Ну что я могу сказать. Только "я же говорил"🤷♂️ Полипласту совсем снесло финансовые тормоза, и он как бешеный принтер без устали печатает новые выпуски. А ведь я именно об этом постоянно предупреждал, начиная с прошлого года - здесь, здесь, здесь и вот здесь.
Снова высокодоходный фикс, второй подряд. Давайте опять искать подвох, хотя он на поверхности.
🔬Эмитент: АО «Полипласт»
🧪Полипласт – крупнейший в РФ производитель пром. химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии и других отраслей.
В составе холдинга - 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров. 60% сырья - собственного производства. Контора реально крупная, это вам не в тапки высморкаться.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от НКР.
💼В обращении свежий фикс БО-04, флоатеры БО-01 и БО-02 общим объемом 3,1 млрд ₽ и долларовые БО-03 в USD объемом 30 млн $.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 139 млрд ₽ (+115% г/г). Рост впечатляет. Основные источники дохода — пластификаторы, спец. добавки и прочие хим. соединения. Правда, и себестоимость тоже не отставала: 85,7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г).
✅EBITDA: 36 млрд ₽ (+81% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 28,2% до 25,8%.
✅Чистая прибыль: 11,9 млрд ₽ (+24,7% г/г). На фоне выручки прирост скромный. Причина — гигантский рост фин. расходов (17,8 млрд ₽ в 2024 г. против 5,2 млрд ₽ в 2023-м) из-за наращивания долга.
💰Собств. капитал: 29,6 млрд ₽ (+66% г/г). Размер активов взлетел со 101 млрд до 224 млрд ₽, в основном за счёт основных средств (с 39,8 до 107 млрд). На счетах 11 млрд ₽ кэша (годом ранее было всего 612 млн).
🔺Общий долг: 138 млрд ₽ (рост в 2,5 раза!). И это если не считать торговую задолженность и аренду - только кредиты и облиги. Показатель Чистый долг / EBITDA достиг 3,5x (в 2023 г. было 3,22х).
👉Несмотря на долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий «Сосновая Роща» в Ялте. Также в группу влились «НИИ СМИТ» и «Промтех».
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 27 мая, размещение - 29 мая 2025.
🤔Резюме: уже не смешно
😎Итак, Полипласт размещает фикс объемом от 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на рос. рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.
✅Рост выручки и прибыли. Выручка, прибыль и капитал кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется (я бы сказал, даже ЧЕРЕСЧУР активно).
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 25,5% - вполне достойный по нынешним временам для рейтинга A-. Правда, это рейтинг от НКР.
⛔️Взрывной рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы и сделок M&A, компания набрала кучу долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль. Суммарные краткосрочные обязательства уже ок. 115 млрд ₽, а на счетах всего 11 млрд, ещё 41 млрд завис в дебиторке.
💼Вывод: отчетность за год приятно удивила, я думал будет хуже. Однако проблема в том, что хуже скорее всего БУДЕТ. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу постоянно увеличивающихся кредитов.
Долговая нагрузка 3,5х - это многовато, а по итогам 1П2025 скорее всего вырастет ещё. Чистая маржа за год рухнула с 14,8% до 8,5%. Учитывая, что НКР немного завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО, причем закредитованных.
Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть проблемы с обслуживанием долга. Наблюдаем дальше.
🎯Другие свежие фиксы: АБЗ-1 2Р3 (BBB+, 25,5%), МТС 2Р10 (ААА, 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Нов. техн. 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (АА-, 18,75%), Эталон 2Р3 (А-, 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%).
📍Ранее разобрал выпуски Газпром, Балт. лизинг, Спектр.
#облигации
