Застройщики слегка очухались и вновь потянулись на рынок за деньгами на развитие. Вслед за АПРИ и ЛСР, классический выпуск предлагает Джи Групп.
🏗Эмитент: АО "Джи-групп"
🏢АО «Джи-групп» - относительно крупный региональный застройщик. Компания строит жильё под брендом «Унистрой», коммерческую недвижку с последующей сдачей в аренду, а также занимается ИЖС.
🇷🇺Основана в 1996 г., на сегодняшний день реализует проекты в Казани, СПб, Екатеринбурге, Махачкале, Уфе, Тольятти и Перми. Основной регион присутствия – Татарстан.
👉Занимает 30-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 марта 2025.
🛍В портфеле девелопера 3 работающих ТЦ в Казани, в том числе крупнейший в городе — Kazan Mall. Данное направление формирует ок. 20% общей EBITDA и ~10% выручки.
⭐️Кредитный рейтинг: A- от и АКРА и Эксперт РА.
💼Сейчас на бирже торгуются 3 выпуска на общую сумму 7 млрд ₽ - два флоатера и фикс. На флоатеры Джи-гр 2Р4 и Джи-гр 2Р5 делал подробные обзоры.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:
✅Выручка - 15,0 млрд ₽ (рост в 1,5 раза год к году). Причины роста - выход в новые регионы с запуском новых проектов и ажиотаж покупателей в 1П2024 на фоне ожиданий отмены льготной ипотеки. За полный 2023 г. выручка составила 24,3 млрд ₽ (+16,1% г/г).
🔻Но себестоимость растет ещё быстрее. Процентные расходы выросли в 1,6 раза до 2,2 млрд ₽, а налог на прибыль - до 1,4 млрд ₽ с 68 млн ₽ годом ранее.
✅EBITDA - 4,39 млрд ₽ (+49% г/г). Рентабельность по EBITDA (ROE) — 29% (-1 п.п.), что очень неплохо. По итогам всего 2023 г. EBITDA составляла 7,13 млрд ₽ (+17,1% г/г).
💰Активы за январь-июнь выросли на 16,3% - до 75 млрд ₽. Капитал уменьшился на 8% до 24,9 млрд ₽. Кэш на счетах за полгода тоже немного скукожился и сейчас составляет 5,5 млрд ₽.
🔻Долгосрочный долг стабилен - 15,7 млрд ₽, краткосрочный вырос в 1,6 раза до 15,8 млрд ₽. По неаудированным данным, долговая нагрузка ЧД/EBITDA к концу 2024 составила 2,24х. На конец 2023 она оценивалась в 1,5х с учетом остатков на счетах эскроу.
👉Основная часть долга - банковские кредиты. Они подлежат погашению до 30 июня 2031, средняя ставка на 30.06.2024 составляла всего 6,41% годовых, к концу 2024 выросла до 13,62%.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: до 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 29,28%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 6 марта, размещение - 10 марта 2025.
🤔Резюме: точка G найдена?
🏗Итак, Джи-групп размещает фикс объемом до 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно надежный эмитент. Достаточно крупный региональный застройщик с неплохим кредитным рейтингом А-.
✅Адекватная купонная доходность. Ориентир купона 25,5% - чуть выше среднего в этой кредитной группе по нынешним временам. Выпуск ЛСР 1Р10 с рейтингом на ступень выше разместился с купоном 24%.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔️Растет долговая нагрузка. Если на конец 2023 показатель ЧД/EBITDA составлял 1,5х, то сейчас - уже больше 2,2х. Чистый долг за год вырос в 2 раза - с 11 до 22 млрд ₽. Ждём аудированных данных за год.
⛔️Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки ознаменовала собой конец целой эпохи "жирных лет" для застройщиков, и теперь девелоперам придётся подстраиваться под новые реалии.
💼Вывод: наконец-то простой, прозрачный двухлетний выпуск. Главную опасность я вижу не в эмитенте, а в том, как будет себя чувствовать сектор стройки в целом. Преимущество Джи Групп перед другими застройщиками - диверсифицированный бизнес-портфель, включая ТЦ и загородное строительство.
Ухудшается динамика долговой нагрузки, но она все равно комфортнее, чем у Самолёта и ЛСР. Думаю, что купон скорее всего ушатают в район 24-24,8%.
🎯Другие свежие фиксы: КЛВЗ 1Р2 (BB-, 28%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%), Нов. техн. 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%), ВИС Финанс П07 (А+, 25,25%), АПРИ 2Р7 (BBB-, 29,5%), МГКЛ П07 (BB, 30%).
📍Ранее разобрал выпуски ЭР-Телеком, Кокс, ДельтаЛизинг.
#облигации
