10 октября
🏗Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон Финанс – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается выпуском облигаций и привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» является одним из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК «Эталон» основана в 1987 г., занимается проектированием, строительством и эксплуатацией недвижимости. Регионы присутствия: Москва, СПб, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Новосибирская обл.
👉14-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 октября 2024.
📈Контрольный пакет акций принадлежит АФК "Система". Расписки компании торгуются на Мосбирже под тикером ETLN. В декабре 2023 акционеры одобрили редомициляцию с Кипра.
⭐️Кредитный рейтинг: ruA- "стабильный" от Эксперт РА.
💼Сейчас на бирже торгуются 6 выпусков, из которых два - классические, а остальные - структурные бонды, обеспеченные ипотечными кредитами. Я давно держу выпуск ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г.
📊Фин. результаты за 2023 и 6 мес. 2024:
✅Выручка за 6 мес. 2024 увеличилась на 71% год к году, до рекордных 57,4 млрд ₽. За весь 2023 г. компания выручила 88,8 млрд ₽ (+10% к 2022 г.). Показатель EBITDA вырос в 2,1 раза и составил 14,0 млрд ₽. Рентабельность по EBITDA (ROE) достигла 24% (+4,4 п.п. г/г).
🔻Чистый убыток составил 1,5 млрд ₽. Но это всё равно меньше, чем за 1П2023 (тогда был убыток 2,12 млрд ₽). Весь 2023 г. компания закрыла в минусе на 2,3 млрд ₽.
🔻Общий долг за 6 мес. подрос на 7,7% до 204 млрд ₽. Чистый корпоративный долг (за вычетом эскроу) на конец 2023 г. составлял 37 млрд ₽. Долговая нагрузка по показателю Чистый корпоративный долг / EBITDA сейчас на уровне 2,4x. В конце 2023 г. этот показатель равнялся 1,9х.
👉Сумма средств на счетах эскроу достигла 93 млрд ₽. Коэффициент покрытия проектного долга средствами на эскроу - 1,3х.
👉По состоянию на 31.12.2023, активы АО "Эталон-Финанс" составляли более 50% от активов ГК "Эталон".
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС + 330 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- "стабильный" от ЭкспертРА
● Только для квалов: да
⏳Сбор заявок - 10 октября, размещение на бирже - 15 октября 2024.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗Итак, Эталон размещает флоатер объемом 5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр компаний АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Адекватная купонная доходность. Ориентир спреда к КС - средний в данной рейтинговой группе и самый высокий среди облигаций крупных застройщиков.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.
⛔️Смешанные результаты работы. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер работает в убыток и понемногу наращивает долги.
⛔️Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки ознаменовала собой конец целой эпохи "жирных лет" для застройщиков. Прогноз по динамике рынка жилья на ближайшие годы - скорее негативный. Будущее таких закредитованных строителей туманно.
⛔️Выпуск для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.
💼Вывод: купонная доходность одна из лучших среди всех застройщиков, которые в этом году размещали свои облигации, но и Эталон - точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране.
Альтернативы со схожим рейтингом: ПКБ 1Р5, Джи Групп 2Р4 и Джи Групп 2Р5 (у всех рейтинг А-, КС+300 б.п.), Интерлизинг 1Р9 (А, КС+260 б.п.), М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п.), ВУШ 1Р3 (А-, КС+250 б.п.), Аэрофьюэлз 2Р3 (А-, КС+340 б.п.)
📍Ранее разобрал выпуски Мегафон, Ульяновская обл., Монополия.
#облигации #флоатеры #ETLN
