Вслед за Северсталью, отчет МСФО за 2024 опубликовал главный "цветной" металлург. Ровно год назад я делал разбор отчетности "Норки" за 2023 год - тогда результаты были умеренно-негативными. Посмотрим, что изменилось.
🔩О компании
🏭ГМК Норникель — крупнейший в мире производитель никеля и палладия. Также занимает 4-е место в мире по производству платины, а также производит медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий и другие важные промышленные металлы.
В состав Группы входит более 85 компаний. Основные произв. мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском п-ове и в Забайкалье.
⛔️В 2022 г. Британия и США ввели санкции против крупнейшего совладельца компании Владимира Потанина. Саму ГМК санкции не затронули, т.к. Потанину не принадлежит контролирующий пакет акций🗣
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: $12,5 млрд (-13% г/г)
● EBITDA: $5,2 млрд (-25,5% г/г)
● Прибыль: $1,8 млрд (-37% г/г)
● Свободный денежный поток (FCF): $335 млн (-75% г/г)
● Чистый долг/EBITDA 2024 = 1,7х (в 2023 - 1,2х)
🎯Главное из отчета:
🔻Выручка сократилась на 13% до 12,5 млрд $ из-за снижения рыночных цен на никель и металлы платиновой группы. В 2024 г. средняя цена никеля упала на 22%, а палладия на 26%.
🔻Чистая прибыль снизилась на 37% (с 2,9 до 1,8 млрд $). Кроме падения выручки, негатива добавили также экспортные пошлины и сложности с трансграничными платежами. Рентабельность по EBITDA сократилась с 48% до 41%.
🔻Чистый долг вырос на 6% до 8,6 млрд $. Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA увеличилась до 1,7x (по итогам 2023 г. было 1,2х). В марте и октябре компания разместила 2 рекордных выпуска облигаций объемом по 100 млрд ₽ каждый.
🔻FCF до корректировок сократился на 31% (с 2,7 до 1,9 млрд $), а скорректированный аж на 75% (до 335 млн $) вследствие уменьшения денежного потока, полученного от операционной деятельности.
💰Дивидендов не будет!
Согласно действовавшей ранее див. политике, Норникель платил акционерам не менее 30% от EBITDA. Но с 1 января 2023 чёткой див. политики нет, а по итогам 2024 г. менеджмент рекомендовал дивиденды НЕ выплачивать, ссылаясь на низкое значение скорректированного FCF.
"В условиях сохраняющейся турбулентности сырьевых рынков и высоких геополитических рисков, абсолютным приоритетом является поддержание фин. устойчивости компании, повышение операционной эффективности и инвестиции в рынки и продукты будущего" - финдир Норникеля Сергей Малышев.
🤷♂️Перевожу: денег для миноритариев нет, но вы держитесь! (с)
Последний раз Норникель выплачивал дивы в размере 9,15 ₽ на акцию (~5,3% доходности) в декабре 2023 за 9 мес. 2023.
📈Перспективы бизнеса и акций GMKN
Отчет получился негативный и оставил больше вопросов, чем ответов. Главный вопрос - если компания не делится с акционерами прибылью сейчас (при положительном FCF), то что мешает ей придумывать отговорки и дальше? Впереди большие капексы - например, инвестиции в медный завод в Китае.
Акции даже после бурного роста последних недель находятся на отметках 2018 года - как будто и не было 7 лет развития бизнеса. Мультипликаторы: P/E=11,0x, P/S=1,6x, P/BV=2,3x, EV/EBITDA=5,6x.
✅Возможные драйверы: рост цен на металлы; ослабление рубля; результативные мирные переговоры; увеличение FCF.
В 2025 г. Норникель планирует сокращение оборотного капитала на 1 млрд $, что может поддержать свободный денежный поток. Потенциальный возврат к дивидендам придаст новый импульс котировкам.
⛔️Риски: снижение цен на металлы; отсутствие дивидендов; высокие кап. затраты для расширения мощностей.
🎯Подытожу
Компания нацелена на сокращение издержек, а вот на то, чтобы радовать акционеров дивидендами, она явно не нацелена. Прозвучали лишь неясные намёки на то, что ближайшие дивы могут быть выплачены в 2026 г. А могут и не быть.
💼Я держу акции GMKN и периодически подбираю их на коррекциях, последний раз докупал в начале декабря 2024. Позиция в символическом плюсе на 2%. По текущим ценам покупать не планирую. На мой взгляд, в условиях отсутствия надежд на выплаты, есть более интересные альтернативы.
#GMKN #отчетность
