​⚒ Русал (RUAL) - обзор отчёта МСФО по итогам 2022г

▫️Капитализация: 615 млрд ₽ (40,5 ₽ за акцию)
▫️Выручка 2022: $14b (+16,6% г/г)
▫️Опер. прибыль 2022: $1.3b (-36,7% г/г)
▫️Чистая прибыль 2022: $1.7b (-44,4% г/г)
▫️скор. EBITDA 2022: $2b (-30% г/г)
▫️P/B: 0,9
▫️P/E ТТМ: 4,6
▫️P/E fwd 2023: 5
▫️fwd дивиденд 2022: 3%
▫️fwd дивиденд 2023: 0%

👉 Выделю результаты отдельно за 2П2022:

▫️Выручка: $6,8b (+4,2% г/г)
▫️скор. EBITDA: $0,2b (-87% г/г)
▫️Чистая прибыль: $0,1b (-90,6% г/г)

⚠️ Результаты компании за 2П2022г слабые, но терпимые. Благодаря достаточно комфортным ценам на алюминий Русал не скатился в крупные убытки. Основные причины таких показателей: крепкий рубль и продолжающийся рост себестоимости.

❌ Себестоимость продаж выросла до $10,7b (+30% г/г), то есть почти в 2 раза выше роста выручки. За 2П 2022г уже имеется убыток на операционном уровне. В прошлом обзоре я уже предупреждал, что при сильном курсе рубля Русал покажет около нулевую маржинальность и ровно это мы и получили.

❌ Свободный денежный поток за 2022г составил -$1,7b. Для покрытия капитальных затрат уже требуется привлечение долга.

❌ Чистый долг увеличился на 32% г/г до 6,2 млрд $. ND/EBITDA 3,1 - это много. Долговое состояние компании вряд ли позволит продолжить выплачивать дивиденды за 2023й год.

⚠️ В США ввели 200% пошлину на импорт алюминия из РФ (т.е. фактически остановили импорт). В структуре выручки продажи в США занимали всего 4,6%. Реализация по таким условиям само собой нерентабельна и этот объём нужно будет перераспределить. Такие меры вполне могут быть приняты и в ЕС на который пришлось 35,6% выручки за 2022г.

✅ Если цены реализации у компании останутся на +/- текущем уровне в $, то при текущем курсе рубля компания сможет заработать за 2023й год точно больше 120 млрд рублей (fwd p/e 2023 около 4). В моменте это не решает проблем с долгом, но в перспективе 2-3 лет ситуация у компании может выпрямиться. 👆 Это без учета доли в Норникеле.

Вывод:
Я по-прежнему считаю, что каких-то весомых причин для роста цен на алюминий в 2023г у нас нет (исключением может быть новый виток инфляции в $, если рынки начнут заливать ликвидностью). Скорее всего, цены будут оставаться в диапазоне 2000-2300$. Единственным драйвером роста средних цен реализации в рублях станет ослабление рубля.

Русал, на мой взгляд, сейчас оценен недорого, но лучшим вариантом инвестиции в Русал считаю акции материнской ENPG.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русал #RUAL