Крупные эмитенты завалили нас флоатерами. Вот и Whoosh не остался в стороне и несётся предложить свой дебютный выпуск облиг с переменным купоном. Но т.к. самокаты - дело рискованное (можно например грохнуться и расквасить себе хлебало), выпуск предусмотрительно сделали только для квал. инвесторов.
🛴Эмитент: ПАО "ВУШ Холдинг"
🛴ВУШ – крупнейший в России оператор кикшеринга, т.е. аренды средств индивидуальной мобильности (в первую очередь, электросамокатов). Whoosh контролирует более половины рынка кикшеринга в стране.
🌎Кроме РФ, Сервис Whoosh есть в Беларуси, Казахстане и с недавних пор - в Латинской Америке. Я редко пользуюсь СИМ, но в феврале 2024 катался на их самокатах по Олимпийскому Парку в Сочи.
Компания провела IPO в декабре 2022 по цене 185 ₽ за акцию (это было единственное IPO в 2022 г.) и с тех пор торгуется под тикером WUSH.
⭐️Кредитный рейтинг: A-(RU) "позитивный" от АКРА.
💼Сейчас в обращении 2 выпуска облигаций с фикс. купоном, и - вот совпадение! - я оба их держу в своем портфеле.
📊Фин. результаты
Я подробно разбирал бизнес ВУШ и результаты 2023 г. здесь. А буквально на днях компания выкатила сокращенный отчет по МСФО за 6 мес. 2024:
✅Выручка: 6,3 млрд ₽ (+42% год к году). При этом доля зарубежного бизнеса выросла более, чем в 2 раза: с 4% до 9,4% выручки.
✅EBITDA: 2,8 млрд ₽ (+36% год к году). Рентабельность по EBITDA составила 44% (по итогам 2023 было 42%, в 2022-м - 51%).
🔻Чистая прибыль провалилась аж на 80%, до скромных 259 млн ₽. Основная проблема в том, что всю маржу съедают операционные издержки, зарплаты персонала и проценты по немаленькому долгу.
🔻Чистый долг на конец 1П2024 - 10,4 млрд ₽ против 8,5 млрд ₽ на 31.12.2023. За полгода - рост долгов на 22%. Показатель Чистый долг / EBITDA уже достиг 2х (в конце 2023 было 1,9х, а в конце 2022 - всего 1,1х).
🛴Флот компании составил 200 тыс. СИМ по сравнению с 133 тыс. год назад. Whoosh присутствует в 60 городах (рост на 15%). Общее кол-во поездок за 6 мес. 2024 — 63,1 млн (+57% г/г).
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 4 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 280 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- от АКРА
● Только для квалов: да
⏳Сбор книги заявок - 6 сентября, размещение на бирже - 12 сентября 2024.
🤔Резюме: можно и прокатиться
🛴Итак, Whoosh размещает выпуск флоатеров объемом 3 млрд ₽ на 4 года с ежемесячной выплатой купонов, без оферты и без амортизации.
✅Крупный и известный эмитент. Лидер проката СИМ в России с долей рынка более 50%.
✅Операционные показатели растут. За последний год ВУШ ударно нарастил количество техники и число пользователей, успешно вышел на рынок Латинской Америки. Выручка 2023 г. взлетела на 68% по сравнению с 2022-м, а выручка 1П2024 - ещё на 42% по сравнению с 1П2023.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔️Низкая маржинальность и растущий долг. Прибыль упала на 80% г/г из-за больших операционных издержек и процентных расходов. Компания вынуждена брать все больше займов, чтобы поддерживать темп развития.
⛔️Риски бизнеса: конкуренция со стороны крупных игроков - Юрент (который недавно купила МТС) и Яндекс. Потенциальные регуляторные ограничения и новые правила ПДД, ужесточающие использование СИМ.
⛔️Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.
💼Вывод: сильно придраться не к чему, хотя доходность могла бы быть и повыше. Если спред останется на уровне 270-280 б.п., то флоатер выглядит в целом адекватно, однако я на первичке точно брать его не буду. У меня есть оба предыдущих выпуска, и я не хочу создавать перекос в сторону одного эмитента.
🎯Альтернативы: в рейтинге A- есть ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (у всех КС+300 б.п., торгуются ниже номинала). Ступенью выше есть Практика ЛК 1Р3 (КС+260 б.п.) и М.Видео 1Р5 (КС+425 б.п.). Также можно посмотреть на Аэрофьюэлз 2Р3 (BBB+, КС+340 б.п.) и Самолет БО-П14 (А+, КС+275 б.п.).
📍Ранее разобрал новые выпуски Балт. лизинг, ТАЛК Лизинг, Интерлизинг.
#облигации #флоатеры #WUSH
