Продолжается парад строительных облиг с хорошим купоном! Послезавтра, 8 апреля,
🏗Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон Финанс – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» - один из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК «Эталон» основана в 1987 г, базируется в Питере. Регионы присутствия: Москва, СПб, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Новосибирская обл. В Москве больше известен под именем "ЛенСпецСМУ".
👉10-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 апреля 2025.
📈Контрольный пакет акций у АФК "Система". Расписки компании торгуются под тикером ETLN. В декабре 2023 акционеры одобрили редомициляцию с Кипра, но сроки переезда затянулись.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА.
💼В обращении 7 выпусков со словом "Эталон" в названии: два фикса, один флоатер 2Р2, а остальные - структурные бонды ВТБ, обеспеченные ипотечными кредитами. Я держу в портфеле выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 131 млрд ₽ (+44% г/г) - исторический рекорд! В сегменте девелопмента жилья выручка увеличилась на 46%, достигнув 114 млрд.
✅EBITDA: 27,6 млрд ₽ (+52% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. и достигла 21%. Коммерческие и управленческие расходы даже немного снизились.
🔺Чистый убыток: 6,91 млрд ₽. Это более чем в 2 раза больше, чем годом ранее (₽3,37 млрд). Процентные расходы по кредитам и займам взлетели до 27,8 млрд против 11,8 млрд ₽ в 2023 году.
🔻Собственный капитал: 64,8 млрд ₽ (-8,6% г/г). Общий размер активов вырос с 260 млрд до 322 млрд ₽. Кэша на счетах осталось 4,32 ярда (падение в 2,25 раза по сравнению с началом 2024).
🔺Нагрузка по соотношению чистый долг/EBITDA: 2,5х, что соответствует целевому диапазону до 3х. Но динамика неприятная. В середине 2024 показатель был на уровне 2,4x, в конце 2023 г. - 1,9х.
👉На счетах эскроу накоплено 112,3 млрд ₽, при этом коэф-т покрытия проектного долга средствами на эскроу - 1,1x. Средняя ставка по долговому портфелю на конец 2024 г. - 11,5%.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTМ до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 8 апреля, размещение - 11 апреля 2025.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-10 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Хорошая купонная доходность. Для рейтинга A- ориентир купона 25,5% выглядит интересным. Но его скорее всего ушатают по итогам размещения, как сейчас почти со всеми фиксами.
⛔️Смешанные результаты работы. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер никак не может выбраться из убытков и постепенно наращивает долги.
⛔️Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Эталон не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в начале 2025 г. отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: заявленный купон весьма неплох для рейтинга А-, но и Эталон - точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране. Процентные расходы сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 3-й год подряд.
Плюс выпуска в том, что это прозрачный двухлетний фикс - аналог вклада под условные 25% годовых. Я бы задумался об участии, но у меня в портфеле уже есть выпуск ЭталонФинП03. Увеличивать риски застройщика, да ещё и через фирму-прокладку, я не хочу.
🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (А-, 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%).
📍Ранее разобрал выпуски ЯТЭК, ЕвроТранс, ДАРС.
#облигации #ETLN
