АФК спустя ровно 3 месяца опять размещает облигации, и второй раз подряд это фикс. Заявки соберут 28 мая. Предлагаю нырнуть в разбор "свежачка" и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.
💸Эмитент: ПАО "АФК «Система»"
💼АФК «Система» — крупнейшая в России публичная инвест-компания. Основана в 1993 г. и начала деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации вырос во много раз.
Основной вид деятельности - приобретение и управление активами и их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках.
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм, и наша любимая Сегежа.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "стабильный" от АКРА и Эксперт РА.
💼В обращении ок. 30 выпусков облигаций, все - в рублях. Делал обзоры на предыдущие выпуски 1Р29, 1Р30 1Р31 и 2Р1.
📊Фин. результаты за 2024:
Подробный разбор здесь.
✅Выручка: 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г). Это снова рекорд! Наибольший вклад в рост выручки оказали МТС, Биннофарм, девелопер Etalon, а также Cosmos Hotel Group.
🔺Чистый убыток: 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Компания несёт убытки 2-й год подряд, а капзатраты уже достигли 189 млрд ₽ (+21% г/г).
🔻Собств. капитал: 90,9 млрд ₽ (-35% г/г). Приходится обслуживать долги и спасать убыточных "дочек" из капитала. Размер активов достиг 2,76 трлн ₽ (+17,5% г/г). На счетах 158 млрд ₽ кэша (годом ранее было 138 млрд).
🔺Чистый долг КЦ: 315,4 млрд ₽ (+27,3% г/г). Консолидированный долг за год вырос на 7,8%. В 1П 2025 рост долга скорее всего ещё ускорится на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи на 100 ярдов.
🔺Чистый долг/OIBDA: 0,96х (в 2023 было 0,93х). Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю - 14,8% годовых.
👉Почти 80% долга надо будет погасить (рефинансировать) до конца 2026 г. Если КС останется высокой, АФК скорее всего придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система планирует выкупить допку Сегежи на 50-60 млрд ₽.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 23,25% (YTM до 26,41%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 28 мая, размещение - 30 мая 2025.
🤔Резюме: системно значимо?
📈Итак, Система размещает фикс объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Есть драйверы роста бизнеса. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, активы постепенно увеличиваются, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек.
👉Адекватная доходность. Ориентир купона 23,25% - средний по нынешним временам в этой кредитной группе.
⛔️Чистый убыток за 2023 и 2024 г. В период высоких ставок процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что дивпоток от "дойной коровы" МТС в будущем уменьшится и АФК станет ещё тяжелее.
⛔️Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Самое "весёлое" - Системе нужно будет погасить примерно 50% текущего долга уже в 2025 г., ещё 30% - в 2026! Я пока не очень представляю, где брать столько кэша - видимо, мы увидим ещё не один выпуск облиг.
💼Вывод: недлинный фикс с нормальной доходностью от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Но на первичке брать вроде как не имеет сильного смысла, поскольку предыдущий фикс 2Р1 с купоном 24% торгуется недалеко от номинала. Тем более, что новый купон почти наверняка ушатают ниже.
🪓Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте 2 лет я, честно говоря, не верю. Пока ощущение, что сама компания особых проблем с долгом не видит. Подтверждены планы провести доп. эмиссию Сегежи на 100+ млрд ₽, из которых 50-60% собирается выкупить на свой баланс АФК.
Получается, знают где достать деньги и на допку, и на возврат кредитов (но это НЕ точно)😉
📍Ранее разобрал выпуски Рольф, Полипласт, Газпром.
#облигации #AFKS
