Надо было брать⚙️ Разборы

Дата публикации текста: 2023/03/28

​🛢 Татнефть (TATN, TATNP) - обзор результатов компании по МСФО за 2022г

▫️Капитализация: 839 млрд ₽ (360₽ за акцию)
▫️Выручка 2022: 1427 млрд ₽ (+18,5% г/г)
▫️EBITDA 2022: 447 млрд ₽ (+57,7% г/г)
▫️скор. EBITDA 2022: 475 млрд ₽ (+65,7% г/г)
▫️Чистая прибыль 2022: 284 млрд ₽ (+43,5% г/г)
▫️P/E ТТМ: 2,85
▫️P/B: 0,8
▫️fwd дивиденд 2022: 15%

👉 Результаты отдельно за 2П 2022:

▫️Выручка: 636,4 млрд (без изменений)
▫️Себестоимость: 493,1 млрд (-16,8% г/г)
▫️Опер. прибыль: 146,1 млрд (+6,8% г/г)
▫️Чистая прибыль: 145,3 млрд (+36,8% г/г)

✅ Конец года для компании также прошёл вполне позитивно: несмотря на ощутимую коррекцию цены на нефть (особенно на сорт Urals) и укрепление курса USD/RUB, Татнефть показывает рост операционной и чистой прибыли на 6,8% и 36,8% соответственно. Из позитивного также отмечу очень скромный рост себестоимости всего в 6,9% по итогам 2022г.

Данные существенно лучше ожиданий, хотя не совсем понятно то, как их удалось достичь при крепком курсе рубля.

✅ За 2022г компания нарастила производство нефтепродуктов на 28,8% г/г, а продажи в этом сегменте в денежном выражении выросли на 39,6% до 792 млрд рублей. Сейчас Татнефть перерабатывает уже 57% добываемой нефти (324 тыс. барр. в день)

✅ По действующей дивидендной политике (не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей). Татнефть может заплатить дивиденды в размере около 17₽ на акцию за 4 квартал (доходность 4,7%). Таким образом общий размер дивидендов по итогам года составит 56,5₽

✅ Чистая денежная позиция на балансе выросла ещё сильнее и теперь у компании отрицательный чистый долг в размере 153,3 млрд рублей (18% от капитализации).

⚠️ Экспорт в "дальнее зарубежье" занимает 45% выручки компании. Точных деталей по географическому распределению выручки Татнефть не раскрывает, но, судя по отчетам, пока этот объём компания перенаправляет достаточно успешно.

❌ Как мы видим, сильного провала во 2П для российского нефтегаза не произошло. Прибыли у компаний всё ещё вполне высокие. Риск повышения налоговой нагрузки во 2П2023г для нефтегазовой отрасли становится всё более очевидным.

Вывод:
Пока наша нефтянка отчитывается гораздо лучше моих ожиданий. Прибыли остаются высокими, серьёзных проблем с сбытом нет. Однако, цены на нефть продолжают падать, Urals торгуется уже по 48,5$ за баррель + на мой взгляд, ближе ко 2П2023 будут анонсированы новые налоги на нефтегазовый сектор. Но даже так Татнефть продолжить получать прибыль, хоть и более скромную. Дивиденды за 2023г при прочих равных я бы оценивал в 8-9% к текущим ценам.

Компания сейчас оценена недорого, но и большого потенциала роста тоже здесь не видно. Адекватная цена - около 400 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Татнефть #TATN

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1394

Дата публикации текста: 2023/03/26

​⚒ En+ (ENPG) - обзор финансовых результатов 2022 года

▫️Капитализация: 261 млрд (412 р/акция)
▫️Выручка 2022: 16,5 млрд $ (+17% г/г)
▫️Валовая прибыль 2022: 4,5 млрд $ (-9% г/г)
▫️Чистая Прибыль 2022: 1,1 млрд $ (-50% г/г)
▫️Net debt/EBITDA 2022: 3,25
▫️fwd P/E 2023: 4

👉 Из-за крепкого рубля и снижения цен на алюминий п/п, компания завершила 2П2022 с небольшим операционным убытком и около нулевой чистой прибылью.

👉Доли выручки 2022 сохранились +/- прежними:
▫️Реализация алюминия и сплавов: 69%
▫️Реализация глинозема: 3%
▫️Реализация электроэнергии: 11%
▫️Реализация теплоэнергии: 3%
▫️Прочее: 12%

✅ В целом, отчетность компании плохая, но лучше ожиданий. Компания за 2022й год не раскрыла географию выручки, однако в 2021м году диверсификация по странам была высокой, серьезных проблем с продажами у компании не возникло, дисконтов на продукцию тоже не видно.

Средняя цена за тонну алюминия в 2022м году выросла на 9,4% г/г, а выручка алюминиевого сегмента выросла на 16,6% г/г.

✅ Скорректированная EBITDA энергетического сегмента составила 1,254 млрд $, а чистая прибыль - 384 млн $ (27 млрд рублей). Данный сегмент бизнеса формирует более 1/3 EBITDA и является защитным. Если вообще не брать в счет основной сегмент компании, то капитализация/прибыль энергетического сегмента = около 10.

❌ Чистый долг компании увеличился до 10,1 млрд $ (+18% г/г). ND/скор. EBITDA = 3.25 - некомфортный показатель, однако стоит учесть плохие результаты за 2П2022.

📊 Цены на алюминий продолжают находиться на уровне +/- 2п2022 года. Даже при курсе рубля около 60 компания смогла отработать полугодие с мизерным операционным убытком. Сейчас курс $ к рублю снова вырос на 25%, это позволит частично восстановить чистую маржу компании (хотя бы до 10%).

Если рубль не будет сильно укрепляться, а цены на алюминий сильно падать от текущих, то компания сможет заработать за 2023й год минимум 60 млрд рублей (fwd p/e около 4).

Судя по тому, какие себестоимости у других производителей алюминия, вряд ли цены на металл уйдут сильно вниз и надолго. Компании в отрасли работаю с маржинальностью примерно такой же или даже хуже, чем у Русала.

Вывод:
На мой взгляд, EN+ - это одна из немногих компаний, которая торгуется сейчас с приличным дисконтом. В случае какого-то резкого восстановления мирового спроса, смягчения ДКП или сильного ослабления рубля - акции этой компании, скорее всего, будут чувствовать себя намного лучше рынка. + Акции традиционно оценены с огромным дисконтом к капитализации доли в Русале. У меня есть немного акций данной компании.

Однако, это далеко не самый качественный актив по двум причинам:

1. Некомфортный уровень долговой нагрузки

2. Отсутствие дивидендов (хотя, выплата дивидендов Русалом может быть намеком на начало выплат)

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ENPG #ЭНПЛЮС

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1390

Дата публикации текста: 2023/03/24

​🏡 ЛСР (LSRG) - обзор отчета компании по итогам 2022 года

▫️ Капитализация: 52 млрд р (504 р/акция)
▫️ Выручка 2022: 139,7 млрд р (+7% г/г)
▫️ Себестоимость 2022: 80,3 млрд р (+3,2% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2022: 13,4 млрд р (-18% г/г)
▫️ Net debt/EBITDA: 3
▫️ P/E 2022: 3,8
▫️ fwd P/E 2023: 5
▫️ P/B: 0,5

✅ Отчет за 2022й год оказался лучше ожиданий. Рост себестоимости сильно отстал от инфляции, выручка выросла в основном за счет резкого увеличения цены квадратного метра. Однако, продажи в м2 снизились на 17,5% г/г.

✅ Если скорректировать увеличение % расходов, то компания смогла бы заработать на 5,5 млрд рублей больше, а чистая рентабельность осталась бы на уровне 13,5% (против 12,5% в 2021м году). Т.е. бизнес фактически пострадал только от увеличения финансовых расходов, в основном эффективность повысилась.

❌ У компании вырос чистый долг и стоимость обслуживания обязательств. Скорее всего, финансовые расходы у компании в 2023м году продолжат расти.

❌ В целом, ситуация на рынке недвижимости в 2023м году ожидается хуже, чем в 2022м. Более высокие ставки по льготной ипотеке уже давят на спрос. Даже если предположить, что никаких дисконтов при продажах новостроек не будет (что маловероятно), то компании все-равно попадут на дополнительные % расходы, так как стройки придется завершать, привлекая для этого внешнее финансирование.

Рост % расходов на 50% или скидки от цен реализации 2022 года могут сократить прибыль прошлого года в разы.

❌ Компания видит риски текущей ситуации, поэтому дивиденды за 2021й год не выплачивались, оснований для выплаты дивидендов за 2022й год тоже нет.

❌ Себестоимость в 2023м году может начать расти более быстрыми темпами из-за роста внутренних цен на сталь и строительные материалы.

Вывод:
В целом, большинство перечисленных проблем касаются не только ЛСР, но и других застройщиков. Лично я пока вижу больше рисков для финансовых результатов компаний в отрасли. Низкие ставки, бурный рост цен на недвижимость (не только в номинальном, но и в реальном выражении) - надолго позади, поэтому резкого восстановления спроса и роста маржи застройщиков даже в оптимистичных сценариях я здесь не ждал бы.

На мой взгляд, акции ЛСР оценены дороговато, если смотреть с точки зрения перспектив на ближайшие годы. Оценка кажется дешевой только если смотреть на мультипликаторы.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ЛСР #LSRG

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1385

Дата публикации текста: 2023/03/22

​⚒ Русал (RUAL) - обзор отчёта МСФО по итогам 2022г

▫️Капитализация: 615 млрд ₽ (40,5 ₽ за акцию)
▫️Выручка 2022: $14b (+16,6% г/г)
▫️Опер. прибыль 2022: $1.3b (-36,7% г/г)
▫️Чистая прибыль 2022: $1.7b (-44,4% г/г)
▫️скор. EBITDA 2022: $2b (-30% г/г)
▫️P/B: 0,9
▫️P/E ТТМ: 4,6
▫️P/E fwd 2023: 5
▫️fwd дивиденд 2022: 3%
▫️fwd дивиденд 2023: 0%

👉 Выделю результаты отдельно за 2П2022:

▫️Выручка: $6,8b (+4,2% г/г)
▫️скор. EBITDA: $0,2b (-87% г/г)
▫️Чистая прибыль: $0,1b (-90,6% г/г)

⚠️ Результаты компании за 2П2022г слабые, но терпимые. Благодаря достаточно комфортным ценам на алюминий Русал не скатился в крупные убытки. Основные причины таких показателей: крепкий рубль и продолжающийся рост себестоимости.

❌ Себестоимость продаж выросла до $10,7b (+30% г/г), то есть почти в 2 раза выше роста выручки. За 2П 2022г уже имеется убыток на операционном уровне. В прошлом обзоре я уже предупреждал, что при сильном курсе рубля Русал покажет около нулевую маржинальность и ровно это мы и получили.

❌ Свободный денежный поток за 2022г составил -$1,7b. Для покрытия капитальных затрат уже требуется привлечение долга.

❌ Чистый долг увеличился на 32% г/г до 6,2 млрд $. ND/EBITDA 3,1 - это много. Долговое состояние компании вряд ли позволит продолжить выплачивать дивиденды за 2023й год.

⚠️ В США ввели 200% пошлину на импорт алюминия из РФ (т.е. фактически остановили импорт). В структуре выручки продажи в США занимали всего 4,6%. Реализация по таким условиям само собой нерентабельна и этот объём нужно будет перераспределить. Такие меры вполне могут быть приняты и в ЕС на который пришлось 35,6% выручки за 2022г.

✅ Если цены реализации у компании останутся на +/- текущем уровне в $, то при текущем курсе рубля компания сможет заработать за 2023й год точно больше 120 млрд рублей (fwd p/e 2023 около 4). В моменте это не решает проблем с долгом, но в перспективе 2-3 лет ситуация у компании может выпрямиться. 👆 Это без учета доли в Норникеле.

Вывод:
Я по-прежнему считаю, что каких-то весомых причин для роста цен на алюминий в 2023г у нас нет (исключением может быть новый виток инфляции в $, если рынки начнут заливать ликвидностью). Скорее всего, цены будут оставаться в диапазоне 2000-2300$. Единственным драйвером роста средних цен реализации в рублях станет ослабление рубля.

Русал, на мой взгляд, сейчас оценен недорого, но лучшим вариантом инвестиции в Русал считаю акции материнской ENPG.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русал #RUAL

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1383

Дата публикации текста: 2023/03/21

​🛢 Роснефть (ROSN) - краткий обзор результатов за 2022й год

▫️ Капитализация: 4 трлн ₽ / 377₽ за акцию
▫️ Выручка 2022: 9 трлн ₽ (+3,2% г/г)
▫️ EBITDA 2022: 2,6 трлн ₽ (+9,5% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2022: 0,8 трлн ₽ (-7,9% г/г)
▫️ P/E fwd 2023: 6.5
▫️ fwd дивиденд 2022: 10%
▫️ fwd дивиденд 2023: 8%

👉 Отдельно выделю результаты за 4кв2022:
▫️ Выручка: 1,8 трлн ₽ (-28% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 222 млрд ₽ (-20% г/г)

👉 Выручка компании продолжает +/- соответствовать динамики изменений цены Urals, но рентабельность во 2п2022 оказалась намного выше любых ожиданий. Найти этому объяснение без полного отчета не могу. Возможно, что компания использовала хеджирование, так как результаты 2П2022 сопоставимы с результатами 1п2022. Хотя, ситуация с ценами на нефть и курсом рубля была в 1П2022 была намного лучше.

✅ Роснефть нарастила добычу нефти на 2,3% г/г, а добычу газа до 74,4 млрд м3 (+15% г/г). Объем реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке вырос на 6% г/г. Несмотря на все проблемы, у компании растет добыча и объемы реализации. Существенных проблем со сбытом у компании нет.

✅ В 2022м году компания смогла сохранить уровень долговой разгрузки на уровне ND/EBITDA = 1.3. Это позитив, особенно учитывая то, что компания в 2022м году выплачивала дивиденды.

✅ Капитальные затраты выросли по итогам года на 7,9% г/г (существенно ниже инфляции). Расходы и затраты увеличились всего на 2,2% г/г.

❌ Из существенных рисков здесь только возможное повышение налогов на нефтегазовый сектор. Сильное падение цен на нефть или укрепление рубля, на мой взгляд, маловероятно.

Вывод:
Результаты за 2022й год и за 4кв2022 вышли намного более оптимистичными, чем ожидалось, если исходить из цен на нефть и курса рубля во 2П2022. Компания, видимо, очень удачно захеджировалась от укрепления рубля во 2П2022, другого объяснения таким хорошим результатам 4кв2022 найти не могу.

📈 Предыдущий прогноз по акциям компании (390₽) можно совсем немного подвинуть вверх. Однако, большого дисконта все-равно пока нет. Следующий год, вероятно, будет хуже по прибыли и дивидендной доходности (сомневаюсь, что цены на нефть побьют рекорды предыдущего года).

Важно понимать, что если у Роснефти все так прекрасно, значит у других компаний, скорее всего, есть большие проблемы со сбытом.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Роснефть #ROSN

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1381

Дата публикации текста: 2023/03/21

​🥇Полюс золото (PLZT) - разбор финансовых результатов компании по МСФО за 2022

▫️Капитализация: 1,3 трлн ₽ (9422 ₽ / акция)
▫️Выручка: 294 млрд ₽ (-19,5% г/г)
▫️скор. EBITDA: 182,8 млрд р (-29,5% г/г)
▫️Чистая прибыль: 111,8 млрд р (-33,2% г/г)
▫️AISC: 981$ за тр. унцию (+37% г/г)
▫️Net debt/EBITDA: 0,9
▫️P/E ТТМ: 11
▫️P/E fwd 2023: 7
▫️fwd дивиденд 2022: 5%
▫️fwd дивиденд 2023: 6%

👉 Годовой отчет подтверждает наличие дисконта на золото компании в размере около 5% к мировым ценам.

✅ В 2023г ожидается ощутимый прирост продаж золота в 12-14% г/г за счет реализации запасов (золото добытое в 4 квартале) и старта добычи на новых проектах.

✅ Менеджмент прогнозирует, что показатель TTC (себестоимость добычи) в 2023г останется без изменений за счет перехода к добыче более маржинальных руд.

✅ По оценкам компании «справедливая цена» на золото сейчас находится уже на уровне 1400$ (эту же цену Полюс использует для оценки привлекательности новых проектов). Падение котировок ниже этих отметок приведет к серьезным убыткам у большей части представителей сектора, но Полюс может пережить практически любое падение цен на золото.

✅ Компания подтверждает приверженность к текущей дивидендной политике и рассматривает варианты более высокого распределения прибыли (выше 30% от EBITDA). При выплате 50% EBITDA доходность составит 7,5% от текущих цен + возможно выплаты будут выполнены из нераспределенной прибыли (хотя, вряд ли компания пойдет на наращивание долговой нагрузки по причинам, которые описаны ниже 👇).

❌ Основной проект роста компании «Сухой Лог» сейчас пересматривается. Скорее всего оценка объёма финансирования будет повышена (ранее предполагалась оценка в 250-300 млрд). Средства на проект нужно будет занимать.

Вывод:
На фоне неопределенности вызванной банковским кризисом в США, золото уже торгуется вблизи отметок 2000$ за унцию. Вместе с тем, курс USD/RUB выше 77, что намного комфортнее средних значений 2П2022г. То есть мы получаем рост добычи, рост цен реализации, девальвацию рубля и вероятность перехода на более высокую базу распределения прибыли (как минимум за 2022г).

Но если смотреть дальше, Полюсу нужно будет финансировать свою программу развития, что потребует огромных инвестиций (долг + вероятное сокращение дивидендов). Помимо этого, если отрасль начнет получать сверхприбыль - её наверняка захотят собрать через новые налоги.

Учитывая ослабление рубля и рост цен на золото, адекватную цена для акций компании сейчас около 9000 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Полюс #PLZT

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1379

Дата публикации текста: 2023/03/20

​​⚒ Распадская (RASP) - обзор годового отчета за 2022г

▫️ Капитализация: 183 млрд ₽ (268 ₽ / акция)
▫️ Выручка 2022: 194,6 млрд ₽ (+26,5% г/г)
▫️ Операционная прибыль 2022: 75,2 млрд ₽ (-8% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2022: 58,8 млрд ₽ (-7,8% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 3
▫️ P/B: 1,1
◽️ Дивиденд 2022: 0%
◽️ fwd дивиденд 2023: 0%

👉Географическое распределение продаж в 2022:

▫️ Россия: 94,6 млрд ₽ / 46%
▫️ Азиатско-тихоокеанский регион: 95,7 млрд ₽ / 51%
▫️ Европа: 4,2 млрд ₽ / 3%

👉 Дивидендная политика: выплаты не менее 100% от FCF, если Чистый долг/EBITDA < 1. И, не менее 50% от FCF, если Чистый долг/EBITDA > 1. Сейчас у компании нету долговых обязательств и чистая денежная позиция в 242 млн долларов, что предполагает выплату 100% свободного денежного потока.

✅ У компании уже накопилось 163 млрд нераспределённой прибыли и 27 млрд чистой денежной позиции. В случае непосредственного переезда основного акционера в РФ (Евраз) можно ожидать выплат в размере минимум 15% к текущей цене.

⚠️ За 2022г себестоимость добычи Распадской выросла на 69% г/г до 66$ за тонну. Тем не менее, преимущество перед большинством зарубежных конкурентов сохраняется (например, у Американского Warrior Met Coal себестоимость выросла на 43% до 125,5$ за тонну).

⚠️ Дивиденды компания за 2022г выплачивать не стала и до редомициляции Евраза их возобновления можно не ожидать. Сама эта процедура, судя по всему, возможно только в принудительном порядке в рамках обсуждаемого сейчас закона от РСПП. Сколько на это уйдёт времени оценить пока нельзя. Вполне возможно, что и до конца 2023г никаких дивидендов акционеры получить не смогут.

❌ Биржевые цены на коксующейся уголь продолжают обвал: цены в Китае упали с рекордных отметок уже на 54% и коррекция всё ещё продолжается. В прошлом обзоре я предупреждал, что высокие цены на уголь - это временное явление. Как мы видим, прогноз реализовался достаточно быстро. При текущих ценах на уголь, компания вполне может работать уже с околонулевой рентабельностью.

❌ По заявлениям Белоусова, сейчас средние экспортные цены на уголь РФ находятся на 50-60% ниже бенчмарка, то есть ненамного выше внутренних цен РФ. Российские угольщики всегда были одними из самых эффективных и даже в таких условиях способны сохранять рентабельность, но маржа будет минимальной.

❌ С 1 января по 31 марта 2023г действует повышенный НДПИ в рамках которого с угольщиков планировалось собрать около 15 млрд рублей. Для коксующегося угля цена отсечения с которой предусмотрен сбор доп. НДПИ была установлена на $170/т, то есть, учитывая скидки на уголь РФ - это выше текущих цен реализации, но изменить цену отсечения могут в любой момент.

Вывод
Компания недорогая, а потенциальные дивиденды (из прибыли прошлых лет) могут быть относительно высокими (от 15% до 30% к текущим ценам). Но, если посмотреть внимательнее, у Распадской нет практически никакого дисконта по отношению к зарубежным представителям угольного сектора. Энергокризис постепенно сходит на нет, падают цены на уголь. При этом, такие компании как Met Coal, Arch Coal и т.д. продолжают платить дивиденды и проводят байбэк без всяких ограничений и торгуются по мультипликаторам даже ниже Распадской.

Учитывая значительную коррекцию цен на уголь и продолжение налогового давления на компанию, адекватной цена на мой взгляд - это не больше 300 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Распадская #RASP

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1377

Друзья, наверняка вы что-то слышали о новом продукте компании OpenAI Илона Маска - ChatGPT, искусственном интеллекте, который может ответить на любой ваш вопрос и которым почти невозможно воспользоваться из России?

Потому что нужно пройти через огонь и воду, чтобы OpenAI не понял, что вы живете в РФ. А если случайно выяснит, то заблокирует аккаунт.

В общем больше в этом нет необходимости - подробности в статье https://vc.ru/life/639354-kak-ne-zaregistrirovatsya-v-openai-chatgpt-iz-rossii-v-2023-godu

Если было полезно, буду очень рад, если поставите материалу лайк.

Дата публикации текста: 2023/03/19

​📱 VK Group (VKCO) - обзор финансовых результатов компании за 2022г

◽️ Капитализация: 110 млрд ₽ (485₽ / акция)
▫️ Выручка за 2022: 97,8 млрд ₽ (+19,1% г/г)
▫️ Опер. прибыль за 2022: 4,4 млрд ₽ (-9% г/г)
▫️ Cкор. EBITDA за 2022: 20 млрд ₽ (+9% г/г)
▫️ Чист. скор. убыток за 2022: -2,9 млрд р (против -15,3 млрд в 2021)

👉 Выручка по сегментам в 4кв2022
- Онлайн реклама: 56,9 млрд р (+29,3% г/г)
- Польз. платежи: 17 млрд р (-5% г/г)
- Образование: 11,1 млрд р (+4,7% г/г)
- Прочее: 12,6 млрд р (+35,5% г/г)

✅ По EBITDA компания показывает рост на 9% г/г. Основной вклад в EBITDA вносит сегмент "Социальные сети и контентные сервисы", который даёт 25,3 млрд (остальные сегменты бизнеса в совокупности дают убыток).

⚠️ За год чистый убыток сократился с 15,3 млрд до 2,9 млрд, однако, этот показатель учитывает прибыль по прекращенной деятельности. По продолжающейся деятельности ВК получила убыток в 32,6 млрд рублей (+24% г/г), при этом, почти 10 млрд дохода - это курсовые разницы. В общем, убытки глубокие и выбраться из них у компании получится еще нескоро.

⚠️ Операционные расходы VK за 2022г выросли на 26% г/г (опережая выручку). Как и в других IT компаниях, самый высокий рост показывают расходы на персонал: +39% г/г.

❌ Гудвил по-прежнему продолжает занимать 66% от всех активов компании. Сколько из этого ещё придется списывать - спрогнозировать сложно. Book Value без учета гудвилла и нематериальных активов отрицательная (-11 млрд рублей).

❌ Долговые обязательства компании по итогам года составляют 143 млрд ₽, а расходы на обслуживание долга выросли на 193% г/г до 12,3 млрд (8,6% от обязательств). Сейчас у компании на балансе находится 48,7 млрд денежных средств и эквивалентов и ещё 43,7 млрд в форме дебиторской задолженности после продажи активов. То есть, в перспективе, ВК могла бы погасить около 65% своего долга и сократить расходы на обслуживания до 4-5 млрд в год.

Вывод:
За год бизнес ВК стал более перспективным и оптимизированным, но многие проблемы по-прежнему актуальны: огромный долг, баланс состоит на 2/3 из раздутого гудвилла, глубоко убыточные "новые направления" бизнеса.

Учитывая то, что это квазигосударственная компания, риски иностранной юрисдикции здесь, на мой взгляд, минимальны. Бумаги компании оценены вполне адекватно и подходят только тем, кто готов ждать годы реализации потенциала второстепенных сегментов бизнеса и их выхода в прибыль.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ВК #mail #VKCO

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1375

Дата публикации текста: 2023/03/17

​🏦 Тинькофф (TCSG) - обзора финансовых результатов по МСФО за 2022г

◽️ Капитализация: 507 млрд ₽ (2544 ₽ / акция)
◽️ Чист. % доход 2022: 144 млрд ₽ (+9% г/г)
◽️ Чист. комисс. дох. 2022: 84,1 млрд ₽ (+78% г/г)
◽️ Чистая прибыль 2022: 20,8 млрд ₽ (-67% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 24,3
◽️ fwd P/E 2023: 8-10
◽️ fwd дивиденд 2023: 0%

👉 Выделю результаты отдельно за 4 квартал 2022г:

◽️ Чист. % доход 2022: 40,8 млрд ₽ (+15% г/г)
◽️ Чист. комисс. дох. 2022: 19,6 млрд ₽ (+23% г/г)
◽️ Чистая прибыль 2022: 10,7 млрд ₽ (-36% г/г)

✅ За 2022г общее количество клиентов банка выросло на 39% г/г до 28,9 млн. При этом только за 4 квартал TCS привлёк 2,6 млн новых клиентов (+10% кв/кв). Тинькофф по-прежнему сохраняет долгосрочные планы по дальнейшему росту клиентской базы.

✅ В 4 квартале 2022г, уже более 52% выручки компании приходилось на долю деятельности, не связанной с кредитованием (43% в прибыли до налогообложения). Для банка это хороший показатель и признак высокой диверсификации бизнеса.

⚠️ Чистый кредитный портфель ТКС фактически не изменился с 2021г (валовый объём объём кредитования вырос на вырос на 7% до 732 млрд руб), кредитовать клиентов банк не спешит.

❌ 25 февраля 2023г против Тинькофф были введены санкции ЕС, после чего Apple удалил приложения компании из AppStore. Менеджмент отмечает, что к активам компании не применялась заморозка или другие административные меры. В целом, эффект на бизнес будет носить ограниченный эффект, но нужно понимать, что часть новых клиентов пришла в Тинькофф как раз в силу его неподсанкционного статуса - сейчас такого преимущества уже нет.

❌ Доля неработающих (просроченных) кредитов выросла с 8,6% до 12,1%, коэффициент достаточности капитала первого уровня упал с 20,2% до 16,9% (что всё ещё выше чем у Сбера). Как видно, кредитование физ. лиц (основная часть кредитного портфеля) сейчас сопряжено с повышенными рисками.

❌ Текущая оценка банка достаточно высокая, но если чистая маржинальность будет сохранятся на уровне 4 квартала (и дальше восстанавливаться), а клиентская база покажет рост на 25-30% и в 2023г, мы получим форвардный P/E 8-10 - это уже более адекватно для растущей компании, но дисконта на кипрскую юрисдикцию практически нет + по количеству клиентов скоро будет достигнута планка, после которой расти будет тяжелее.

Вывод
Большую часть резервов под потери ТКС уже сформировал, санкции против компании уже введены, приложение из AppStore уже удалили - существенная часть негативных событий уже случилась и сейчас бизнес начинает восстанавливаться (видно по динамике в 4 квартале).

Бумаги компании оценены недорого и могли бы стоить около 3000, если бы не отсутствие дивидендов и зарубежная юрисдикция.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #TCSG #Тинькофф

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1371

Дата публикации текста: 2023/03/16

​🏦 JPMorgan Chase & Co. (JPM) - обновленный обзор на компанию по итогам 2022г

▫️ Капитализация: $396B / 134,5$ за акцию
▫️ Выручка 2022: $128,6B
▫️ Чистый % доход 2022: $92,8B
▫️ Чистая прибыль 2022: $37,6B
▫️ P/E TTM: 11
▫️ P/B: 1,5
▫️ fwd дивиденд 2023: 3,2%

✅ За 2022г чистый процентный доход JPM вырос на 27,5% благодаря росту % ставок в США, а за 2023г менеджмент прогнозирует продолжение роста в 13-15% г/г.

✅ На конец 2022г соотношение депозитов к кредитам составляло 106%. Cейчас этот показатель, скорее всего, будет даже выше (после притока новых клиентов из региональных банков).

✅ Из всех депозитов рисковая часть (то есть те депозиты, которые не покрыты программой страхования от FDIC) составляет всего 6%. Никаких существенных проблем на фоне оттока депозитов банк не испытает.

📊 Ценные бумаги на балансе JP Morgan:

AFS активы (короткие облигации, депозиты и т.д.) - 216,2 млрд $, справедливая стоимость 206 млрд $ = 10 млрд нереализованных убытков
HTM активы (длинные облигации) - 641,5 млрд $, справедливая стоимость 594,5 млрд $ = 47 млрд нереализованных убытков

❗️ То есть в масштабах банка, такая переоценка не представляют каких-либо проблем, она может "забрать" 1,5 годовых прибыли, если убыток придется зафиксировать (что маловероятно).

✅ Банк не спешит проявлять активность в M&A на фоне развития финансового кризиса. Никакие проблемные региональные активы (даже по достаточно дешёвым оценкам) не приобретаются и это в текущей ситуации скорее позитив. Тем более, JPM и так получает переток клиентов от конкурентов, которые испытывают трудности.

⚠️ Дивидендная доходность на 2023г составляет уже 3,2% - это нормальный для компании уровень, но по-прежнему не особо интересный на фоне доходностей по облигациям.

❌ На фоне кризиса в отрасли, цена акций JP Morgan достаточно сильно оторвалась от отраслевого индекса. Сейчас банк торгуется с премией к сектору, что конечно можно объяснить его устойчивым положением и существенной долей комиссионных доходов.

❌ Мы ещё не знаем полного эффекта от развернувшегося кризиса. Вполне возможно, что крупные банки также понесли убытки, например, на деривативах и других инструментах.

Вывод
JPMorgan Chase переживал самые тяжелые кризисы и в этот раз банк хорошо подготовлен и капитализирован. Если ситуация не перейдет в полноценный финансовый кризис, который не будут заливать деньгами, то компания выйдет даже более эффективным бизнесом, чем раньше (приток депозитов, рост числа обеспеченных клиентов, меньше конкурентов).

Тем не менее, текущую оценку я бы с натяжкой назвал адекватной, учитывая все риски в отрасли. Банк был бы интересен к покупке по цене в 110$ за акцию. Этот банк я бы держал на пульсе.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #JPMorganChase #JPM

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1369

Дата публикации текста: 2023/03/14

​🍷 Белуга Групп (BELU) - обзор результатов компании по итогам 2022 года

▫️Капитализация: 56 млрд руб / 3540 руб за акцию
▫️Выручка за 2022: 97,3 млрд (+30% г/г)
▫️EBITDA за 2022: 17,3 млрд (+66% г/г)
▫️Чистая прибыль за 2022: 8,4 млрд (+119% г/г)
▫️P/E TTM: 6,6
▫️P/E fwd 2023: 7
▫️P/B: 3
▫️fwd Дивиденд 2022: 17,5%
▫️fwd Дивиденд 2023: 9%

👉 «Белуга Групп» - одна из лидирующих компаний российского алкогольного рынка, стратегическим направлением деятельности которой является выпуск ликероводочной продукции.

👉 Выделю результаты конкретно за 4 квартал 2022г:

▫️Выручка: 31 млрд
▫️EBITDA: 5,3 млрд
▫️Чистая прибыль: 3,2 млрд

Динамику проследить нет возможности, так как компания только в 2022г решила начать раскрывать результаты поквартально, но даже если смотреть на 2П 2021г, рост чистой прибыли составляет 19,4%.

✅ Прогресс компании по достижению целей Стратегии-2024:

▫️Выручка: 95 / 130 млрд (выполнено на 75%)
▫️Доля алкоголя помимо водки в продажах: 41% / 45% (выполнено на 91%)
▫️Магазины ВинЛаб: 1351 / 2500 (выполнено на 51,6%)
▫️Доля ретейла в продажах: 43% / 45% (выполнено на 95%)

Я по-прежнему считаю, что Белуга достигнет большую часть поставленных целей уже в ближайшие кварталы. При этом этого можно будет достигнуть и без 2500 ВинЛабов (скорее всего выбор делается в пользу сохранения более высокой маржинальности).

✅ Совет директоров рекомендовал 400 рублей дивидендов по итогам 2022г. Полная див. доходность составит 625 рублей или 17,6% от текущих значений. Таким образом компания распределит 97% чистой прибыли, вместо минимальных 50% по див. политике.

⚠️ Если такой уровень распределения прибыли будет сохраняться - это безусловно позитивно, но также вполне вероятно, что компания просто распределяет часть прибыли полученной от продажи прав на бренд Белуга на международных рынках за 75 млн $ (больше 5 млрд рублей). В следующем году дивиденды могут быть в 2 раза меньше, если дивиденды реально выплатили за счет продажи бренда.

⚠️ Чистый долг Белуги вырос на 79,5% г/г и составил 24,8 млрд рублей. Показатель ND/EBITDA немного подрос до 1,4 (против 1,3 на конец 2021г). В планах компании обозначено сокращение ND/EBITDA до 1 в 2024г, а значит вероятнее всего придется снижать кредитное плечо уже в этом году.

❌ Чисто формально, Белуга могла бы попасть под windfall tax.

Вывод:
На мой взгляд, среди небольших компаний на рынке РФ, Белуга - одна из самых перспективных и сильных по фундаменталу. При этом, текущие и форвардные мультипликаторы остаются на уровне с рынком (и на несколько порядков ниже зарубежных представителей сектора), а дивидендная доходность на 2023г вероятно будет около 9%, что неплохо для защитного актива.

На мой взгляд, сейчас акции торгуются недешево, считаю цену около 3200 рублей за акцию вполне адекватной.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Белуга #BELU

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1366

Я отношусь к этому как парень справа:)

ИИ - искусственный интеллект

Всем привет!

Наверняка вы слышали о новом творении компании Илона Маска OpenAI, которая недавно выпустила своего бота искусственного интеллекта в свободный доступ. Я сразу начал его тестировать и исследовать, как он может мне помочь. Как оказалось, он намного умнее всех предыдущих существующих моделей искусственного интеллекта, что просто поразило мое воображение.

Я начал использовать его в повседневной работе, когда нужно писать спецификации для разработчиков, я пишу в свободной форме, что нужно сделать и прикладываю шаблон, в котором должен быть результат. Оказалось, что большую часть рутины эта штука позволяет мне уменьшить. Хотя сразу было не очевидно, как правильно задавать ему вопросы, чтобы получать качественные ответы.

Потом я заметил, что он и сам программный код неплохо пишет. Когда нужно найти какой-то пример кода, я не иду в гугл в предположении, что мой вопрос кто-то уже задавал, а просто спрашиваю ChatGPT, и он этот пример генерирует.

Я также понял, что сейчас я гораздо реже иду в гугл за ответом на возникший вопрос, так как вместо поиска страницы, на которой мне нужно искать ответ, я могу получать сразу этот ответ.

В общем, хотя инструмент не идеальный, но он прочно вошел в мою жизнь, и мое мнение, что каждый кто занимается интеллектуальным трудом, реально может использовать эту штуку, чтобы уменьшить количество работы или меньше заниматься тем, что вообще не охота делать.

Была только одна проблема: каждый раз открывать сайт особенно с мобильного телефона было неудобно, и кроме того, в бесплатной версии часто не хватало ресурсов, чтобы выполнить запрос. Поэтому я сделал телеграм-бота для себя и подключил его к платному API от OpenAI. Теперь каждый запрос к боту стоит сколько-то тысячных долей доллара, зато бот всегда доступен и за несколько секунд выдает ответ, и, кроме того, не надо каждый раз искать сайт, в телеграме писать текст и получать текстовый ответ гораздо удобнее.

Когда я начал спрашивать друзей, как они пользуются ChatGPT, оказалось, что почти никто не пользуется, потому что, чтобы зарегистрироваться, нужно сначала купить зарубежный номер. В итоге я сделал бота платным для тех, кто хочет делать больше 3 запросов в день. Часть моих друзей стали пользоваться ботом на ежедневной основе, как и я. Я также создал группу для обсуждения опыта использования и ответов на вопросы, к которой привязал платную подписку на бота, чтобы не разрабатывать отдельный биллинг для бота.

В общем, если вы также хотите попробовать ChatGPT, можете использовать его в бесплатной версии с 3 запросами в день или подписаться на платную версию за 99 рублей в месяц (кстати, это минимальная стоимость на сервисе paywall, так что дешевле я сделать не мог), и вы будете добавлены в группу для обсуждения и сможете делать больше 3 запросов в день.

Сам бот: @Assistant_Chat_GPT_bot
Оплата платной версии, если 3 запросов в день недостаточно: https://paywall.pw/xexrg8bq7mda
Вопросы, если что-то не получается/не понятно: @twits_owner

Дата публикации текста: 2023/03/12

​💱 Мосбиржа (MOEX) - обзор результатов компании по итогам 2022г

▫️Капитализация: 280 млрд ₽ (123₽ / акция)
▫️Комиссионные доходы 2022г: 37,5 млрд (-6,6% г/г)
▫️EBITDA 2022г: 49,7 (+24,8% г/г)
▫️Чистая прибыль 9м2022г: 36,3 млрд (+22,4% г/г)
▫️P/E ТТМ: 7,7
▫️P/E ТТМ: 7
◽️ fwd дивиденд 2022: 4%
◽️ fwd дивиденд 2023: 4,5%

👉 Статьи комиссионных доходов за 2022г:

- рынок акций: 3,2 млрд (-37,2% г/г)
- рынок облигаций: 2 млрд (-17,6% г/г)
- валютный рынок: 5,6 млрд (+35,1% г/г)
- денежный рынок: 9,5 млрд (-18,8% г/г)
- срочный рынок: 3,7 млрд (-28% г/г)
- ИТ-услуги, листинг, маркетплейс: 3,6 млрд (+2,4% г/г)
- Прочие доходы: 9,6 млрд (+4,3%)

✅ MOEX показывает рост чистой прибыли уже 4 квартал подряд. По сравнению с 3 кварталом, чистая прибыль увеличилась на 28,4% кв/кв до 11,2 млрд.

⚠️ За 2022г операционные расходы увеличились на 16,2% до 23,8 млрд (хотя в 4 квартале было снижение на 0,8% г/г). В 2023г также ожидается рост на 12-16% г/г

⚠️ Капитальные затраты на 2023г прогнозируются на уровне 4-7 млрд рублей, то есть рост прогнозируется от 0% до 75% г/г.

❌ Компания по итогам 2022г выплатит дивиденды в размере 4,84 рубля на акцию, что даёт дивидендную доходность всего в 4% по текущим ценам. То есть по факту компания распределила 30% чистой прибыли - это меньше предусмотренных дивидендной политикой 60%. Ранее компания предупреждала, что дивиденды могут быть и вовсе отменены для соблюдения показателей достаточности капитала.

👆 Текущая див. политика будет отменена и заменена новой до конца 3 квартала 2022г.

❌ Мосбиржа ранее получала процентный доход от управления клиентскими средствами на счетах типа С. Начиная со 2 квартала 2023г эти функции передадут Агентству по страхованию вкладов. Ранее, по сообщениям менеджмента, эта статья доходов принесла компании 5,5 млрд рублей за 3 и 4 квартал 2022г.

Вывод:
Ранее я отмечал Мосбиржу как один из всё ещё недооцененных активов на рынке. Но сейчас акции выросли выше своих адекватных значений и теперь мы имеем серьезное ухудшение по дивидендной политике и выпадение крупной статьи доходов (ведение счетов типа С). И все это на фоне восстановления акций до отметок февраля 2022г.

📉 На мой взгляд, адекватная стоимость акций компании 110 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #мосбиржа #MOEX

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1360

Дата публикации текста: 2023/03/10

​🏦 Сбербанк (SBER) - обзора отчета по МСФО за 2022г

◽️ Капитализация: 3,9 трлн ₽ (172,6 р/акция)
◽️ Чист. % доход 2022: 1874,8 млрд ₽ (+6,6% г/г)
◽️ Чист. комисс. дох. 2022: 697,1 млрд ₽ (+15,4% г/г)
◽️ Чистая прибыль 2022: 270,5 млрд ₽ (-78,3% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 14,5
◽️ fwd P/E 2023 (РСБУ): 3,5-4
◽️ fwd дивиденд 2023: 13%
◽️ P/B: 0,67

✅ Как мы видим, никаких сюрпризов отчет по МСФО не принёс, результаты вышли в рамках ожиданий. Конечно отчетность представлена в усечённом виде, но банк заявляет, что уже готов вернуться к прошлым объёмам раскрытия.

✅ Операционные расходы Группы сократились на 1,5% г/г и составили 822 млрд руб, что значительно меньше динамики по основным операционным статьям дохода.

✅ По итогам года капитал компании вырос на 3% до 5,8 трлн рублей. Балансовая стоимость на акцию - 257,4 ₽, то есть банк по-прежнему торгуется с коэффициентом P/B 0,67.

✅ Герман Греф заявляет, что точный размер дивидендов сейчас обсуждается и рассматриваются разные варианты. Очень сомневаюсь, что компания все-таки перейдет на выплату 100% чистой прибыли. Скорее мы получим около 135 млрд дивидендами за 2022г, что соответствует доходности в 3,5%.

✅ Сбер сформировал все необходимые резервы по кредитному портфелю и заблокированным активам. Только на резервы под кредитный риск за 2022г было направлено 555 млрд рублей. Коэффициент покрытия резервами обесцененных кредитов составляет 142,5% (против 108% в 2021г).

✅ За первые два месяца 2023г компания заработала 225 млрд чистой прибыли по РСБУ. Мой прогноз в 1,3 трлн рублей чистой прибыли по РСБУ по итогам 2023г по-прежнему актуален. Однако, судя по прогнозам самого ЦБ, прибыли в 2023го ду может быть намного меньше.

❌ При формировании прогноза на 2023г Сбербанк исходит из того, что компания будет выплачивать windfall tax. Скорее всего, банк будет плательщиком этого налога. Пока ожидается, что он сильно не повлияет на показатели компании, но я в это мало мало верю.

Вывод:
Пока для Сбербанка все складывается позитивно, бизнес по всем признакам уже прошёл нижнюю точку кризиса и активно восстанавливается. Если никакие новые риски не реализуются (новые налоги кроме заявленных ранее, дополнительные резервы, спад кредитования и т.д.), то потенциал роста будет есть до отметки P/B=1.

Тем не менее, я очень сомневаюсь, что в текущих условиях разовый налог будет незначительным + есть вопросы к тому, как будет развиваться рынок ипотечного кредитования в текущих условиях. Считаю, что 175 рублей остается вполне адекватной оценкой для акций компании в текущей ситуации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #сбербанк #sber

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1356

Дата публикации текста: 2023/03/09

🔍 Как ориентироваться в нашем канале?

Чтобы найти нужную вам тему или компанию по тикеру, просто нажмите на хештеги — и они отобразятся в новом окне:

#подборки и #идеи — выбора аналитиков среди акций и облигаций.

#стратегия — инвестиционные стратегии, общерыночные комментарии, тренды и экономика.

#акции, #облигации, #валюта, #металлы #нефть — всё об отдельных классах активов.

#обучение — образовательные материалы на тему инвестиций.

#основы — разбор базовых терминов, связанных с инвестициями, для новичков.

#медиа — наши аудио- и видеоподкасты, а также вебинары.

#события — анонсы вебинаров, конференций и онлайн-выступлений, а также важные даты для инвестора.

#frozen — новости по «замороженным» активам.

Также специальные хештеги (например, $SBER) помогут вам находить посты по тикерам компаний.

Вам также доступна Библиотека знаний — навигатор по опубликованным материалам канала, которые могут быть полезны.

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/SberInvestments/4712

Дата публикации текста: 2023/03/09

​🗣 HeadHunter (HHRU) - обзор финансовых результатов компании за 2022г.

▫️Капитализация: 61 млрд ₽ / 1211₽ за акцию
▫️Выручка 2022: 18 млрд ₽ (+13,3% г/г)
▫️EBITDA 2022: 9,1 млрд ₽ (+5,9% г/г)
▫️Чистая прибыль 2022: 3,7 млрд ₽ (-32,8% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2022: 6 млрд ₽ (+0,1% г/г)
▫️P/E (скор.) ТТМ: 10
▫️fwd P/E 2023: 7,5
▫️fwd дивиденд 2022: 0%

👉Разделы выручки по продуктам за 4кв и динамика г/г:

▫️ Комплексные подписки: ₽ 1,3 млрд (+13,9%)
▫️ Доступ к базе резюме: ₽ 0,8 млрд (-5,3%)
▫️ Размещение вакансий: ₽ 2,1 млрд (+10,9%)
▫️ Дополнительные услуги: ₽ 0,5 млрд (+16,7%)

Итого выручка: ₽4,9 млрд (+9,1%)

✅ Основной позитивный момент отчета за 4 квартал - это восстановление всех основных показателей кв/кв. Рост по выручке 4,1 кв/кв и 9,1% г/г, по скор. чистой прибыли +3% кв/кв и +10,3% г/г. Не смотря на все обстоятельства, деловая активность в РФ постепенно восстанавливается, а рынок труда демонстрирует устойчивость, что позитивно сказывается на результатах HHRU.

✅ У HeadHunter сменился состав акционеров: доля Goldman Sachs сократилась до 5,9% и теперь в состав вошел Kismet Capital Group (медиахолдинг Ивана Таврина) с долей в 22,6%. Спрос на актив при текущих уровнях есть, хотя покупка была с дисконтом к текущим ценам (по 12,83$ за бумагу).

✅ На балансе компании скопилась чистая денежная позиция в 1,7 млрд рублей (2,8% от капитализации).

⚠️ Рост выручки в очередной раз обеспечила индексация тарифов. При скромном росте клиентской базы в сегменте крупных клиентов на 3,2% г/г, выручка на одного покупателя демонстрирует рост на 16,1%. Конечно это включает и продажу новых услуг покупателям, но в основном такой эффект обеспечивает рост тарифов.

❌ Количество клиентов компании по итогам года сократилось на 6,5%. Традиционно проблемы в экономике первым ощутил малый бизнес - количество аккаунтов в этом сегменте упало на 7,8 г/г. В добавок к этому само собой сократился спрос со стороны иностранных компаний (-24,1% г/г).

❌ По итогам года, операционные расходы компании увеличились на 25,5% и опередили рост выручки. Самый ощутимый рост пришелся на затраты на персонал: +37,4% г/г.

Такую динамику мы видим почти во всех оффшорных компаниях. При отсутствии каких-то альтернатив в виде инвестиций в Capex, M&A или выплат акционерам, компании выбирают поощрение персонала. Нельзя сказать, что это позитив для держателей акций.

Выводы:
По большей части, мои опасения по-поводу спроса на услуги компании оправдались, но всё компенсировал рост тарифов. В целом, компания сейчас оценена достаточно дёшево. Остается нерешенным вопрос с недружественной юрисдикцией.

При текущих ценах потенциал роста существенный - до 2000-2100 рублей, но брать на себя риски расписок я по-прежнему не готов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #HeadHunter #HHRU

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1354

Дата публикации текста: 2023/03/08

​🛡Группа Позитив (POSI) - краткий обзор предварительных результатов за 2022г

▫️Капитализация: 111 млрд ₽ / 1680₽ за акцию
▫️Выручка без НДС за 2022: 13,8 млрд ₽ (+94,3% г/г)
▫️EBITDA за 2022: 6,9 млрд ₽ (+155,5% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль (NIC) за 2022: 5 млрд ₽ (+316,6% г/г)
▫️P/E (по NIC) ТТМ: 22,2
▫️fwd P/E 2023: 13,5
▫️fwd P/E 2026: 4,5-6
▫️fwd дивиденд 2022: 2,2-4,5%

✅ Представленные результаты полностью укладываются в рамки моего прогноза из прошлого обзора на POSI (доступен по ссылке: https://t.me/taurenin/914). Внушительный рост выручки (без НДС) на 94,3% г/г с чистой маржинальность (по NIC) в 35% - это отличные результат.

✅ По оценкам компании рынок кибербезопасности РФ в 2022г показал рост на 10-20% несмотря на уход западных вендоров. Позитив по-сути получил в 2022г двойную выгоду: рост самого рынка и рост собственной рыночной доли. Все основания того, что прогноз роста рынка до 2026г реализуется по-прежнему сохраняются.

✅ Компания обозначает потенциальный уровень выплаты дивидендов в 50-100% от чистой прибыли (NIC), что соответствует див. доходности в 2,2-4,5% за 2022г. Вполне неплохо для растущей компании с чистым долгом близким к нулю.

⚠️ Positive Technologies ведет разработку собственного файрвола (NGFW), потенциальные затраты на проект оцениваются в 750 млн рублей. Это довольно большая сумма, а сама разработка может стать очень долгой, учитывая, что такой технологией обладает всего несколько компаний в мире (Palo Alto, Fortinet и Check Point). Тем не менее, если этот проект действительно будет реализован - это станет новой точкой роста бизнеса POSI.

❌ На текущих уровнях я бы оценивал вероятность доп. эмиссии как высокую. Это помогло бы компании увеличить ликвидность перед включением в основной индекс Московской Биржи, а также собрать капитал для финансирования проектов роста таких как, например, разработка собственного NGFW.

Вывод:
Positive Technologies по-прежнему одна из самых интересных и качественных бумаг для долгосрочного портфеля на рынке РФ.

Учитывая возможное увеличение дивидендных выплат, адекватную цену для компании логично поднять до 1400-1500 рублей за акцию (вместо 1200). Сейчас POSI торгуется дороговато, на мой взгляд, особенно учитывая то, что финансовые результаты в рамках давних ожиданий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ГруппаПозитив #POSI

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1351