Дата публикации текста: 2023/03/26

​⚒ En+ (ENPG) - обзор финансовых результатов 2022 года

▫️Капитализация: 261 млрд (412 р/акция)
▫️Выручка 2022: 16,5 млрд $ (+17% г/г)
▫️Валовая прибыль 2022: 4,5 млрд $ (-9% г/г)
▫️Чистая Прибыль 2022: 1,1 млрд $ (-50% г/г)
▫️Net debt/EBITDA 2022: 3,25
▫️fwd P/E 2023: 4

👉 Из-за крепкого рубля и снижения цен на алюминий п/п, компания завершила 2П2022 с небольшим операционным убытком и около нулевой чистой прибылью.

👉Доли выручки 2022 сохранились +/- прежними:
▫️Реализация алюминия и сплавов: 69%
▫️Реализация глинозема: 3%
▫️Реализация электроэнергии: 11%
▫️Реализация теплоэнергии: 3%
▫️Прочее: 12%

✅ В целом, отчетность компании плохая, но лучше ожиданий. Компания за 2022й год не раскрыла географию выручки, однако в 2021м году диверсификация по странам была высокой, серьезных проблем с продажами у компании не возникло, дисконтов на продукцию тоже не видно.

Средняя цена за тонну алюминия в 2022м году выросла на 9,4% г/г, а выручка алюминиевого сегмента выросла на 16,6% г/г.

✅ Скорректированная EBITDA энергетического сегмента составила 1,254 млрд $, а чистая прибыль - 384 млн $ (27 млрд рублей). Данный сегмент бизнеса формирует более 1/3 EBITDA и является защитным. Если вообще не брать в счет основной сегмент компании, то капитализация/прибыль энергетического сегмента = около 10.

❌ Чистый долг компании увеличился до 10,1 млрд $ (+18% г/г). ND/скор. EBITDA = 3.25 - некомфортный показатель, однако стоит учесть плохие результаты за 2П2022.

📊 Цены на алюминий продолжают находиться на уровне +/- 2п2022 года. Даже при курсе рубля около 60 компания смогла отработать полугодие с мизерным операционным убытком. Сейчас курс $ к рублю снова вырос на 25%, это позволит частично восстановить чистую маржу компании (хотя бы до 10%).

Если рубль не будет сильно укрепляться, а цены на алюминий сильно падать от текущих, то компания сможет заработать за 2023й год минимум 60 млрд рублей (fwd p/e около 4).

Судя по тому, какие себестоимости у других производителей алюминия, вряд ли цены на металл уйдут сильно вниз и надолго. Компании в отрасли работаю с маржинальностью примерно такой же или даже хуже, чем у Русала.

Вывод:
На мой взгляд, EN+ - это одна из немногих компаний, которая торгуется сейчас с приличным дисконтом. В случае какого-то резкого восстановления мирового спроса, смягчения ДКП или сильного ослабления рубля - акции этой компании, скорее всего, будут чувствовать себя намного лучше рынка. + Акции традиционно оценены с огромным дисконтом к капитализации доли в Русале. У меня есть немного акций данной компании.

Однако, это далеко не самый качественный актив по двум причинам:

1. Некомфортный уровень долговой нагрузки

2. Отсутствие дивидендов (хотя, выплата дивидендов Русалом может быть намеком на начало выплат)

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ENPG #ЭНПЛЮС

⚠️Не является инвестиционной рекомендацией


Источник: t.me/taurenin/1390