Алюминиевый гигант всея Руси со второй попытки размещает выпуск в крайне востребованных нынче юанях. Что ж, придется и мне актуализировать обзор на китайские облиги от Дерипаски.
🔗Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"
🔩РУСАЛ — компания с долей ~5,5% в мировом производстве алюминия и ~3,8% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл пр-ва и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
🔩Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" Олега Дерипаски с долей 56,9%🗣
⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от АКРА и Эксперт РА.
📍Ранее рассказывал про юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7, долларовый РУСАЛ 1Р8, флоатеры РУСАЛ 1Р9, 1Р10, 1Р11 и 1Р13.
📊Фин. результаты за 2024:
👉Выручка: 12,1 млрд $ (-1,1% год к году). На долю РФ и стран СНГ пришлось 34% продаж, 42% – на государства Азии. Скорр. EBITDA достигла 1,5 млрд $ (+90,1% г/г).
✅Чистая прибыль: 803 млн $ (рост в 2,8 раза г/г). Но взлёт во многом обусловлен неденежными статьями расходов, в т.ч. снижением себестоимости благодаря увеличению запасов готовой продукции на более чем 600 млн до 4,48 млрд $.
🔻Свободный денежный поток: 483 млн $ (-73% г/г). Операционный денежный поток почти в 3 раза меньше кап. затрат (CAPEX порядка 1,3 млрд $), и это толкает РУСАЛ занимать ещё и ещё.
🔺Чистый долг: $6,4 млрд (+11% г/г). Долговая нагрузка по показателю ЧД/EBITDA сократилась до 4,3х (7,4х годом ранее).
👉Производство алюминия выросло на 4% г/г до 3,9 млн т. Зато его продажи наоборот - снизились на 7% в сравнении с 2023-м, до 3,86 млн т. Этот результат - худший с 2019 г.
🏭РУСАЛ приобрел 30%-ю долю в китайском заводе Hebei Wenfeng New Materials (HWNM), благодаря чему нарастил выпуск глинозема на 25% до 6,3 млн т. Также планируется покупка до 50% глиноземного завода Pioneer Aluminium Industries в Индии.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: 0,5 млрд ¥
● Погашение: через 1 год
● Купон: до 11% (YTM до 11,77%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: А+ от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 26 марта, размещение - 28 марта 2025.
🤔Резюме: слишком короткий
🏭Итак, РУСАЛ размещает юаневый выпуск сроком на 1 год с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.
✅Некоторые показатели улучшились. За 1П2024 РУСАЛ нарастил прибыль и оптимизировал расходы, а по итогам всего года прибыль выросла в 2,8 раза (правда, это разовая неденежная история). Самое главное - на фоне роста EBITDA в моменте заметно снизилась долговая нагрузка.
⛔️Санкции и потери рынков. Трамп ввёл пошлины 25% на алюминий, металл попал под запрет в новом 16-м пакете санкций ЕС. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), писал Коммерсант.
⛔️Высокий долг. Чтобы компания смогла и дальше сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних кап. затратах, проблемах с денежным потоком и отсутствии дивов от Норникеля, в этом есть большие сомнения.
💼Вывод: вряд ли с закредитованным РУСАЛом за 1 год случится что-то плохое, но даже обещанные 11% в юанях смотрятся блёкло на фоне более длинных валютных облиг от надежных эмитентов с рейтингом выше. Лично я в этот раз Дерипаске в долг не дам, тем более у меня в рюкзаке уже есть долларовый выпуск.
Впрочем, если у кого-то есть опасения за судьбу рубля в ближайший год и очень хочется припарковать деньги именно в валютные облиги, возможно это не самый плохой вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%), Газпром нефть 3P12R (ААА, 7,75%), ГТЛК 2Р5 (АА-, 8,25%), Славянск ЭКО 001Р-03Y (BBB-, 11%).
📍Ранее разобрал выпуски МСБ Лизинг, СИБУР, Норникель.
#облигации #RUAL #CNY
