - застейкать unshETH и/или USH и получать награды от стейкинга, эмиссии USH и протоколов-партнеров”;
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.
4. LSDx Finance
Заявляют о создании протокола специально для LSD-активов, который позволит разблокировать ликвидность и новые финансовые сценарии для LSD. Если более конкретно, то:
⁃ TVL (размер резервов) - $25m;
⁃ первый продкт это ETHx - корзина активов различных LSD (stETH, frxETH, rETH) и нативный обменник для них;
⁃ второй продукт это UM или Ultrasound Money - стейблкоин на базе LSD, обеспеченный ETHx;
⁃ имеются нативный токен LSD и veLSD для участия в гавернансе.
5. Также заявляют о своей причастности к LSDfi:
⁃ Pendle (могут быть причастны ко всему, где есть APR);
⁃ Swell Network (протокол ликвидного стейкинга);
⁃ Index Coop (недавно запустили Gitcoin Staked Ethereum Index - LSDfi-протоколом себя не называют, но могли бы).
6. Дополнительно к этому были обнаружены:
⁃ Lybra Finance (обеспеченный LSD стейблкоин);
⁃ 0xLSDoge (LSD-мемкоин от 0xACID);
⁃ больше LSDfi-проектов ищи здесь.

Экономический смысл существования большинства перечисленных протоколов стремится к нулю… достаточно ли будет ли отдающего растекающимися фракталами названия, силы мемов и переосмысленных механик OHM с красивыми APR, чтобы запустить LSDfi в космос? Очень сомневаюсь, но антифомо-закупку ACID я на всякий случай провел.

Всех любителей LSD со своими репортами жду в комментариях.

Пост про LSD (часть 1)

tldr: о новом LSDfi-нарративе

! холдю немного ACID !

Фарминг гавернанс-токенов в 2020-2021 гг. и минт джипегов в 2021-2022 гг., рискованные перспективные IDO и консервативные 20% на UST, активности в альтернативных L1-блокчейнах и ретродроп-хантинг в Ethereum, 1000%+ APR в резервной валюте и real-rektyield токены… список игровых автоматов в дефи можно продолжать до бесконечности.

Несложно было понять в моменте, что, например, Saber-wars на Солане или Solidly-нарратив на Фантоме обречены на провал, но кто мог предсказать, что не несущий в себе никакого (экономического) смысла OHM сможет создать вокруг себя столько хайпа? Короче я это к чему - однозначно предсказать новый тренд крайне сложно, но есть смысл наблюдать за зарождающимися (стараниями маркетологов) нарративами в модных сегодня в крипте направлениях и слушать свою интуицию.

Один из таких нарративов - LSDfi. Алерт! Все написанное ниже - чистый гэмблинг! Любое вложение - супер высокий риск для вложенных средств! DYOR!

Но сначала определимся с терминологией (предложена все теми же маркетологами):
⁃ LSD - Liquid Staking Derivatives или ликвидные деривативы застейканных в L1-сетях (прежде всего Ethereum) токенов (stETH от Lido, rETH от RocketPool, frxETH от Frax);
⁃ LSD war - конкуренция между протоколами, предлагающими инфраструктуру для ликвидного стейкинга (статистика здесь);
⁃ LSDfi (по некоторым данным - LSDfi summer) - все связанное с LSD (построенное поверх LSD, рядом с LSD или внутри LSD), но не относящееся к протоколам, предлагающим базовую инфраструктуру (то есть к Lido, RocketPool и т.п.).

Еще раз повторюсь, на мой взгляд зарождающийся тренд на LSDfi - чистый гэмблинг. Ниже - краткий обзор игровых автоматов в новом казино и попытка отыскать в этом всем хоть какой-то смысл.

1. Agility
Обещают разблокировать ликвидность для холдеров LSD и найти новые сценарии для торговли LSD, а еще обеспечить глубокую ликвидность для связанных с LSD протоколов:
⁃ TVL $230m (на пике, через неделю после запуска, было почти $0.5b);
⁃ говорят, нативный токен AGI будет важен для будущей экосистемы, а потому ликвидити-майнинг для пула AGI-WETH запущен уже сейчас;
⁃ планируют стать слоем ликивдности (liquidity layer) для LSD и запустить для этого платформу распределения ликвидности (Liquidity Distribute Platform) - платформа, на которой инсентивайзы в виде эмиссии AGI и ваулты с дефи-стратегиями для LSD должны помочь привлекать ликвидность новым протоколам;
⁃ к лету-осени планируется запуск aUSD, “нативного LSD-стейблкоина”, а потом создание экосистемы для использования aUSD;
⁃ на текущий момент можно купить AGI и стейкать AGI-ETH, ETH и различные LSD (rETH, stETH и т.п.) в обмен на награды в esAGI (залоченные AGI);
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.
2. 0xAcid
Говорят, “увеличивают доход от LSD за счет бондинга, рил-йилд, esTokens и лендинга”. Механика следующая:
⁃ TVL (размер трежери) - $10m;
⁃ протокол предлагает юзерам купить нативный токен ACID за ETH и различные LSD (wstETH, rETH и пр.) по модели бондинга от OHM, таким образом увеличивая размер трежери протокола;
⁃ за стейкинг ACID (без лока) протокол выдает награды в wstETH, за лок (1-12 месяцев) - награды в форме эмиссии новых ACID;
⁃ активы из трежери используются для предоставления ликвидности в пару WETH/ACID и в лендинговые протоколы, используются в различных дефи-протоколах (подробной информации об использовании трежери и статистику не нашел);
⁃ с точки зрения юзера процесс выглядит как “купить ACID - застейкать ACID под красивый APR (с или без лока) - получать wstETH или больше ACID с эмиссии”;
⁃ дэшборд на Дюне смотри тут.

Про финансовую инфраструктуру для денег и ценностей

В начале апреля была опубликована новость о привлечении M^ZERO LABS_ (дальше буду называть их M0) внушительной для текущего рынка суммы в $22.5m. Я редко пишу о новых проектах на ранних стадиях развития, но думаю, что на этот стоит обратить внимание и попытаться разобраться, что там планируют создать (тем более что самый часто задаваемый вопрос в Твиттере одного из кофаундеров был “а что вы строите? я не понял”).

Команда и инвесторы
В инвесторах фонд уровня chad (Pantera Capital) и еще какие-то фонды.
С командой все куда интереснее - в нее входят Лука Проспери (автор одного из лучших субстаков по крипте, DirtRoads, бывший “сотрудник” MakerDAO и человек, который действительно понимает финансы и деньги) и Грегори (бывший руководитель отдела развития бизнеса в MakerDAO).

О чем проект
Если попытаться описать суть проекта в одном предложении, получится что-то вроде:
⁃ финансовая инфраструктура для ончейн-взаимодействия поставщиков ликвидности и эмитентов активов институционального уровня; или
⁃ нейтральный фреймворк для передачи ценности (value), обеспечивающий возможность создания (минта) валют на базе децентрализованного управления; или
⁃ модель/инфраструктура, упрощающая распределение ценности (value) и ликвидности и “соединенная” с реальным миром (RWA) регулируемыми мостами; или
⁃ инфраструктурная надстройка над Ethereum, где крупные поставщики ликвидности и активов (аka институционалы) могут обменивать ценности (value), а разработчики - создавать свои решения на базе этой надстройки; или
⁃ нулевой/базовый уровень денежной компонуемости (‘layer zero’ of monetary composability).

Не очень-то понятно, правда? Из более конкретных вещей о проекте нам известно, что:
⁃ проблема, которую хотят решить - сложности у дефи-протоколов с привлечением капитала от институционалов из-за опасений последних по поводу безопасности, комплаенса и регуляций (такая проблема действительно имеется, сложно с этим спорить);
⁃ речь идет не о дефи-протоколе для рядовых пользователей, а о финансовой инфраструктуре (поверх которой уже будут строиться различные продукты), основные элементы которой - гавернанс, инфраструктура и фронт-энды;
⁃ первым юзкейсом будет нативный токен M0 - обеспеченный краткосрочными казначейскими облигациями США стейблкоин;
⁃ гавернанс-токен планируется, но управление будет сильно отличаться от привычных для ДАО конструкций - это будет децентрализованный консорциум институциональных игроков;
⁃ первоначальное распределение токенов будет происходить среди все тех же институционалов - никаких эирдропов для дегенов, никаких дискордов или форумов, анонимных участников и т.п.;
⁃ запутстить платформу планируют к концу года.

Из доступной информации сложно понять, идет ли речь о новом “институциональном” L1-чейне типа Hedera или Algorand либо протоколе на базе Ethereum, управляемом институционалами. Также непонятно, для каких институциональных игроков это создается (эмитенты RWA, пенсионные фонды, коммерческие банки), какого рода решения они будут принимать в M0 и что за активы планируется создавать на базе инфраструктуры M0.

Но справедливо будет заметить, что 95% (возможно 99%) читающих этот пост также не понимают структуру взаимодействия между институционалами в реальном мире, фреймворки для перемещения ценности между ними и те внутренние проблемы, с которыми сталкивается финансовая система. И лично у меня нет сомнений в том, что CEO M0 эти проблемы прекрасно понимает, и за непонятным для крипто-дегенов нагромождением слов скрывается четко выстроенная структура будущих взаимодействий пользователей M0. Получится ли эту структуру воплотить в жизнь, покажет время. А я пока буду ждать новостей от M0 и большого поста от DirtRoads с разъяснениями по поводу того, чем он планируется заниматься в ближайшие годы.

DYOR:
⁃ анонс от Pantera Capital;
⁃ тред о проекте от Лука Проспери;
⁃ оф. сайт.

Про новые мосты между дефи и традфи (часть 2)

T-Bill от OpenEden
⁃ доступен один вид облигаций - краткосрочные облигации США, в будущем планируют токенизировать больше облигаций, акции и инвестиционные фонды недвижимости (REIT);
⁃ TVL около $350k;
⁃ структура сделок похожа на Ondo - среди посредников присутствуют фонд OpenEden Pte. Ltd. (управляет USDC-ваултом) и его SPV, какой-то фонд с Виргинских островов (эмитент TBILL), банк SAXO (кастодиан бондов) и др.;
⁃ доступ к доходу от бондов осуществляется через USDC-ваулт (необходимо прохождение KYC);
⁃ внезапно в документации прямо указано на будущий эирдроп ранним юзерам.

Backed.fi
⁃ выпускают “backed tokens” - доступны токенизированные казначейские облигации США и S&P500;
⁃ TVL небольшой (точную цифру не нашел);
⁃ структура сделок похожа на вышеперечисленные - выпуск backed tokens осуществляется по швейцарскому законодательству (Swiss DLT act), подробная информация здесь;
⁃ первичная покупка/продажа backed tokens осуществляется только верифицированными инвесторами, однако сами токены доступны на дексах.

Swarm
⁃ доступны токенизированные казначейские олигации США, несколько акций;
⁃ TVL $1.5m;
⁃ протокол работает в сети Polygon на своем AMM (требуется KYC);
⁃ структура сделок похожа на вышеперечисленные (посредники, комиссии и тп), подробности тут.

Obligate
⁃ пару недель назад были выпущены первые корпоративные облигации в сети Polygon;
⁃ проект, действуя в рамках Швейцарского законодательства, позволяет компаниям выпускать бонды и другие ценные бумаги без участия банков;
⁃ пытаются одновременно и в дефи (смарт-контракты, привычный стандарт токенов и тп) и в традфи (KYC, комплаенс и тп) - что из этого получится, пока непонятно.

Также некоторые проекты пилят свою инфраструктуру и предлагают токенизированные активы за пределами Ethereum: это ConsenSys Codefi, Securitize, ADDX, Polymesh (кстати со своим токеном POLY), LCX (тоже с токеном LCX), Securrency, Bitbond, TokenySolutions (используют стандарт ERC-3463, совместимый с большинством дефи-приложений) и другие (полный список см. здесь).

Когда мы говорим о токенизации RWA, надо понимать, что так же как развитие CBDC (на первый взгляд “похожих” на крипту - блокчейны, криптография, вот это все) не является буллиш событием для крипты (почему, смотри здесь), так и громкие заголовки типа “токенизированные бонды уже здесь” имеют мало отношения к масс-адопшену привычной нам крипты и дефи.

Нет никаких сомнений в том, что у участников традиционных финансовых систем имеется потребность в сокращении количества посредников и упрощении взаимодействия со своими активами (в том числе через их токенизацию) - но как эффективнее всего добиться желаемого результата, никто не знает. Одни создают мертворожденные корпоративные (псевдо)блокчейны, другие используют существующие открытые системы (но при этом привносят из традфи KYC’ы, AML’ы и тп), третьи сосредоточены на поиске подходящей юрисдикции и выстраивании диалога с регуляторами. Какой подход к токенизации RWA в целом и бондов в частности победит, сказать сложно. Хочется верить, что скоро мы увидим открытые и доступные для всех инструменты из традфи на привычных нам дексах, ленгдингах и прочих дефи-приложениях (тем более что пока есть все предпосылки для активного развития в этом направлении). А пока платим комиссии куче посредников и получаем статус квалифицированных инвесторов, что еще остается.

Есть что добавить? Пиши в комментарии!

DYOR:
⁃ пост DirtRoads про Ondo Finance;
⁃ все про токенизацию - что, как, зачем, когда;
⁃ гайд по токенизации RWA от EY.

Про новые мосты между дефи и традфи (часть 1)

tldr: обзор протоколов, предлагающих токенизированные бонды/облигации

В 2020-2022 гг. мы стали свидетелями того, как под влиянием пандемии, околонулевых ставок и вертолетных денег общий объем стейблкоинов вырос с нескольких миллиардов долларов до $150+ млрд. Очевидно, одними из главных победителей тех лет оказались операторы “мостов” (Circle, Tether и др.). В 2022-2023 ситуация несколько изменилась:
⁃ ставки резко выросли;
⁃ операторы мостов сталкиваются с проблемами то законодательными (BUSD), то структурными (USDC);
⁃ по каким-то причинам пришедшие в крипту доллары не торопятся обратно - темпы сокращения общего объема стейблкоинов существенно ниже темпов падения цен на цифровые активы, а 120 млрд долларов продолжают обеспечивать 120 млрд стейблкоинов с околонулевой доходностью (вместо того чтобы зарабатывать безрисковые 4,5% на облигациях).

Так же как в 2020-2022 гг. наблюдался высокий спрос на доступ к крипте через фиатные деньги, сейчас мы видим спрос со стороны участников криптовалютной экосистемы на доступ к традиционным финансовым инструментам. Сложно не согласиться с Лукой Проспери (которого я уже не в первый раз цитирую): “это новый микроклимат, идеальный для появления нового поколения мостов”.

На мой взгляд, усиление взаимосвязей между классической финансовой системой и децентрализованными финансами - явление закономерное, и едва ли его можно оценить в плоскости “правильно/неправильно” или “нужно/не нужно”. Не думаю, что кому-то из нас хочется видеть дефи закрытой системой, в которой участники перманентно пребывают в p2p-режиме, а единственными пригодными для институционалов шлюзами служат три стейблкоин-проекта. Хотя если у кого-то из читающих другое мнение, велком в комментарии )

Возвращась к мостам. В принципе любую токенизацию RWA (напоминаю, USDC - это тоже токенизированный RWA, доллар) можно рассматривать как мост между традфи и дефи - оцифрованные, скажем, облигации или права на недвижимость одновременно предоставляют как доступ в крипту владельцам оцифровываемых активов, так и доступ владельцам крипты к инструментам из традфи. В этом посте посмотрим на проекты, предлагающие токенизированные облигации, в будущем также планирую сделать пост о токенизации недвижимости.

Пара оговорок:
⁃ общее представление о том, в какой форме RWA представлены на сегодняшний день в крипте, можешь получить из этого поста;
⁃ о том, зачем вообще токенизировать RWA, что именно мы можем/планируем токенизировать и какие перспективы у этого направления, смотри в этом отчете;
⁃ сам Лука Проспери, кстати, категорически против использования аббревиатуры RWA.

Возвращася к облигациям. Одними из первых, кто громко заявил о токенизации разного вида бондов, были Ondo Finance. Подробный разбор можно посмотреть в обзоре от DirtRoads (все того же Лука Проспери), ниже ключевые моменты проекта:
⁃ доступны три вида облигаций - казначейские облигации США (OUSG), краткосрочные облигации (OSTB) и высокодоходные корпоративные облигации (HYG);
⁃ TVL - $70m;
⁃ структура сделок - покупка OUSG (для которой нужны KYC и пара миллионов $) это, по сути, покупка доли в управляемом Ondo фонде, который имеет долю в другом фонде (BlackRock), который инвестирует в ETF от правительства США;
⁃ неотъемлемая часть “моста” - Flux Finance (форк Compound), на котором владельцы OUSG под их залог могут получить в заем привычные стейблы (поделившись прибылью от облигаций с кредиторами);
⁃ основные проблемы - нагромождение посредников (следовательно, и комиссий) и необходимость получения особого статуса для холда OUSG (следовательно, невозможность нормального проведения ликвидаций на Flux Finance).

Больше леверейджа в DeFi (часть 2)

Почему про Numoen?
Потому что нет больше сил читать (а тем более писать) о бесконечных форках GMX и ваултах для GLP - GNS (upd - GNS не форк GMX), GND, GMD… Numoen от модных леверейдж-трендов несколько отличается, предлагая:
⁃ перманентный х2/квадратичный леверейдж (squared exposure) на любой токен (достигается это за счет использования реплицирующего маркет-мейкера и бессрочных опционов, подробнее см. здесь);
⁃ технически речь идет об объединении на одной площадке торговцев опционами и поставщиков ликвидности - Numoen функционирует как кастомный AMM и рынок для предоставления и получения в кредит LP-долей этой AMM;
⁃ полную автономность: отсутствие функций админа, нулевая зависимость от третьих лиц, неизменяемые смарт-контракты.

Фактически зайдя на страницу приложения ты сможешь приобрести power tokens (те самые токены с перманентным леверейджем) или попытаться заработать в качестве поставщика ликвидности.

Как дела с TVL, инвесторами?
TVL минимальный (около $50k), информации об инвесторах нет. При этом протокол активно продвигается в новостных агрегаторах от DefiLlama и defiprime.

А ретродроп стоит ждать?
Контракты неизменяемы, гавернанс в какой-либо форме не требуется, так что вряд ли. Хотя в схожем случае с LUSD токен таки появился.

Насколько безопасно использовать протокол?
Имеется аудит от Certik…

И зачем вообще об этом писать, чем протокол может быть полезен?
Потому что не одними ретродропами от L2 живем! Не только Numoen работает в направлении реплицирующих маркет-мейкеров, нечто похожее пилится Primitive, о котором я писал ранее. Не исключаю, что в будущем сторонники этого подхода смогут отхватить себе долю рынка (хотя в текущем виде продукт Numoen далек от абстрагирования и упрощения и едва ли может заменить фьючи, опционы или Gearbox). Еще по словам команды использование Numoen может помочь в хеджировании рисков IL для поставщиков ликвидности на Uniswap (хотя не уверен, что в реальности такой хедж будет возможен на площадке с TVL в $50k). Также можно забустить свои доходы от ликвидного стейкинга.

Вот, следующие посты планируют быть поинтереснее 🙂

DYOR:
⁃ о Power Perpetuals от Paradigm;
⁃ блог Numoen.

Больше леверейджа в DeFi (часть 1)

tldr: про Numoen

В крипте существует огромное количество видов казино, многие из них в той или иной форме задействуют леверейдж (леверидж? левередж?) или кредитное плечо. К таким игровым автоматам протоколам можно отнести:
⁃ лендинги типа AAVE или Compound, которые позволяют накрутить кредитное плечо в децентрализованной манере;
⁃ площадки для торговли фьючерсами типа DyDx, GMX или Kwenta, на которых можно брать в лонг или шортить любимые щитки с плечом до 50х;
⁃ леверейдж-фарминги типа Alpaca, позволяющие фармить щитки с плечом;
⁃ леверейдж-стейкинги от Index Coop, Defisaver и пр., за счет которых можно стейкать ETH с кредитным плечом;
⁃ генерализованные (обобщенные) протоколы типа Gearbox, которые предоставляют возможность зайти с леверейджом в практически любой протокол;
⁃ и еще с десяток проектов, готовых в той или иной форме оформить на тебя кредит предоставить леверейдж.

В чем смысл всего этого, спросишь ты? Зачем нам нужны 100+ вариаций одной единственной финансовой операции (выдачи займа)? На мой взгляд, вопрос риторический - люди (криптолюди в особенности) любят казино и гэмблинг, любят зарабатывать деньги (неважно, для себя лично либо для своего банка, сотрудником которого являются), а заемные средства - чуть ли не единственный способ быстро увеличить стартовый капитал. Короче спрос на леверейдж всегда был и будет. Вопрос в том, насколько удобно и эффективно сконструирована выдача этого займа.

Короче учитывая эту специфику людей рост количества протоколов, “предоставляющих” леверейдж, не выглядит странным и даже наоборот кажется логичным ответом на спрос со стороны рынка. Задачу таких протоколов можно описать так:
⁃ обеспечить доступ к леверейджу там, где на него есть спрос;
⁃ для этого свести в одном месте кредиторов, готовых предоставлять в долг свои активы, и гэмблеров заемщиков;
⁃ создать механизмы делеверейджа с минимальными рисками для кредиторов;
⁃ абстрагировать и спрятать подальше от конечных пользователей сложности блокчейнов, денежных потоков, риски и пр.

И да, в отличие от традфи мы имеем готовую к экспериментам инфраструктуру в виде открытых сетей, программируемые деньги и отсутствие регуляций (вместо установленных центробанком debt-to-equity ratio, leverage ratio и пр. все “правила игра” определяются протоколом). Короче обилие леверейдж-протоколов - вполне закономерное явление. Ниже - кратко об одном из участников этого леверейдж-движения, проекте Numoen.

Неочевидные дропы в Оптимизме (часть 2)

Так а что с дропами?
Из всего вышенаписанного несложно понять, что стейкеры SNX - самая важная часть экосистемы Synthetix. Поэтому ну очень логично для новых протоколов поощрять их. Ранее дропами уже отметились:
⁃ Kwenta - стейкеры SNX могли в пуле на Aelin купить veKWENTA по $32 sUSD (текущая цена - $600+), даже с учетом всех нюансов (при выходе из пула сейчас с уплатой штрафа) получается примерно 100% на застейканные SNX (примечательно, что из пула забрали всего 70% veKWENTA, а количество его участников - чуть более 500);
⁃ Lyra - 2% саплая были выделены стейкерам SNX (не помню сколько в $, но как будто там не очень много выходило);
⁃ Aelin - аллокации рассчитывались по какой-то сложной формуле (раз и два), в итоге в $ также выходило немного;
⁃ Thales - 137 токенов ($300 на пике цены).
С одной стороны, как будто и не много, а с другой - дроп veKWENTA уже окупил бы все затраты на покупку SNX.

Стоит ли ждать новых протоколов и дропов стейкерам SNX?
Synthetix воплощает в себе все актуальные тренды в крипте - ключевой протокол для модного L2 Optimism, возможность создания рынков RWA (синтетических, но тем не менее), конкурирующие с DyDx и GMX перпы и нарратив “real yield”. Сможет ли команда конвертировать все это в новые качественные проекты? Думаю, никаких препятствий для этого нет.

По понятным причинам мы не увидим заранее анонсированных дропов для стейкеров. Тем не менее, вполне можно ожидать дропа от новых протоколов типа Polynomial, Toros и Decentrex. Не уверен, что в ближайшее время в экосистеме появится что-нибудь схожее по размаху с Kwenta, но я продолжаю держать в стейке свои SNX и ждать новых экосистемных проектов.

Ну и как обычно стоит учитывать риски:
⁃ ценовые движения токена: SNX отличался огромной инфляцией - на текущий момент ждут разблокировки в эскроу 68m SNX (пиковое значение разблокировок будет в мае 2023 г.);
⁃ увеличение долга системы (хеджируемый риск);
⁃ довольно сложный с точки зрения архитектуры и смарт-контрактов протокол: соответственно, риск смарт-контрактов здесь значительно выше рисков условного декса;
⁃ оракулы: протокол полностью зависит от прайс-фидов Chainlink и Pyth.

Разбираешься в экосистеме Synthetix? Знаешь, откуда прилетит следующий дроп? Делись в комментариях!

DYOR:
⁃ статистика Synthetix на Dune.

Неочевидные дропы в Оптимизме (часть 1)

tldr: об экосистеме Synthetix и возможных дропах стейкерам SNX

! холдю SNX !

Наверняка все слышали про дропы в экосистеме Cosmos в стиле “стейкай ATOM/JUNO/OSMO, получай токен X”. Аналогичная логика работала в экосистеме Terra (немало щедрых дропов получили стейкеры LUNA). По понятной причине как только информация о дропах доходит до массового потребителя их размер начинает снижаться (беливеры Cosmos’а могут меня поправить, но со времен JUNO и OSMO не могу вспомнить каких-то значимых раздач экосистемных щитков).

Одновременно с этим в Оптимизме существует протокол, который периодически раздает своим стейкерам аналогичные награды - проект всем известный, но по большей части инфлюенсерами и дефи-рисерчарами игнорируемый. Речь о Synthetix.

Что такое Synthetix
Протокол для выпуска синтетических активов. Упрощенно механика работы протокола выглядит следующим образом:
⁃ холдеры SNX стейкают свои токены, получая взамен синтетические доллары (sUSD) - разблокировка SNX возможна после возврата долга;
⁃ также небольшая часть синтетичесих активов обеспечена WETH, LUSD и DAI через Synthetix Wrapper;
⁃ условно долги в Synthetix можно разделить на два вида - личные долги стейкеров SNX перед протоколом и совокупный долг протокола (равен общей сумме всех синтетических активов) против всех застейканных SNX, все эти долги деноминированы в sUSD;
⁃ мой долг перед протоколом и уровень коллатеризации не статичен и не равен количеству сминченных sUSD, а является частью совокупного долга протокола (то есть в обмен на застейканный SNX я получаю не долг в sUSD, а часть общего долга протокола, деноминированную в sUSD);
⁃ это означает, что (1) стейкеры SNX по сути выступают коллективным контрагентом для всех трейдеров синтетических активов, (2) например, если 100% синтетических активов составляет sBTC и цена BTC падает на 50%, совокупный долг протокола и личный долг каждого стейкера SNX также снижается на 50%;
⁃ уровень коллатеризации, необходимый для получения наград стейкерами SNX, - 500%, ликвидация происходит при уровне ниже 160%;
⁃ в качестве вознаграждения стейкеры получают (1) инфляционные награды в SNX (залоченные на год) и (2) часть трейдинговых комиссий от трейдеров экосистемных приложений (напр., Kwenta).
Более подробно механика описана в этом видео с Ламером (видео трехлетней давности, но в целом все еще актуально).

Для более глубокого понимания механики работы протокола могут быть полезны:
⁃ документы проекта;
⁃ совокупный размер долга;
⁃ дэшборд на Dune.

Уже частично запущена V3, вместе с которой обещают
⁃ создание любых синтетических активов (валюты, акции и т.п.) любым желающим;
⁃ простую интеграцию и дешевую ликвидность;
⁃ усовершенствованный контроль рисков для стейкеров SNX (можно принимать участие только в части долга протокола);
⁃ новые виды залога (помимо SNX);
⁃ ну и всякие другие штуки, подробнее см. в анонсе.

И еще несколько фактов о Synthetix
⁃ всего застейкано SNX - $602m (процент стейкинга - 65%/87% в L1/L2);
⁃ совокупный размер долга - $126m;
⁃ самые популярные синтетические активы: sUSD, sETH, sBTC, sEUR, sCHF (полный список здесь);
⁃ sUSD - один из самых стабильных стейблов без существенного экспожера в централизованные стейблы, быстро восстановившийся после недавнего депега USDC;
⁃ основные источники дохода протокола - атомарные свопы в L1 (подробнее здесь) и комиссии с перпов в Kwenta;
⁃ экосистемные проекты - Kwenta (перпы), Lyra (опционы), Decentrex (перпы), Polynomial (структурированные продукты), dHEDGE / Toros Finance (автоматизированные стратегии/индексы);
⁃ на последнем кстати стейкерам SNX можно хеджироваться против риска увеличения долга.

Как дела у децентрализованных стейблкоинов (часть 2)

FRAX от Frax
⁃ экспожер в USDC - 92%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,89;
⁃ изначально работал по модели CDP, принимая в залог стейблкоины, но с момента полноценного запуска AMO и печати огромного количества FRAX в пулы на Сurve (2 из топ-3 пулов на Curve сейчас - это пулы FRAX) экспожер в USDC составляет более 90%, а пулы Curve выступают для FRAX чем-то вроде PSM для MakerDAO;
⁃ Сэм признает, что FRAX полностью зависит от USDC, а возврат пега возможен только при возврате цены USDC к $1.

LUSD от Liquity
⁃ экспожер в USDC - 0%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,93;
⁃ работает по модели CDP, в залог принимается только ETH;
⁃ причина временного депега (помимо ни на чем на основанной паники) кроется в комиссиях за выкуп залоговых ETH (redemption fees), подробнее см. здесь и здесь и еще здесь.

sUSD от Synthetix
⁃ экспожер в USDC - $40m DAI через DAI-wrapper, то есть около $20m USDC при общем выпуске sUSD в $130m (стоит учитывать, что общий объем обеспечения - SNX, DAI и ЕTH - составляет около $500m);
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,94;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимаются SNX), также имеется wrapper для DAI, LUSD и WETH (что-то вроде PSM у MakerDAO);
⁃ небольшой экспожер в USDC, с учетом общего размера обеспечения, едва ли сможет отрицательно сказаться на цене sUSD.

MAI (MIMATIC) от QiDAO
⁃ экспожер в USDC - 16% (по заявлению команды в Дискорде - 8%);
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,89;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимается все подряд, статистика здесь);
⁃ цена MAI в течение суток реплицировала цену USDC, при этом для MAI не предусмотрены какие-либо механизмы для поддержки пега - по заявлению команды пег MAI поддерживается за счет других стейблкоинов (USDC, DAI), а основная цель протокола (на текущий момент) - обеспечить платежеспособность протокола за счет корректной работы механизма ликвидаций.

agEUR от Angle
⁃ экспожер в USDC - 72%;
⁃ минимальная цена за последние два дня - $0,95;
⁃ работает по модели CDP (в залог принимаются MAI, USDC, wBTC, wETH, wMATIC), также agEUR может быть напечатан через AMO;
⁃ по заявлению команды, протокол будет оставаться платежеспособным вплоть до цены USDC в $0,7, при этом на период депега USDC была повышена комиссия за обмен agEUR на USDC, что вызвало негативную реакцию у комьюнити (т.к. эта мера ну совсем не способствует возврату пега, скорее наоборот).

Какие из этого можно сделать выводы?
⁃ фактически все децентрализованные стейблкоины в моменте потеряли в цене не менее 7%;
⁃ отношение у проектов к этой ситуации разное - FRAX и DAI особо сказать нечего (все риски с их экспожером в USDC были известны ранее), LUSD быстро вернул пег, комьюнити заявляет о том что все сработало как планировалось (временный депег - не баг, а фича), QiDAO не считают поддержку пега своей сферой ответственности, а Angle вообще решили заработать на своих юзерах, предложив комьюнити принять временный депег agEUR как уже свершившийся (и продолжающий свершаться) факт;
⁃ объем экспожера в USDC - не единственный фактор, влияющий на пег, - значение также имеет наличие механизмов инсентивизации желаемого поведения от держаталей стейблкоина;
⁃ уровень коллатеризации (например, у MakerDAO он на текущий момент составляет 154%), на который ссылаются протоколы как на подтверждение своей платежеспособности, не всегда коррелирует с возможностью поддерживать пег;
⁃ думаю, в ближайшие месяцы мы увидим множество обсуждений от стейблкоин-протоколов о том, как избавиться от зависимости от централизованных стейблов и как обеспечивать пег.

Пост писался быстро, мог что-то упустить или неправильно интерпретировать. Так что если есть что добавить, пиши в комментарии!

Как дела у децентрализованных стейблкоинов (часть 1)

tldr: краткий обзор того как себя чувстуют децентрализованные стейблы в свете последних событий

Вчера я поделился с друзьями, далекими от крипты, своими переживаниями по поводу ситуации с SVB и ее влияния на пег USDC, на что в ответ услышал “а разве крипта нужна не для того чтобы не зависеть от банков?”. И ответить-то нечего… Но мы имеем что имеем: $123b обеспеченных фиатом стейблкоинов (с учетом оберток для USDC типа DAI и FRAX даже побольше), при этом для не вовлеченных глубоко в тему людей криптой является создание аккаунта на Binance и отправка/получение USDT в сети Tron. Не такого адопшена мы ждали…

Не буду ничего писать про USDC, отмечу только что надо было слушать Жозю. Что меня заинтересовало в хаосе последних дней, так это поведение децентрализованных стейблкоинов, а точнее их способность удержать пег. Плохо было всем независимо от наличия экспожера в USDC. Почему? Попробуем разобраться.

На момент написания поста расклад такой (источник):
⁃ USDC - $0.959 (минимальная цена за последние два дня - $0,88, источник);
⁃ USDT - $1.009;
⁃ DAI - $0.958;
⁃ FRAX - $0.958;
⁃ LUSD - $1,01 (источник);
⁃ sUSD - $0.998;
⁃ MAI - $0.97 (источник);
⁃ agEUR - $1.043 (EUR/USD - $1.064).

Для начала напомню, что чуть менее чем все децентрализованные стейблкоины работают по модели CDP (Collateralized Debt Position), то есть:
⁃ юзеры несут в протокол (MakerDAO/Frax/и др.) свою крипту (ETH/WBTC/USDC/и др.) в качестве залога, а от протокола получают в долг (под проценты или без процентов) соответствующие стейблкоины (DAI/FRAX/и др.) - таким образом, у юзера появляется в кошельке децентрализованный стейблкоин, а в протоколе - коллатеризованная (обеспеченная) долговая позиция;
⁃ пег поддерживается через систему поощрений и штрафов (процентные ставки, комиссии и т.п.), которые должны стимулировать определенное поведение юзеров, имеющих долговые позиции - в идеале при цене стейбла <$1 юзерам должно быть выгодно покупать с его рынка, закрывая свои позиции, в обратной ситуации - минтить новые стейблы, продавая их в рынок (например, здесь описаны механики Liquity);
⁃ кроме того, в случае падения цены залогового актива в дело могут вмешаться ликвидаторы - если юзеры не хотят погашать свои долги, выкупая обесценившийся залог, сделать это могут ликвидаторы (вернуть стейблкоин вместо юзера, получив его залоговые активы с дополнительными процентами сверху);
⁃ в дополнение к этому протоколы вводят механизмы типа PSM у MakerDAO, AMO у FRAX и пр.

Эта механика успешно (по большей части) работала в период маркет-крашей, и на первый взгляд с точки зрения протокола не должно быть разницы между колебаниями цены ETH и USDC (т.к. защиту пега в обоих случаях обеспечивают одни и те же механизмы). Но тогда почему депег USDC негативно сказался на цене других стейблов? И почему депегнулись стейблы, не имеющие прямого экспожера в USDC? Информация об объеме экспожера стейблов в USDC кстати доступна здесь.

DAI от MakerDAO
⁃ экспожер в USDC - 48%;
⁃ минимальная цена за последние два дня (здесь и ниже - источник) - $0,86;
⁃ изначально MakerDAO использовал модель CDP (юзеры получали DAI под залог крипты в ваултах MakerDAO), затем появились D3M (Direct-Derposi Modules - печать DAI через сторонние протоколы) и PSM (Peg-Stability Modules - печать DAI через контракты MakerDAO в обмен на USDC/GUSD/USDP), подробнее о них смотри здесь. В итоге DAI вместо обеспеченного волатильными активами децентрализованного стейблкоина стал на 50+% обеспечен централизованным USDC (нечто похожее на wrapped-USDC);
⁃ иными словами, более половины DAI обеспечены USDC без какой-либо оверколлатеризации - в общем-то риски PSM, о которых неоднократно писали ранее, вчера материализовались;
⁃ комьюнити предлагает срочные меры по корректировке параметров PSM и отключению модулей D3M, но едва ли стоит ожидать возврата пега DAI к $1, пока он более чем наполовину обеспечен USDC (статистику по DAI смотри здесь, здесь и здесь).

Процентные свопы (IRS) в крипте - за чем следить?

tldr: про андеррадар-протоколы, предлегающие фиксированные ставки и IRS (Sense, Swivel)

! холдю немного SWIV !

Чуть меньше года назад я делал пост о процентных ставках в крипте и протоколах, предлагающих инфраструктуру для работы с ними (процентные свопы/IRS, займы с фиксированной ставкой и т.п.). В последние месяцы эти протоколы начали получать внимание рынка, что положительно отразилось на ценах их токенов:
⁃ Pendle - почти x6 за 2 месяца, TVL $28m, FDV $65m (хайпят на всем подряд - нарратив Real Yield, запуск на Arbitrum, поддержка GLP от GMX, интеграция с LayerZero, толпы инфлюенсеров);
⁃ IPOR - х4 за неделю после запуска в январе, TVL $43m, FDV $330m;
⁃ Timeless - х7 за месяц с момента запуска в январе, TVL $12m, FDV $143m.

При этом на рынок все еще не вышел ELFI от Element Finance с $36m инвестиций (несмотря на упавший почти до нуля после эирдропа TVL, уверен, все у них будет хорошо - кстати, ходят слухи о том, что не ушедшие с платформы после дропа пользователи будут награждены). Не знаю, наблюдаем ли мы зарождение нового тренда либо кратковременный памп (хотя уверен, FDV в $100+m это ненадлого), но для тех кто боится не успеть в этот поезд есть пара похожих протоколов, которые на мой взгляд после полноценного запуска оставят все вышеперечисленные проекты позади. О механике их работы рассказывать не буду (об этом можешь посмореть здесь), только краткая информация о проектах.

1. Sense Finance
⁃ TVL $850k;
⁃ фаундеры (раз и два) - бывшие сотрудники MakerDAO;
⁃ привлечены $5.2m от Dragonfly Capital, Robot Ventures и др.;
⁃ запланирована интеграция со Spark Protocol от MakerDAO (что это, см. здесь);
⁃ интеграции с ведущими дефи-протоколами: Compound, Lido, Morpho, Angle, IDLE и пр.;
⁃ токен официально не анонсирован, но что-то мне подсказывает, что рано или поздно мы его увидим.

2. Swivel Finance
⁃ TVL $1m;
⁃ привлечены $5m от Multicoin Capital, GSR Markets и др.;
⁃ в ноябре 2022 г. запущена V3, имеются интеграции с Euler, Lido, Fraxlend;
⁃ токен имеется (SWIV): эирдроп состоялся около года назад, но при этом токен явно находится в “спящем режиме” (FDV всего $10m, токеномики пока нет), скоро обещают запуск стейкинга SWIV/ETH, который позволит стейкерам зарабатывать часть комиссий протокола;
⁃ еще там за какие-то тесты раздают $, но я в этом ничего не понимаю, так что просто оставлю ссылку на crew3.

Как и год назад, процентные свопы и займы с фиксированной ставкой кажутся мне необходимыми элементами дефи-экосистемы. Но так же как и год назад в крипте все еще нет институционалов и больших денег (за исключением “нативных” институционалов типа MakerDAO), так что пользователями этих протоколов в основном являются дропхантеры, абьюзеры, фермеры и пр. (очень показателен график TVL Element Finance). Хотя отсутствие логики никогда не мешало продаже новых нарративов, так что я закинул ликивдность в Sense (менее рискованная опция) и прикупил немного SWIV (куда более рискованно).

Есть что добавить? Пиши в комментарии!

Этот материал (ссылка) мог оказаться в другом месте, но оказался там где оказался. По ссылке - про рисерч проектов в DeFi через призму вопроса “зачем” (много букв, мало способов заработка в интернете). А ответ на вопрос “как” можно найти здесь.

Индексный токен AMKT от Alongside (часть 2)

Alongside Crypto Market Index (AMKT)
Это индексный ERC-20 токен, в который входит топ-25 токенов. Вместо покупки BTC, ETH, ADA и пр. ты можешь купить AMKT и таким образом получить экспожер в основные криптоактивы. TVL на текущий момент $2.3m.

Как работает AMKT
⁃ каждый AMKT обеспечен входящими в индекс 25-ю токенами, которые хранятся у кастодианов, держащих приватные ключи, - это одобренные DAO компании/юзеры (на старте Coinbase Custody);
⁃ требования для попадания токена в AMKT: наличие институционального кастоди-решения от лицензированных проводников услуг, не является “пег-токеном” (не WBTC, USDC и пр.), соблюдение требований регуляторов, поддержка различными биржами (подробности не раскрываются, вероятно будут определены DAO), соответствие определенным DAO требованиям к безопасности (подробнее про требования здесь);
⁃ пропорции токенов внутри индекса рассчитываются на основе плавающей рыночной капитализации (free-float market capitalization), в роли методиста (methodologist) выступает DAO, ответственное за обновление списка активов и их пропорций для индекса;
⁃ выпуск и сжигание токенов осуществляется мерчантами (merchants) - одобренные DAO компании/юзеры (на старте Flow Traders и Myriad);
⁃ ребалансировка осуществляется ежемесячно, изменение списка токенов ежеквартально - технически они осуществляются кастодианами на основании полученных от методиста (DAO) данных;
⁃ кастодианы и мерчанты обязаны пройти KYC и соблюдать требования AML;
⁃ предполагается взимание комиссий в пользу DAO;
⁃ DAO ответственно за изменение контрактов, вайтлист кастодианов и мерчантов, методологию.

Короче AMKT - это продукт для институционалов, функционирование которого во многом зависит также от институционалов. Протокол не является “trustless” в привычном для криптанов понимании (т.к. мы вынуждены доверять кастодианам и мерчантам), но при этом пытается минимизировать необходимость в доверии путем:
⁃ выстраивания взаимоотношений между протоколом, кастодианами и мерчантами таким образом, чтобы недобросовестность одного актора не могла привести к негативным последствиям для протокола и холдеров AMKT;
⁃ создания максимально открытой среды (например, балансы кастодианов доступны по ссылке, также имеются различные дэшборды);
⁃ прочее см. в WP протокола.
Помогли бы все эти меры, если бы кастодианом выступал условный FTX? Полагаю, нет. Но в конечном итоге выбор адекватных кастодианов и мерчантов - задача DAO, и доверие децентрализованно (если у протокола действительно получится в децентрализацию) выбранным игрокам все равно звучит более привлекательно, чем доверие индексу от условного Binance.

А че по инвесторам
Недавно объявили о привлечении $11m от a16z, Coinbase Ventures и др.

А че по токену/ретродропу
Раз будет DAO, будет и токен! Токеномики и информаци о будущих дропах пока нет, но уже сейчас можно:
⁃ купить AMKT и получить за это роли на Guild;
⁃ помочь с разработкой конституции.

DYOR:
⁃ WP и документация Alongside.