Видимо, менеджеры застройщика - фанаты "Звездных войн", потому что сначала на биржу вышел выпуск 2Р5, и вот теперь размещается свежий фикс 2Р4. Сбор заявок - 5 августа.
🏗Эмитент: ООО «Брусника»
🍒Брусника — девелоперская компания, основана в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии территорий. Базируется в Е-бурге.
🏢Строит жильё в 8 крупных городах Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2024 г. объем ввода недвижимости превысил 470 тыс. кв.м (в 2023-м было 294 тыс).
🥇На август 2025 Брусника держит 7-е место в РФ по объему строительства. При этом она с большим отрывом занимает 1-е место по потреб. качествам жилых комплексов в РФ.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (декабрь 2024)
👉В обращении 3 выпуска общим оставшимся объемом 12,5 млрд ₽: два фикса и флоатер. Делал обзоры на предыдущие выпуски Брус2Р02, 2Р03 и 2Р05.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 75,8 млрд ₽ (+32% г/г). Темпы ввода результатов строительства пока намного лучше конкурентов.
✅Скорр. EBITDA: 22,9 млрд ₽ (+43% г/г). Но при этом основной драйвер продаж - скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает очень мало, всё на эскроу.
🔻Чистая прибыль: 4 472 млрд ₽ (-41,5%). Рентабельность по прибыли — всего 6%, ниже целевых значений.
💰Собств. капитал: 14,1 млрд ₽ (-18% за год). Активы достигли 269 млрд ₽ (+53%), но в основном за счет нереализованных запасов и новых займов. На балансе 7,14 млрд ₽ кэша (в начале 2024 было 9,92 млрд). Остатки на эскроу - 67,85 млрд ₽ (+5,5%).
🔺Кредиты и займы: 207 млрд (+60% за год). Чистый долг за вычетом эскроу: 132 млрд ₽ (рост в 2,4 раза!). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA = 5,8х (в конце 2023 - 3,4х, в конце 2022 - 5,1х). Долг обеспечен капиталом лишь на 10,7%.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 22% (YTP до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА
⏳Сбор заявок - 5 августа, размещение - 8 августа 2025.
🤔Резюме: ягодка перезрела?
🍒Итак, Брусника размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Крупный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-.
✅Неплохие операционные показатели. Выручка и EBITDA уверенно росли последние годы. В 2025-м наблюдается рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета. В результате темпы падения прибыли меньше, чем у лидера отрасли.
⛔️Взлёт долгов. В 2024 г. чистый долг вырос в 2,4 раза, нагрузка взлетела с 3,4х до 5,8х. Операционный денежный поток сильно отрицательный: -57,7 млрд ₽ (годом ранее было -39,1 млрд).
⛔️Сделки с бенефициаром. За год из бизнеса выведено 8,2 млрд ₽: дивидендами, сделками по выкупу активов, в отчёте какие-то непонятные выплаты за доли... При том, ВЕСЬ капитал - всего 14 млрд!
⛔️"Негативный" прогноз. АКРА не зря отмечала риски ухудшения показателя обслуживания долга и невысокий денежный поток. Скорее всего, осенью увидим снижение рейтинга.
⛔️Отраслевые риски. Отмена льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам. Коммерсант пишет про затоваривание на рынке новостроек, и рост запасов у Брусники это подтверждает.
💼Вывод: сильное ухудшение. За 2П2024 компания провалилась по прибыли, разогнала свой чистый долг почти в 2 раза и увеличила нагрузку почти до 6х. Лично меня также ОЧЕНЬ смущает вывод капитала в пользу владельцев при таких долговых метриках.
🍒Короче, Брусника ещё не сгнила, но уже перезрела. Если покупать — то чисто спекулятивно, и ОЧЕНЬ внимательно следить за новостями. 5 августа книгу закроют Брусника и Сегежа, и если раньше я считал, что опилочники с рейтингом BB+ это главный трэш недели на первичке, то уже не уверен.
🎯Другие свежие фиксы: РКС 2Р6 (BBB-, 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%), ВИС П-09 (А+, 17%), Монополия 1Р6 (BBB+, 24,75%), АФ Банк 1Р15 (АА, 16,75%).
📍Ранее разобрал выпуски Сегежа, Новатэк, Сибур.
#облигации
