Одновременно с АБЗ-1 и Симпл, заявки на очередной выпуск облиг соберёт энергетический гигант РусГидро. В отличие от "собратьев по календарю", эти бумаги действительно можно назвать защитным активом с формально наивысшей надежностью. Заглянем "под капот" гидро-размещения.
🌊Эмитент: ПАО «РусГидро»
💦РусГидро — владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.
РусГидро управляет более 60 ГЭС по всей стране, тепловыми э/станциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность станций превышает 38 ГВт.
Основные акционеры: Росимущество (62,2%), ВТБ (12,4%), «ЭН+Груп» (9,6%).
⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА и Эксперт РА - наивысший.
💼В обращении 11 выпусков на общую начальную сумму 227 млрд ₽. Делал подробные обзоры флоатеров РусГидро 2Р1 и 2Р5.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 580 млрд ₽ (+13,6% г/г). Динамика обусловлена ростом выработки энергии, а также увеличением тарифов и объемов продажи. Вместе с гос. субсидиями выручка достигла 643 млрд.
👉EBITDA: 151 млрд ₽ (+14,2% г/г). При этом операционные расходы выросли на 12,3%, до 532 млрд, фин. расходы из-за долгов вообще взлетели в 3 раза до 61 млрд (в 2023 г. было 21,5 млрд ₽).
💰Собств. капитал: 585 млрд ₽ (-9,3% г/г). Размер активов достиг 1,37 трлн ₽ (+17% г/г). На счетах 91,3 млрд ₽ кэша (в конце 2023 было 32,4 млрд).
🔺Чистый убыток: 84,7 млрд ₽ (в 2023 была прибыль 32,1 млрд ₽). Связан с обесценением активов на Дальнем Востоке — это ежегодная огромная статья расходов из-за строительства важных для инфраструктуры региона объектов. Также растёт стоимость беспоставочного форварда на акции перед ВТБ.
🏦"РусГидро" и ВТБ в 2017 г. заключили форвардный контракт стоимостью 55 млрд ₽ до 2025 г. ВТБ получил долю в капитале по цене 1 ₽ за акцию. Согласно контракту, если цена акций к его окончанию будет ниже 1 ₽, "РусГидро" будет должна компенсировать ВТБ эту разницу (сейчас цена около 50 коп). Также "РусГидро" обязана делать ежеквартальные выплаты ВТБ по плавающей ставке, привязанной к КС.
🔺Чистый долг: 506,6 млрд ₽ (+48,2% г/г). Нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA достигла уже 3,4х. В конце 2023 было 2,6х, в конце 2022 - 2,2х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 2,2 года
● Доходность: не выше КБД (2,2 года) +325 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
*Актуальное значение КБД МосБиржи здесь. На 18.05.2025 для 2,2-хлетних ОФЗ оно составляет ~16,8%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 20,05%, что соответствует купону ~17,8%. Хотя Сбер прогнозирует купон от 17,5% до 19,5%.
⏳Сбор заявок - 20 мая, размещение - 23 мая 2025.
🤔Резюме: солидно, но тревожно
💦Итак, РусГидро размещает фикс объемом 15 млрд ₽ на 2,2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный и надежный эмитент. Один из лидеров энергетической отрасли РФ с наивысшим кредитным рейтингом ААА.
⛔️Убытки. Из-за гигантской инвест. программы РусГидро улетела в жесткий минус. Кап. затраты не покрываются денежным потоком от операционной деятельности, приходится всё больше занимать. Осенью 2024 вообще был марафон из 5 новых выпусков.
⛔️Угрожающий рост долга. Пока выручка и прибыль стагнируют, займы и проценты по ним растут. Ещё и контракт с ВТБ вытягивает всё больше денег. Простите за каламбур, РусГидро захлебывается в долгах.
💼Вывод: "прозрачный" фикс с нетипичным сроком 2 года и 2,5 месяца. Выпуск может подойти для тех консервативных инвесторов, кого не устраивают ОФЗ и хочется купоны пожирнее и каждый месяц. Лично мне был бы интересен при итоговом купоне от 18% и выше, что вряд ли.
❗️Напрягает растущая долговая нагрузка, которая в 2025 г. может стать серьезной угрозой. Впрочем, с определенным допущением можно сказать, что РусГидро - это too big to fail.
📍Ранее разобрал выпуски Симпл, АБЗ-1, КЛС-Трейд.
#облигации #HYDR
