Кладовка Блумберга

🇺🇸 Зал славы S&P 500 📈

Самая доходная акция индекса S&P 500 в каждом году — полная доходность (Total Return):

2026 — SanDisk: +555%
2025 — Western Digital: +283%
2024 — Palantir Technologies: +340%
2023 — NVIDIA: +239%
2022 — Occidental Petroleum: +119%
2021 — Devon Energy: +194%
2020 — Tesla: +743%
2019 — AMD: +148%
2018 — AMD: +81%
2017 — NRG Energy: +132%
2016 — NVIDIA: +224%
2015 — Netflix: +133%
2014 — Skyworks Solutions: +159%
2013 — Netflix: +298%
2012 — Regeneron: +203%
2011 — Expedia: +184%
2010 — Netflix: +216%
2009 — XL Capital: +395%
2008 — Dollar Tree: +61%
2007 — Amazon: +140%
2006 — Intercontinental Exchange: +196%
2005 — Valero Energy: +127%
2004 — Apple: +199%
2003 — Avaya: +379%
2002 — Boston Scientific: +76%
2001 — Office Depot: +160%
2000 — Dynegy: +223%

Победитель обычно отражает главный рыночный сюжет конкретного года. Например, как это было последние годы — сначала лучшим был поставщик кирки и лопаты (NVIDIA) для ИИ лихорадки, затем применение на практике (Palantir), после те, кто закрывает узкое звено в хранении и памяти (Western Digital и SanDisk).

По такой логике следующим звеном победителей по доходности могут стать компании в сфере генерации электроэнергии, электрооборудования и охлаждения.

Более подробно про вторую волну ИИ-спроса в данном посте: AI-бум разогревает индустрию дата-центров — кто выигрывает?

Чистая зарплата «на руки» после подоходного налога и социальных взносов

1. 🇧🇪 Бельгия — 47,52%
2. 🇩🇪 Германия — 50,74%
3. 🇫🇷 Франция — 52,82%
4. 🇦🇹 Австрия — 52,91%
5. 🇮🇹 Италия — 54,24%
6. 🇸🇮 Словения — 54,70%
7. 🇸🇰 Словакия — 57,28%
8. 🇪🇪 Эстония — 57,36%
9. 🇫🇮 Финляндия — 57,52%
10. 🇪🇸 Испания — 58,56%
11. 🇨🇿 Чехия — 58,80%
12. 🇭🇺 Венгрия — 58,85%
13. 🇸🇪 Швеция — 58,86%
14. 🇹🇷 Турция — 59,67%
15. 🇱🇺 Люксембург — 59,84%
16. 🇱🇻 Латвия — 59,86%
17. 🇱🇹 Литва — 60,21%
18. 🇬🇷 Греция — 60,66%
19. 🇵🇹 Португалия — 60,66%
20. 🇳🇴 Норвегия — 63,61%
21. 🇳🇱 Нидерланды — 64,06%
22. 🇩🇰 Дания — 64,24%
23. 🇵🇱 Польша — 64,97%
24. 🇯🇵 Япония — 66,88%
25. 🇮🇪 Ирландия — 67,37%
26. 🇬🇧 Великобритания — 67,62%
27. 🇨🇦 Канада — 67,88%
28. 🇮🇸 Исландия — 68,49%
29. 🇺🇸 США — 70,02%
30. 🇦🇺 Австралия — 72,10%
31. 🇨🇷 Коста-Рика — 72,34%
32. 🇮🇱 Израиль — 73,93%
33. 🇰🇷 Южная Корея — 75,15%
34. 🇨🇭 Швейцария — 77,02%
35. 🇲🇽 Мексика — 78,35%
36. 🇳🇿 Новая Зеландия — 79,19%
37. 🇨🇱 Чили — 92,54%

🇪🇺 Европа (27 стран из списка):

• Среднее значение — 59,94%
• Медиана — 59,67%

Источник: OECD (2024), Taxing Wages 2024

🇺🇸 Гос. долг США пробил исторические $40 трлн. — повод для паники? 💣

Для ответа на вопрос позволим обратится к циклу прошлых постов в канале:

1️⃣ 10 августа 2023 года [ссылка]

Понижение рейтинга США агентством Fitch отражает ухудшение фискальной устойчивости: процентные расходы могут вырасти с 1,9% до 3,7% ВВП к 2033 году. Резервный статус доллара пока защищает кредитоспособность страны, но слабый реальный рост ВВП около 1,7% в год повышает долговые риски.

2️⃣ 6 ноября 2023 года [ссылка]

Дефицит бюджета США почти удвоился за год — с $1 трлн, или 4% ВВП, до $2 трлн, или 7,4% ВВП, несмотря на устойчивую экономику. Структурный рост социальных и медицинских расходов делает бюджетную траекторию неустойчивой и усиливает волатильность рынка облигаций.

3️⃣ 14 января 2025 года [ссылка]

Goldman Sachs считает, что госдолг США не станет критической проблемой ещё как минимум десять лет: опасный уровень в 175-200% ВВП может быть достигнут не раньше 2050 года. Пока номинальный рост экономики превышает стоимость обслуживания долга, долговой кризис остаётся маловероятным.

4️⃣ 25 февраля 2025 года [ссылка]

При дефиците свыше $2 трлн, или 6% ВВП, тарифы и сокращение расходов способны принести бюджету лишь около $100 млрд в год. Дефицит, вероятно, останется выше 5–5,5% ВВП, поэтому для облегчения долговой нагрузки потребуется снижение ставок ФРС.

5️⃣ 7 апреля 2025 года [ссылка]

Тарифы Трампа призваны поддержать экономический рост при дефиците около $2 трлн и увеличении госдолга на $1 трлн каждые 100 дней. В случае рецессии дефицит может превысить 10% ВВП, поэтому США фактически вынуждены сочетать протекционизм со снижением ставок ФРС.

6️⃣ 17 марта 2025 года [ссылка]

Дефицит США сохраняется на уровне 6-7% ВВП даже при низкой безработице около 4%, а государственные трансферты формируют 18% доходов среднего американца. Экономика стала зависимой от бюджетных расходов, поэтому их сокращение может спровоцировать спад и одновременно усугубить долговой кризис.

7️⃣ 28 мая 2025 года [ссылка]

В случае рецессии дефицит США может вырасти до 7,9% ВВП в 2026 году, а без тарифных поступлений — до 9-10% ВВП. Из-за ограниченных возможностей бюджета основная нагрузка ляжет на ФРС, которой может потребоваться дополнительное снижение ставки на 25-75 б.п.

8️⃣ 28 июля 2025 года [ссылка]

В 1990-х повышение налогов и сокращение оборонных расходов позволили США перейти от дефицита около 5% ВВП к профициту в $236 млрд к 2000 году. Сегодня повторить этот сценарий почти невозможно: госдолг вырос с $4,5 трлн до $36 трлн, а около 70% расходов бюджета являются обязательными.

9️⃣ 25 марта 2026 года [ссылка]

После кризиса 2008 года экономика США не вернулась к прежнему росту около 3,2% в год, из-за чего ВВП на душу населения сейчас примерно на 15% ниже потенциального уровня. Высокие долг и дефицит ограничивают бюджетные стимулы, поэтому главным инструментом борьбы с будущими спадами останется политика ФРС.

🔟 Mar-a-Lago Accord — США готовят новую валютную перезагрузку? [ссылка]

Предполагаемое соглашение предусматривает ослабление доллара в обмен на военную защиту и доступ к рынку США, а также возможный обмен части госдолга на 100-летние облигации. Такая стратегия могла бы поддержать американскую промышленность, но несёт риски ускорения инфляции, разрушения цепочек поставок и отказа других стран участвовать в сделке.

🔻 Ретроспективный взгляд показывает, что проблема госдолга и бюджетного дефицита США постепенно обостряется, хотя до критической стадии пока далеко. Возможности сократить расходы крайне ограничены, поскольку значительная часть бюджета носит обязательный характер, а любая рецессия приведёт к падению налоговых поступлений и резкому росту дефицита.

⚠️ Главным стабилизатором в такой ситуации остаётся ФРС: ключевой вопрос заключается в том, как снижать ставки, одновременно сохраняя контроль над инфляцией и убеждая инвесторов, что монетарная политика не подчинена задаче удешевления обслуживания госдолга.

💻 Хрупкая подноготная ИИ. Часть 2 🧠

Чрезмерная концентрация вокруг одного поставщика проявляется почти на всей цепочки поставок чипов.

🔻 Сырье и промежуточные материалы:

• 75% высокочистого кварца для производства кремниевых пластин добывается всего на одном месторождении — Spruce Pine (США).

• Япония занимает доминирующие позиции в производстве ключевых компонентов:
— 53% кремниевых пластин;
— 75% мирового рынка фоторезистов;
— 80% фотомасок;
— 95% ABF-материалов для современных процессоров.

• Китай лидирует в переработке стратегических минералов:
— 80% мирового производства галлия;
— 74% германия

🔻 Оборудование и производство чипов:

• TSMC производит 72% всех контрактных микросхем в мире и около 90% самых современных чипов (техпроцесс менее 7 нм).

• ASML контролирует 90% рынка DUV-литографии и остается единственным в мире поставщиком EUV-литографических систем.

• NVIDIA сохраняет лидерство в разработке графических процессоров и ИИ-ускорителей.

• Samsung и SK Hynix совместно контролируют около 70% мирового рынка DRAM-памяти.

• 99% процессоров для смартфонов построены на архитектуре ARM.

🔻Несмотря на уже колоссальный масштаб рынка ИИ, вся индустрия по-прежнему опирается на несколько критически важных «узких горлышек» (bottlenecks). Любой сбой в одном из них способен стать первой костяшкой домино, нарушив глобальную цепочку поставок и повлияв на стоимость всего технологического сектора.

Первая часть хрупкой подноготной ИИ.

🇪🇺 Еврозоне срочно нужна перезагрузка 💶

🔻 Последние 30-40 лет Европа могла постепенно расширять социальное государство почти безболезненно. Падающие процентные ставки снижали стоимость обслуживания госдолга, расходы на оборону после окончания холодной войны сокращались, а демографическая ситуация оставалась относительно благоприятной.

🔻 Эта эпоха закончилась. Теперь рост обязательных расходов практически неизбежен — они уже «зашиты» в демографию, геополитику и накопленный государственный долг.

🔻 В ближайшие десятилетия бюджеты ЕС будут испытывать давление сразу с трех сторон:

• 👴 Старение населения и рост пенсионных расходов
• 🛡 Увеличение расходов на оборону
• 💰 Рост процентных выплат по государственному долгу

🔻 По оценкам Morgan Stanley, к 2040 году эти три фактора автоматически увеличат государственные расходы как минимум на 3 п.п. от ВВП в большинстве стран еврозоны. Для Испании и Португалии рост превысит 5% ВВП.

🔻 При этом главная проблема Европы — не сам долг. Высокий долг может оставаться устойчивым, если экономика растет быстрее стоимости его обслуживания. Именно поэтому США сегодня находятся в более комфортном положении.

🔻 Для Европы ключевой вызов — запустить экономический рост. Простое увеличение заимствований проблему не решит, а масштабное сокращение расходов выглядит политически крайне сложным.

🔻 Если Европе не удастся ускорить рост, то сочетание хронических дефицитов, растущего госдолга и увеличивающихся процентных расходов со временем начнет подрывать доверие инвесторов как к европейским государственным облигациям, так и к евро.

▪️Франция — аутсайдер Европы, и риски только растут [ссылка на пост]
▪️Европа — жизнь налаживается? [ссылка на пост]
▪️Американская исключительность [ссылка на пост]
▪️Дефицит бюджета — основная головная боль США [ссылка на пост]
▪️Что делать с дефицитом? Уроки США из 90-х [ссылка на пост]
▪️Проблем с госдолгом США нет [ссылка на пост]

🇺🇸 Скорость замены людей ИИ становится колоссальной 💻

🔻 Американские технологические компании продолжают сокращать персонал по разным причинам, но вес одной из них растёт особенно быстро — оптимизации за счёт искусственного интеллекта.

🔻 Если в 2025 году с внедрением ИИ связывали около 7,5% сокращений, то теперь — уже 22% всех увольнений в технологическом секторе. Для сравнения: в 2023 году, вскоре после появления ChatGPT, эта доля едва достигала 1%.

🔻 Всего за несколько лет ИИ прошёл путь от экспериментального инструмента до реального фактора сокращения издержек и замены части человеческого труда.

🔻 Скорость распространения технологии оставляет всё меньше пространства для скептицизма. Инвесторы, которые по-прежнему игнорируют этот тренд и списывают всё происходящее исключительно на «пузырь», рискуют остаться позади.

🇨🇳 И снова о китайской экономике 🇨🇳

🔻 Ранее подробно декомпозировался рост ВВП Китая — и сегодня всё очевиднее, что экономика страны становится крайне неоднородной. Несмотря на дефляционное давление, ключевыми точками роста остаются высокотехнологичные отрасли и промышленное производство.

🔻 В то же время старые двигатели экономики работают плохо. Рынок недвижимости всё ещё не достиг дна и продолжает отнимать часть роста, а слабый рынок труда, низкая уверенность потребителей и огромные накопления на депозитах сдерживают расходы домохозяйств.

🔻 По сути, Китай пытается заменить прежнюю модель «недвижимость + инфраструктура» новой моделью «технологии + промышленность + экспорт». Производство промышленных роботов с 2019 года выросло примерно втрое, выпуск полупроводников — более чем вдвое, тогда как производство цемента и других товаров старой экономики снижается.

🔻 Экспорт играет в этой трансформации ключевую роль. В 2026 году Goldman Sachs ожидает рост китайского экспорта товаров на 10,5%, а вклад чистого экспорта в рост ВВП — около 1 п.п. при общем росте экономики на 4,7%.

🔻 Примечательно, что с 2019 года китайский экспорт в развитые страны вырос лишь примерно на 20-30%, тогда как поставки в развивающиеся экономики более чем удвоились. Развитый мир пытается снижать зависимость от Китая, но значительная часть развивающихся стран, наоборот, всё глубже интегрируется в китайские производственные цепочки.

🔻 И причина понятна: Китай предлагает огромное ценовое преимущество. Промышленные роботы, батареи, экскаваторы, электромобили, смартфоны, грузовики и солнечные панели могут стоить на 20-60% дешевле западных и азиатских аналогов. Неудивительно, что доля Китая в мировой добавленной стоимости обрабатывающей промышленности выросла примерно до 34% — больше, чем у США, Японии и Германии вместе взятых.

🔻 Но экономика становится всё более дивергентной: экспорт и технологии растут, недвижимость и внутренний спрос остаются слабыми. Возникающие провалы государство компенсирует масштабной фискальной поддержкой — расширенный дефицит бюджета в 2026 году, по оценке Goldman Sachs, достигнет 12% ВВП. Это всё больше напоминает модель государственного капитализма, где власти активно перераспределяют ресурсы в приоритетные отрасли.

🔻 Пока КНР успешно справляется с вызовами, но встречный ветер из трёх Д становится сильнее: демография — стареющее и сокращающееся население; долги — растущая долговая нагрузка государства; де-рискинг — геополитика, деглобализация и перестройка глобальных цепочек поставок.

💵 Медианное состояние на одного взрослого (Median wealth per adult, USD) 🌏

Wealth (чистое состояние) — это совокупная стоимость всех активов человека (недвижимости, денежных средств, инвестиций, бизнеса и другого имущества) за вычетом всех его долгов и обязательств (в т.ч. ипотек).

1️⃣ 🇱🇺 Люксембург — $394,005
2️⃣ 🇧🇪 Бельгия — $277,166
3️⃣ 🇦🇺 Австралия — $210,783
4️⃣ 🇳🇿 Новая Зеландия — $206,617
5️⃣ 🇩🇰 Дания — $203,771
6️⃣ 🇭🇰 Гонконг — $187,968
7️⃣ 🇨🇦 Канада — $147,811
8️⃣ 🇨🇭 Швейцария — $145,555
9️⃣ 🇳🇴 Норвегия — $140,003
🔟 🇯🇵 Япония — $135,745

11 🇮🇹 Италия — $131,001
12 🇳🇱 Нидерланды — $127,407
13 🇬🇧 Великобритания — $125,335
14 🇫🇷 Франция — $121,898
15 🇲🇹 Мальта — $114,033
16 🇹🇼 Тайвань — $113,137
17 🇪🇸 Испания — $111,575
18 🇰🇷 Южная Корея — $101,739
19 🇮🇪 Ирландия — $98,413
20 🇸🇬 Сингапур — $96,434

21 🇶🇦 Катар — $95,499
22 🇫🇮 Финляндия — $89,695
23 🇸🇪 Швеция — $84,039
24 🇮🇱 Израиль — $83,843
25 🇸🇮 Словения — $81,366
26 🇵🇹 Португалия — $76,978
27 🇦🇹 Австрия — $71,378
28 🇺🇸 США — $68,998
29 🇬🇷 Греция — $59,162
30 🇩🇪 Германия — $53,485

🇹🇼🇰🇷 Потенциальную паузу в ИИ-буме ищите в Азии 📈

🔻 Глобальную цепочку создания AI-инфраструктуры условно можно разделить на три компонента: сырье и химия, промежуточные компоненты (Intermediate Inputs) и готовое оборудование (Equipment — GPU, AI-серверы).

🔻 Самая большая часть этой цепочки — именно Intermediate Inputs (чипы и память). На них приходится 73% мировой торговли AI-enabling товарами, тогда как на оборудование — 26%, а на сырье — лишь 1%.

🔻 Причем производство этих промежуточных компонентов все сильнее концентрируется в Азии: доля азиатских экономик в мировой торговле Intermediate Inputs выросла с 63.5% до 72.5% за последние десять лет. Именно здесь чаще всего производятся память HBM, DRAM, чипы, подложки, платы, корпуса и другие компоненты, без которых невозможно собрать AI-серверы.

🔻 Поэтому одним из лучших опережающих индикаторов возможной паузы в ИИ-буме может стать динамика экспорта AI-ориентированных промежуточных компонентов из Азии. Если спрос на них начнет заметно замедляться, это, вероятно, станет первым сигналом охлаждения всего AI-инвестиционного цикла.

🔻 Однако пока подобных признаков не видно. По данным Epoch AI, мощность известных AI-кластеров (которые, по оценке, составляют лишь 10–20% существующей мировой вычислительной мощности) к июлю 2025 года достигла около 1 400 квинтиллионов операций в секунду.

🔻 При этом уже объявленные проекты предполагают увеличение мощности этих AI-кластеров примерно до 40 000 квинтиллионов операций в секунду к 2030 году. Даже с учетом того, что это лишь часть мировой инфраструктуры и не все проекты будут реализованы в полном объеме, масштаб планируемого расширения выглядит колоссальным.

🔻 Это говорит о том, что AI-бум пока находится скорее в начале своего инвестиционного цикла. Главные вопросы сегодня — не спрос на вычисления, а способность обеспечить этот рост электроэнергией, оборудованием, цепочками поставок и устойчивостью к геополитическим рискам.

🌏 Как старение населения изменит бизнес и потребление 💸

🔻 Глобальное население продолжает стареть. Помимо влияния на рынок труда и инфляцию [о чем отмечалось здесь], этот тренд постепенно меняет и структуру потребительского спроса.

🔻 Особенно заметно сокращение ключевой потребительской когорты — людей в возрасте 35–55 лет. К 2030 году развитые страны будут ежегодно терять 2–3 млн человек в этой группе: более многочисленные поколения будут выходить из нее, а входящие поколения окажутся меньше по численности, поскольку рождаемость на протяжении многих лет остается низкой.

🔻 По мере старения населения структура расходов меняется. Обычно растут траты на здравоохранение, коммунальные услуги и содержание жилья 🔼, тогда как спрос на электронику, одежду, автомобили, рестораны, алкоголь, табачную продукцию и образование постепенно ослабевает 🔽

🔻 Многие крупные компании уже начинают адаптироваться к этим изменениям. Их задача — не столько увеличивать число новых клиентов, сколько повышать ценность каждого существующего потребителя.

🔻 Хороший пример — Apple. Продажи iPhone уже не растут прежними темпами и достигли плато, поэтому компания активно развивает экосистему сервисов — iCloud, Apple Music, Apple TV+ и другие подписки, увеличивая доход с каждого пользователя.

🔻 Демографический фактор становится одним из ключевых долгосрочных трендов мировой экономики. Выживут только те компании, которые смогут вовремя перестроить свои продукты и бизнес-модели под меняющуюся структуру спроса, а не просто рассчитывать на рост числа потребителей.