Главный "водяной" эмитент Мосбиржи прямо сегодня, в пятницу 13-го, собирает заявки на очередные плавающие облигации. Похоже, у РусГидро прорвало облигационную дамбу: это уже 5-й новый выпуск за последний месяц (!). Видимо, не всё спокойно в датском королевстве, и деньги НУ ОЧЕНЬ нужны.
🌊Эмитент: ПАО «РусГидро»
💦РусГидро — владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.
РусГидро управляет более 60 ГЭС по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций превышает 38 ГВт.
Основные акционеры: Росимущество (62,2%), ВТБ (12,4%), «ЭН+Груп» (9,6%).
⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА и Эксперт РА - наивысший.
💼Сейчас в обращении 12 выпусков облигаций РусГидро на общую начальную сумму более 220 млрд ₽. Делал подробный обзор на флоатер РусГидро 2Р1.
📊Фин. результаты за 9 мес. 2024:
✅Выручка за 9 мес. 2024 - 411 млрд ₽ (+12% год к году). За весь 2023 г. выручка составила 510 млрд ₽ (+21,9% г/г). Прибыль от операционной деятельности без учета убытков от обесценения осталась на уровне прошлого года - 79,5 млрд.
👉Показатель EBITDA - 110 млрд ₽ (+4,3% г/г). В 2023 г. EBITDA составила 131,5 млрд ₽ (+43,5% г/г). Операционные расходы выросли на 13,9%, до 378 млрд ₽. Операционная прибыль снизилась на 2,6%, до 70,3 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль - 23,5 млрд ₽ (падение в 2,4 раза г/г). Главная причина - рост процентных расходов на фоне увеличения долгов и ставок по ним. Фин. расходы составили аж 39,4 млрд ₽ против 9,83 млрд ₽ годом ранее. Огромная проблема - растущий долг перед ВТБ.
"РусГидро" и ВТБ в 2017 г. заключили форвардный контракт стоимостью 55 млрд ₽ до 2025 г. ВТБ получил долю в капитале по цене 1 ₽ за акцию. Согласно контракту, если цена акций к его окончанию будет ниже 1 ₽, "РусГидро" будет должна компенсировать ВТБ эту разницу (сейчас цена около 50 коп). Также "РусГидро" обязана делать ежеквартальные выплаты ВТБ по плавающей ставке, привязанной к КС.
🔻Суммарные обязательства после 9 мес. 2024 - 653 млрд ₽ (рост на 72 ярда за квартал!). На счетах компании сейчас 43,5 млрд ₽ кэша (30 июня было 46,3 млрд). Отношение чистого долга к EBITDA - уже 3,3х, а всего 3 месяца назад было 2,8х. При этом краткосрочный долг перевалил за 280 млрд ₽.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 13 декабря, размещение на бирже - 19 декабря.
🤔Резюме: солидно, но тревожно
💦Итак, РусГидро размещает флоатер объемом 10 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный и надежный эмитент. Один из лидеров энергетической отрасли России с наивысшим кредитным рейтингом ААА.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС + 275 б.п. - самый большой в высшей кредитной группе. Полагаю, на размещении его могут укатать до 250 б.п. или ниже.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔️Угрожающий рост долга. Пока выручка и прибыль стагнируют, займы и проценты по ним растут. Контракт с ВТБ вытягивает всё больше денег из-за высоких ставок, а ещё в 2025 г. нужно будет вернуть банку разницу при стоимости акций ниже 1 рубля. Если ставку будут поднимать дальше, РусГидро рискует начать захлебываться в собственных долгах.
💼Вывод: короткий консервативный флоатер. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, однако он выгодно отличается от госбумаг повышенной доходностью и ежемесячными купонами.
❗️Но напрягает последовательно растущая долговая нагрузка, которая в 2025 г. может стать серьезной угрозой. Впрочем, учитывая монопольное и стратегическое положение компании, с определенным допущением можно сказать, что РусГидро - это too big to fail.
📍Ранее разобрал выпуски Новосибавтодор, Башкирия, ПСБ.
#облигации #флоатеры #HYDR
