А я говорил здесь, здесь и вот здесь, что эмитент будет занимать ещё и ещё. Но даже меня пугают ТАКИЕ темпы влезания в долги. Полипласт, как тот бешеный принтер, без устали печатает новые выпуски облигаций.
На этот раз химический холдинг для разнообразия решил вкинуть на биржу высокодоходный фикс. Давайте снова искать подвох, хотя он на поверхности.
🔬Эмитент: АО «Полипласт»
🧪Полипласт – крупнейший в РФ производитель промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии и других отраслей.
В составе холдинга - 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров. 60% сырья - собственного производства. Контора реально крупная.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от НКР.
💼В обращении свежие флоатеры БО-01 и БО-02 общим объемом 3,1 млрд ₽ и долларовые БО-03 в USD объемом 30 млн $. Флоатеры торгуются с дисконтом, отыгрывая опасения рынка.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:
✅Выручка: 57,7 млрд ₽ (рост в 2,5 раза год к году). Правда, себестоимость взлетела ещё сильнее - с 14,6 млрд ₽ до 37,8 млрд ₽. За весь 2023-й выручка составила 64,8 млрд ₽ (+83% г/г), себестоимость была на уровне 40 млрд.
✅Чистая прибыль: 4,94 млрд ₽ (+53% г/г). По итогам 2023 прибыль составила 9,8 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза на фоне 2022).
💰Собств. капитал: 22,6 млрд ₽ (+27% за 6 мес). Активы на 30.06.2024 достигли 149 млрд ₽ (+47% за полгода). Из них основные средства - 60 млрд ₽, дебиторка - 38,7 млрд ₽. Кэш на счетах - 2,28 млрд ₽.
🔻Суммарные обязательства - 126 млрд ₽ (+51% за полгода). Из них 67,6 млрд ₽ - это краткосрочный долг. Отношение чистого долга к OIBDA растет: в 2022-м было 3,3х, в 2023-м увеличилось до 4,1х и на 30.06.2024 сохранялось на том же уровне. Долговая нагрузка повышенная.
📝НКР отмечает, что кредитная нагрузка Полипласта растёт быстрее капитала. Сейчас общий долг обеспечен капиталом лишь на 18%.
🏝Несмотря на большие долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий Сосновая Роща в Ялте. Для меня это ещё один неприятный звонок.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
⏳Сбор заявок - 15 апреля, размещение - 18 апреля 2025.
🤔Резюме: уже не смешно
😎Итак, Полипласт размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.
✅Рост выручки и прибыли. Выручка и чистая прибыль кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 25,5% - вполне достойный по нынешним временам для компании с рейтингом A-. Правда, это рейтинг от НКР.
⛔️Рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы, компания набрала большое количество долгов. Краткосрочный долг уже около 70 млрд ₽, тогда как на счетах всего ~2,3 млрд, ещё 40 млрд зависли в дебиторке. Рефинансироваться при таких ставках будет болезненно.
💼Вывод: каждый месяц по выпуску - это уже не смешно. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу кредитов. Долговая нагрузка 4х - это многовато, а по итогам 1П2025 скорее всего вырастет ещё. Учитывая, что НКР немного завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО, причем закредитованных.
Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет активно расти, у Полипласта могут возникнуть проблемы с обслуживанием долга. Да ещё и свежекупленный санаторий в Ялте надо содержать. Теперь понимаете, почему я не участвовал в "халяве" с долларовыми бондами под 13,9%?
🎯Другие свежие фиксы: ДАРС 1Р3 (BBB, 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%), Сэтл 2Р4 (А, 23,9%), Инарктика 2Р2 (А+, 19%), РВижн 1Р2 (А+, 24,5%), Биннофарм 1Р5 (А-, 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%).
📍Ранее разобрал выпуски Нов. технологии, МегаФон, Атомэнергопром.
#облигации
