💿Новые облигации: РУСАЛ 1Р7 CNY в юанях. Опять китаёзим

🇨🇳Самый "китайский" эмитент на долговом рынке РФ продолжает занимать в юанях. Чуть больше 2 месяцев назад РУСАЛ разместил 6-й выпуск своих юаневых бондов, и я подробно "прожаривал" его на своем канале.

С тех пор РУСАЛ успел отчитаться по МСФО за 2023 год (ожидаемо xpeново, чё уж там) и ввергнуть держателей своих акций в ещё большее уныние. Но, может быть, с облигациями у РУСАЛА всё поинтереснее, чем с акциями? Давайте проверим.

💿Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"

🔩РУСАЛ — компания с долей 5,6% в мировом производстве алюминия и с долей 4,5% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах.

⭐️Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуется 8 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая внебиржевых облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 7 из них - именно юаневые, а ещё один - вообще в арабских дирхамах. В общем, РУСАЛ - главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в нацвалюте.

📊Финансовые результаты

15 марта 2024 РУСАЛ опубликовал отчет по МСФО за 2023 год. На основные показатели без слёз не взглянешь:

🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% год к году). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжает падать. Это при том, что база 2022 года и так была довольно низкой.

🔻EBITDA — 786 млн $ (-61.2% г/г). Драматичное снижение EBITDA в 2023 году связано с увеличением расходов, а также с более низкой средней ценой на алюминий и сокращением объёмов реализации глинозёма и алюминиевой фольги.

🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще ж... Отчетливо видно, что состояние РУСАЛа только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2 полугодие вообще стало убыточным, еле-еле удалось выйти в символический плюс по итогам года.

👉Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо - было продано 4,16 млн. т алюминия, что на 6.6% выше, чем в 2022 году. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя. Но очень давят низкие цены.

⚙️Параметры выпуска 001Р-07

● Номинал: 1000 CNY
● Объем: ? млн юаней
● Погашение: через 2 - 2,5 года
● Купонная доходность: не выше 8%
● Доходность к погашению: до 8.24%
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ (RU) от АКРА

👉Объем размещения и точный срок обращения будут определены позднее.

👉Сбор книги заявок - 9 апреля, размещение на бирже - 12 апреля 2024 года.

👉Организаторы – Газпромбанк, Инвестбанк Синара.

👉Все расчеты при выплате купонов и погашении выпуска будут проводиться в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях РФ.

🤔Резюме: можно рискнуть

💿Итак, РУСАЛ размещает выпуск юаневых бондов неизвестным пока объемом на 2-2,5 года с ежеквартальной выплатой купонов.

✅В целом к надежности эмитента вопросов нет - это один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Ориентир купонной доходности - 7.5-8%, что по юаневым облигациям выглядит выше рынка. Соответственно, доходность к погашению тоже весьма привлекательная.

✅Никаких дополнительных приколов типа амортизации и/или оферты, что при прочих равных я считаю позитивным моментом.

⛔️РУСАЛ задыхается от долгов. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при существующих ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля (от которого РУСАЛ получает дивы) такой сценарий в ближайшее время маловероятен.

💼Вывод: при валютной ставке купона 7.5% и выше, выпуск интересен. С такими параметрами можно попробовать рискнуть и дать в долг Дерипаске. Моя шкура тем временем уже в игре - я держу и акции РУСАЛа, и один из предыдущих выпусков облигаций в юанях.

📍Другие недавние выпуски юаневых бондов: Славянск ЭКО, Уральская сталь.

#RUAL #облигации #CNY