💿Новые облигации РУСАЛ 1Р9 [флоатер]. До 18,5% в рублях

Вот это да! В лесу что-то сдoxлo, и РУСАЛ наконец решил выпустить облигации не в каких-нибудь суданских пиастрах, а в нацвалюте.

В прошлый раз вышла осечка: за день до размещения выпуска 1Р8 в долларах РУСАЛ сдал назад и затаился. Теперь выходит 9-й выпуск, и только за ним планирует появиться 8-й. Наверное, чтобы враги запутались.

🔩Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"

💿РУСАЛ — компания с долей около 5,6% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 4,5% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.

Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" Олега Дерипаски с долей 56,9%.

⭐️Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА.

💼Сейчас на бирже торгуется 9 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая коммерческих облиг и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 8 из них - юаневые, а ещё один - вообще в арабских дирхамах. Рассказывал про недавно разместившиеся юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7.

📊Финансовые результаты за 2023:

🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% г/г). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжила падать. Это при том, что база 2022 г. и так была довольно низкой.

🔻EBITDA — 786 млн $ (-61,2% г/г). Драматичное снижение EBITDA связано с увеличением расходов, а также с низкой средней ценой на алюминий (-17%) и сокращением объёмов реализации глинозёма и алюминиевой фольги.

🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще без комментариев. Состояние РУСАЛа только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2П2023 стало убыточным, еле-еле удалось выйти в символический плюс по итогам года.

👉Некоторый плюс - небольшое сокращение долговой нагрузки. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2023 составил 7,35х, а в 1П2023 достигал бешеных 12,3х. Впрочем, в 2022-м он был "всего" 3,1х.

✅Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо - было продано 4,16 млн т алюминия, что на 6,6% выше, чем в 2022-м. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя.

⚙️Параметры выпуска

● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 2 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 250 б.п.
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+(RU) от АКРА
● Только для квалов: да

👉Сбор книги заявок - 27 июня, размещение на бирже - 2 июля 2024.

🤔Резюме: ну такое

💿Итак, РУСАЛ размещает рублевые флоатеры сроком на 3 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.

✅Флоатеры сейчас актуальны, особенно с повышенной доходностью. Ориентировочный спред 250 б.п. к КС выглядит достаточно интересно.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔️Риски дальнейших санкций и потери рынков сбыта. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта).

⛔️Высокий долг. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля (от которого РУСАЛ получает дивиденды) такой сценарий пока маловероятен.

⛔️Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию.

💼Вывод: первый за долгое время рублёвый выпуск РУСАЛа в целом выглядит норм, но без изюминки. Очень похож на недавно разместившийся Балтийский лизинг БП11. Параметры и доходность - средненькие для кредитного качества эмитента. Среди большого количества новых флоатеров можно выбрать и поинтереснее. Я по-прежнему жду размещения обещанных долларовых бондов с хорошим купоном.

📍Ранее разобрал новые выпуски ПКБ, Джи-групп, Балт. лизинг.

#облигации #флоатеры #RUAL