Алюминиевый гигант всея Руси решил взять пример с Системы и разместить сразу два флоатера разом. Шоб, как говорится, два раза не вставать - ведь деньги РУСАЛу очень нужны.
🔗Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"
🏭РУСАЛ — компания с долей около 5,5% в мировом производстве алюминия, а также с долей около 3,8% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" Олега Дерипаски с долей 56,9%.
⭐️Кредитный рейтинг: А+(RU) "стабильный" от АКРА.
📍Ранее рассказывал про юаневые выпуски РУСАЛ 1Р6 и РУСАЛ 1Р7, долларовый РУСАЛ 1Р8 и предыдущий флоатер РУСАЛ 1Р9.
📊Финансовые результаты за 6 мес. 2024:
🔻Выручка — 5,7 млрд $ (-4,2% г/г). Снизились и объем продаж, и цена реализации алюминия и его сплавов. Средневзвешенная премия к цене на металл на Лондонской бирже упала на 20,5% (до $159 за тонну против $200 годом ранее).
✅Cкорр. EBITDA увеличилась на 171% до 786 млн $ на фоне роста валовой прибыли. Общая себестоимость реализации за 1П2024 уменьшилась на 15,9%, до 4,38 млрд $. Причина - снижение стоимости сырья, а также средних тарифов на э/энергию и транспорт.
✅Чистая прибыль — 565 млн $ (+34,5% г/г). Скорр. чистая прибыль выросла аж на 41,6%, до 446 млн $. Неожиданный, но приятный позитив в отчете. Особенно на фоне итогов 2023 г., когда ЧП рухнула на 90% г/г.
🔻Денежный поток (FCF) за 6 мес. 2024 - отрицательный в размере -604 млн $ (-$319 млн годом ранее) на фоне оттока средств в оборотный капитал. И это ещё улучшили ситуацию пришедшие в начале года дивы от Норникеля.
✅Чистый долг хоть и подрос на 10% из-за сокращения объема денежных средств на балансе, но долговая нагрузка заметно снизилась: показатель Чистый долг/EBITDA LTM уменьшился с 7,4х до 5х благодаря росту EBITDA.
⚙️Параметры выпусков
💎Общие параметры для обоих выпусков:
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 10 млрд ₽
● Периодичность выплат: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+(RU) от АКРА
● Только для квалов: да
💎Особенности выпуска БО-001Р-10:
● Погашение: через 2,5 года
● Ориентир купона: КС + 235 б.п.
💎Особенности выпуска БО-001Р-11:
● Погашение: через 5 лет
● Ориентир купона: КС + 260 б.п.
👉Сбор книги заявок - 12 сентября, размещение на бирже - 17 сентября 2024.
🤔Резюме: ну ничё так
🏭Итак, РУСАЛ размещает 2 выпуска флоатеров сроком на 2,5 года и 5 лет с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств.
✅Финансовые показатели улучшились. За 1-е полугодие РУСАЛ в 2,7 раза нарастил прибыль и оптимизировал расходы. Самое главное - на фоне роста EBITDA существенно снизилась долговая нагрузка (хотя бы в моменте).
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.
⛔️Риски дальнейших санкций и потери рынков сбыта. Под угрозой 1,5 млн т экспортных поставок (около трети общего экспорта).
⛔️Всё ещё высокий долг. Чтобы компания смогла и дальше сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникеля, в этом есть большие сомнения.
⛔️Выпуски только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.
💼Вывод: флоатеры от Дерипаски в целом выглядят норм, но без особой изюминки. Похожи на Балт. лизинг БП11 и Балт. лизинг БП12 (КС+230 б.п., доступны неквалам), а также на флоатеры от АФК: Система 1Р30 и Система 1Р31 (КС+220 б.п.). Из аналогичных по рейтингу можно выделить Самолет БО-П14 (КС+275 б.п.).
💵В линейке облиг РУСАЛа мне по-прежнему больше нравятся долларовые с прицелом на возможную девальвацию рубля.
📍Ранее разобрал новые выпуски КАМАЗ, ВУШ, Балт. лизинг.
#облигации #флоатеры #RUAL
