​🏡 ЛСР (LSRG) - обзор отчета компании по итогам 2022 года

▫️ Капитализация: 52 млрд р (504 р/акция)
▫️ Выручка 2022: 139,7 млрд р (+7% г/г)
▫️ Себестоимость 2022: 80,3 млрд р (+3,2% г/г)
▫️ Чистая прибыль 2022: 13,4 млрд р (-18% г/г)
▫️ Net debt/EBITDA: 3
▫️ P/E 2022: 3,8
▫️ fwd P/E 2023: 5
▫️ P/B: 0,5

✅ Отчет за 2022й год оказался лучше ожиданий. Рост себестоимости сильно отстал от инфляции, выручка выросла в основном за счет резкого увеличения цены квадратного метра. Однако, продажи в м2 снизились на 17,5% г/г.

✅ Если скорректировать увеличение % расходов, то компания смогла бы заработать на 5,5 млрд рублей больше, а чистая рентабельность осталась бы на уровне 13,5% (против 12,5% в 2021м году). Т.е. бизнес фактически пострадал только от увеличения финансовых расходов, в основном эффективность повысилась.

❌ У компании вырос чистый долг и стоимость обслуживания обязательств. Скорее всего, финансовые расходы у компании в 2023м году продолжат расти.

❌ В целом, ситуация на рынке недвижимости в 2023м году ожидается хуже, чем в 2022м. Более высокие ставки по льготной ипотеке уже давят на спрос. Даже если предположить, что никаких дисконтов при продажах новостроек не будет (что маловероятно), то компании все-равно попадут на дополнительные % расходы, так как стройки придется завершать, привлекая для этого внешнее финансирование.

Рост % расходов на 50% или скидки от цен реализации 2022 года могут сократить прибыль прошлого года в разы.

❌ Компания видит риски текущей ситуации, поэтому дивиденды за 2021й год не выплачивались, оснований для выплаты дивидендов за 2022й год тоже нет.

❌ Себестоимость в 2023м году может начать расти более быстрыми темпами из-за роста внутренних цен на сталь и строительные материалы.

Вывод:
В целом, большинство перечисленных проблем касаются не только ЛСР, но и других застройщиков. Лично я пока вижу больше рисков для финансовых результатов компаний в отрасли. Низкие ставки, бурный рост цен на недвижимость (не только в номинальном, но и в реальном выражении) - надолго позади, поэтому резкого восстановления спроса и роста маржи застройщиков даже в оптимистичных сценариях я здесь не ждал бы.

На мой взгляд, акции ЛСР оценены дороговато, если смотреть с точки зрения перспектив на ближайшие годы. Оценка кажется дешевой только если смотреть на мультипликаторы.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ЛСР #LSRG