Вслед за Газпромом и Системой, на рынок с фиксом выкатывается очередной крупный должник - ГТЛК. Отлично известный нам всем эмитент соберёт книгу заявок на выпуск 002Р-08 завтра, 29 мая.
👌Эмитент: АО «ГТЛК»
✈️ГТЛК — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. Предоставляет весь комплекс услуг лизинга, преимущественно транспортных средств.
🏆По итогам 2024 ГТЛК занимает 2-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса после ГПБ Лизинга, и 1-е место по объему текущего лизингового портфеля.
Сейчас в приоритете у ГТЛК – грузовые вагоны. Компания в ближайшие 3 года хочет списать 90 тыс. единиц старого подвижного состава, заменив его на новые модели. Еще одно инновационное направление – лизинг космических спутников.
⭐️Кредитный рейтинг: AА- "стабильный" от АКРА и ЭкспертРА.
💼В обращении 36 выпусков (включая 6 замещающих) на общую сумму в несколько сотен млрд ₽. Выпуски ГТЛК 1Р6 и ГТЛК 1Р15 есть в моём портфеле. На все недавние размещения делал подробные обзоры.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Новый бизнес за 2024 г.: 415 млрд ₽ (+85% г/г). Это рекорд. Лизинговый портфель достиг 2,7 трлн ₽, увеличившись в 1,7 раза за год.
✅Выручка: 133 млрд ₽ (+37% г/г). Чистая прибыль составила 1,83 млрд ₽ (рост в 2,6 раза).
На операционном уровне ГТЛК продолжает быть по сути убыточной, хотя в 2024 г. деятельность выглядит эффективнее, чем в 2023. Помогают господдержка, субсидии и допэмиссии акций. Также на увеличение прибыли повлияла реализация имущества на сумму 18,1 млрд ₽ (в 4 раза больше, чем в 2023).
💰Собств. капитал: 205 млрд ₽ (+18,5%). Активы достигли 1,356 трлн ₽ (+18% г/г). Лизинговые активы превысили 1 трлн ₽. На счетах и депозитах почти 80 млрд ₽ кэша (годом ранее было 48,5 млрд).
Рост активов стал возможен благодаря реализации проектов за счёт средств ФНБ, и заключению сделок нового бизнеса (в т.ч. контракт на поставку в лизинг 41 инновационного поезда для ВСМ «Москва — СПб»).
👉Общий долг (без учета аренды и прочего): 939 млрд ₽ (+18% г/г). Нагрузка по показателю ЧД / Капитал снизилась до 4,2x - средний уровень по отрасли (на конец 2023 было ~5х). Достаточность капитала на стабильном уровне 15%.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 20,5% (YTМ до 22,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 29 мая, размещение - 3 июня 2025.
🤔Резюме: а точно АА-?
👌Итак, ГТЛК размещает фикс объемом 15 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейшая полностью государственная лизинговая компания с высоким номинальным кредитным рейтингом AA-.
✅Показатели растут. Активы, выручка, прибыль и собств. капитал существенно прибавили в 2024-м. Компания вышла на 1-е место по объему лизингового портфеля среди всех ЛК в стране.
⛔️Триллионный долг. ГТЛК набирает долги как не в себя, причем их обслуживание становится всё дороже из-за высоких ставок. При этом госконтракты почти не приносят реальной прибыли, и чистая рентабельность почти нулевая - меньше 0,5%.
⛔️Фактический рейтинг BBB+. На 4 ступени выше ГТЛК "вытягивают" только за счет господдержки. Успокаивает, что гос-во скорее всего и дальше будет оказывать экстраординарную поддержку своей главной лизинговой компании. Впрочем, не забываем про кейс Росгео.
💼Вывод: вряд ли ГТЛК развалится за 36 мес., поэтому этот выпуск можно расценивать как своего рода незастрахованный вклад на 3 года под 20-22% годовых в зависимости от итогового купона. А может и ещё ниже, всё будет зависеть от ажиотажа и итогового объема.
Но следует помнить, что ГТЛК держится исключительно за счёт бюджета. В 2022 г. Минфин влил в нее 58 млрд ₽ из ФНБ – примерно столько, сколько она получила убытков. Без этих денег компании бы уже не было.
🎯Другие свежие фиксы: РусГидро П13 (ААА, 17,35%), АБЗ-1 2Р3 (BBB+, 25,5%), МТС 2Р10 (ААА, 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%).
📍Ранее разобрал выпуски Система, Рольф, Полипласт.
#облигации #ГТЛК
