Кто такие маркет-мейкеры и за чей счет они работают? (часть 1)

“DAO и протоколы, которыми они управляют, кардинально изменили подход к принятию решений в базирующихся на блокчейнах бизнесах, прежде всего в секторе дефи”. Общепринятый в крипте и в целом на мой взгляд справедливый тезис (ну, если не смотреть на то что успешно децентрализовавшиеся проекты можно пересчитать по пальцам, и учитывать что “we’re still early”). Новый подход к управлению капиталом и ресурсами создает новые вопросы, и один из таких вопросов - о взаимоотношениях проекта (команды проекта) с маркет-мейкерами и роли DAO в этих отношениях. Но обо всем по порядку.

Кто такие маркет-мейкеры
Если верить крипто-чатам, маркет-мейкеры (ММ) практически всемогущи, они могут:
⁃ держать и дампить цену;
⁃ брить шортящих и лонгующих;
⁃ накручивать объемы и уравнивать цену на цексах и дексах;
⁃ помогать командам с кэш-аутом.

Чуть более консервативно активности маркет-мейкеров описывает Евгений Гаевой из Wintermute - “маркет-мейкеры не могут обещать достичь определенной цены токена или объема торгов, “хороший” маркет-мейкер может гарантировать только согласованный спред и размер/глубину стакана (quote size)”.

Думаю, наиболее близким к реальности будет такое описание - “маркет-мейкинг в крипте - это фраза, используемая в очень общем смысле для описания различной сложной торговой деятельности”. В контексте этого поста важно, что маркет-мейкеры (1) вступают во взаимоотношения с DAO/командой проекта на согласованных условиях, (2) получают от DAO (чаще всего из трежери) часть токенов для своих активностей.

В последнее время активность маркет-мейкеров привлекла внимание крипто-рынка в связи с выходом на рынок ARB (драма с переводом 750m токенов маркет-мейкерам) и SUI (54% саплая сейчас в руках ММ). В связи с этим предлагаю посмотреть подходы различных DAO к маркет-мейкингу.

Для тех, кто хочет больше узнать об ММ, предлагаю несколько тредов/статей/подкастов:
⁃ от Инвестопедии - про маркет-мейкеров на традиационных рынках;
⁃ от Евгения Гаевого и Марины Гуревич из Wintermute - раз и два;
⁃ от CT-инфлюенсера - о сделках с ММ;
⁃ от DoDo - про MM;
⁃ от DyDx - подкаст с ММ;
⁃ от IDO Reserach - подкаст с MM.

Как выстраиваются отношения между проектами и маркет-мейкерами
Немногие проекты делятся подробностями своих взаимоотношений с маркет-мейкерами (должны ли они вообще это делать - отдельный вопрос). Тем не менее, из открытых источников мы видим, что:
⁃ между проектами (напр., в лице Arbitrum Foundation) и маркет-мейкерами (одним или несколькими) заключаются традиционные договоры;
⁃ маркет-мейкеры гарантируют определенный спред и глубину стакана на время действия договора;
⁃ также маркет-мейкеры получают определенное количество токенов в долг (без либо с низким процентом) и колл-опцион на них (право ММ выкупить токены по согласованной цене).

Короче стандратная сделка выглядит слеудющим образом - ММ получает необеспеченный долг в размере, скажем, 1m ARB, а по окончании срока действия соглашения (часто это 1 год) должен либо вернуть токены, либо выкупить невозвращенные токены по заранее согласованной цене (страйк-цена колл-опциона). За время действия соглашения ММ получает прибыль за счет различных торговых активностей (трейдинг на биржах, предоставление ликвидности на дексы и т.п.).