Отлично известный кибербезопасник 20 июня проведет сбор заявок на свой выпуск облигаций. Давайте качественно прожарим новые "позитивные" бонды.
👨🏻💻Эмитент: ПАО «Группа Позитив»
Позитив (Positive Technologies) - один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который на рынке уже 20 лет. Единственный представитель этой сферы на Мосбирже.
🚀Компания нарастила доходы благодаря уходу иностранных конкурентов и законодательной поддержке со стороны властей. Услугами пользуются более 4 тыс. корп. клиентов.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (понижен в апреле 2025), АА "стабильный" от Эксперт РА.
💼В обращении 3 выпуска: ПозТех1Р2 с постоянным купоном и два флоатера iПозитивР1 и iПозитивР2.
📊Фин. результаты за 1 кв. 2025:
✅Выручка: 2,34 млрд ₽ (+7,6% г/г). Объем отгрузок составил 3,8 млрд ₽ (+111% г/г). Бешеный рост отгрузок связан с переносом части контрактов с конца 2024 на 1 кв. 2025. За весь прошлый год компания заработала 24,5 млрд ₽ выручки (+10% на фоне 2023).
🔻EBITDA: минус 1,57 млрд ₽ (-37,5% г/г). Ещё хуже, чем год назад. Ситуация отражает слабый рост выручки в совокупности с сильным ростом операционных расходов. По итогам 2024 г. EBITDA составила 6,5 млрд ₽ (-40%).
🔻Чистый убыток: 2,8 млрд ₽ (+86,7% г/г). Ну это жесть, товарищи - и так нехилый убыток 1 кв. 2024 почти удвоился. Растут кап. вложения: +48% г/г. За весь 2024 г. была чистая прибыль 3,7 млрд ₽ (-62% на фоне 2023).
💰Собств. капитал: 14,2 млрд ₽ (-20% за квартал). Снижение капитала связано с активным погашением долгов. Активы уменьшились на 8,4% до 48,3 млрд ₽. На счетах 13,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было всего 6,3 млрд).
✅Кредиты и займы: 25,9 млрд ₽ (-2% с начала года). Из действительно позитивного - чистый долг уменьшился аж на 40% до 11,5 млрд ₽, а долговая нагрузка ЧД / EBITDA снизилась до 1,92х с 2,97х на конец 2024 г. Правда, нужно заметить, что в 1 кв. 2024 отношение ЧД/EBITDA было всего 0,42х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Погашение: через 2,8 года (1020 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА, АА от Эксперт РА
⏳Сбор заявок - 20 июня, размещение - 25 июня 2025.
🤔Резюме: безопасненько ли?
💻Итак, Позитив размещает фикс объемом 5 млрд ₽ на 2,8 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и надежный эмитент. Лидер на рынке кибербеза РФ. Компания наконец вывела на рынок свой новый флагманский продукт - межсетевой экран PT NGFW.
✅Долговая нагрузка снизилась. За 1 кв. 2025 Позитив сократил чистый долг более чем на треть, вернув показатель ЧД/EBITDA в более-менее комфортную зону ниже 2х.
✅Неплохая доходность. Ориентир купона в 20% - для такого рейтинга по нынешним временам уже неплохо. Хотя его почти гарантированно укатают на 1-1,5 п.п. ниже.
⛔️Печальные операционные показатели. Отгрузки выросли в 2 раза за счет перекидывания контрактов с 4 кв. 2024, но выручка при этом все равно стагнирует. EBITDA глубоко отрицательная из-за сильного роста расходов, а квартальный убыток достиг рекорда.
⛔️Снижение рейтинга. АКРА отмечает ухудшение оценки обслуживания долга и более низкие, чем ожидало агентство, результатов деятельности Группы за прошлый год.
💼Вывод: не самый плохой почти 3-хлетний фикс с прозрачными условиями. Хотя менеджмент не смог выполнить свои цели на 2024 год, сейчас компания взяла курс на агрессивное снижение долговой нагрузки и имеет солидный запас кэша на балансе, что не может не радовать.
Серьезных опасений по поводу способности Позитива платить по долгам в течение 2-3 лет у меня нет. По итогам 2025 г. Позитив ждет выручку в районе 33-38 млрд ₽ за счет продаж PT NGFW. Именно задержкой выхода этого продукта объясняли низкие результаты 2024.
🎯Другие свежие фиксы: ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%), АйДи 2Р4 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 (АА-, 19,5%), Система 2Р2 (АА-, 22,75%), Рольф 1Р8 (BBB+, 25,5%), Полипласт БО-05 (А-, 25,5%).
📍Ранее разобрал выпуски ЭТС, Полипласт, УльОбл.
#облигации #POSI
