"Разбор полётов". ТОП-1 застройщик России, заставивший нас знатно поволноваться в конце 2024 года, опять выруливает на взлётную полосу долгового рынка. Давайте разбираться, потянет ли крылатый строительный гигант 16-й и 17-й релизы облигаций.
✈️Эмитент: ПАО "ГК "Самолет"
🏗Самолет - один из крупнейших российских девелоперов, реализующий масштабные проекты в Московском регионе, СПб и Лен. области.
🏆На 01.04.2025 сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (5 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,2 млн кв. м).
⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (понижен в декабре 2024), А+ "негативный" от НКР (февраль 2025).
💼В обращении 9 выпусков общим объемом 87 млрд ₽. В июле 2025 погашается выпуск 1Р12 на 15 млрд. Предыдущие выпуски разбирал тут, тут и тут.
📊Фин. результаты
Не за горами май, а консолидированной отчетности за 2024-й так и нет. Придется опять стряхивать пыль с отчета МСФО за 6 мес. 2024:
✅Выручка: 171 млрд ₽ (+68% г/г). 1-е полугодие было успешным, поскольку люди расхватывали квартиры перед сворачиванием льготной ипотеки. Доля сдачи объектов с переносом сроков составляет 43%.
🔻Чистая прибыль: 4,72 млрд ₽ (-49%). Провал из-за резкого увеличения расходов в 2024 г. Оно и понятно - большой долг нужно обслуживать по новым ставкам, а они весь год до этого росли.
💰Собств. капитал: 49,4 млрд ₽ (+36% г/г). Здесь молодцы. Общий размер активов достиг 934 млрд ₽ (+25% за полгода). На счетах в середине 2024 г. было 20 ярдов кэша.
🔺Финансовый долг: 631 млрд ₽ (+23%), из них 27,6% - краткосрочный долг. Затраты на обслуживание процентов достигли 39,4 млрд ₽ - более 70% от EBITDA. Отношение долга к капиталу - 12,8х, и это много.
👉Остатки на эскроу: 364 млрд ₽. Долговая нагрузка ЧД/EBITDA с учетом эскроу в середине 2024 была не такой высокой - 2,2х. Скорее всего, по итогам 2024 г. она превысит 3х и приблизится к 3,5х.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск БО-П16 (фикс):
● Купон: до 25,5% (YTM до 29,3%)
● Погашение: через 3 года
💎Выпуск БО-П17 (флоатер):
● Ориентир купона: КС+550 б.п.
● Погашение: через 1,5 года
❗️ Только для квалов
💎Общие для обоих выпусков:
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от АКРА, А+ от НКР
⏳Сбор заявок - 17 апреля, размещение - 22 апреля 2025.
🤔Резюме: куда-то летим
✈️Итак, Самолет размещает фикс на 3 года и флоатер на 1,5 года общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A.
✅Неплохая доходность. Ориентир купона для фикса 25,5% и для флоатера КС+5,5% - вполне достойные. По нынешним временам, это выше среднего в данной кредитной группе.
⛔️Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляют ситуацию низкая доля собств. капитала в фондировании и отрицательный денежный поток от операционной деятельности.
⛔️Отчета за 2024-й до сих пор нет. Зато гендир девелопера Анна Акиньшина дала пространнное интервью РБК.
⛔️Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки ударила по всем девелоперам, и Самолёт конечно не стал исключением. Хотя в начале 2025 отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: доходность отражает риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ, то трёхлетний фикс выглядит довольно заманчиво. У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать, и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости.
Я держу флоатер БО-П14, так что наверное не рискну добавлять новые облиги. При этом, на мой взгляд, запас прочности у компании присутствует. Хочется дождаться отчетности за полный год, чтобы оценить состояние пациента в динамике.
🎯Другие свежие фиксы: Эталон 2Р3 (А-, 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%).
📍Ранее разобрал выпуски Яндекс, Газпром, Полипласт.
#облигации #флоатеры #SMLT
