На очереди ещё 2 выпуска облиг с серьезной региональной поддержкой. Сегодня соберёт заявки Минфин ХМАО-Югры, а завтра можно поучаствовать в дебютном размещении ленинградских электро-сетевиков.
🇷🇺ХМАО 34003 (фикс)
● Объем: 10 млрд ₽
● YTM: не выше КБД (1,8 года)+180 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года
● Оферта: нет
❗️Амортизация: 30% от номинала на 13 и 25 купоне
*КБД МосБиржи для 1,8-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 16,4%, что соответствует купону ~15,3%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 13,5% до 15,5%.
⏳Сбор заявок - 23 сентября, размещение - 25 сентября 2026
Ханты-Мансийский автономный округ (Югра) - основной нефтегазоносный регион РФ, входит в состав Тюменской области. Один из немногих регионов-доноров федерального бюджета.
На территории ХМАО добывается более 40% российской нефти. Крупнейшие налогоплательщики региона - Сургутнефтегаз, ЛУКОЙЛ, Роснефть и Газпромнефть.
⭐️Кредитный рейтинг: AАА "развивающийся" от АКРА (май 2026) - наивысший.
📊Бюджет за 2025 г.:
● Объем ВРП: 3147 млрд ₽ (-0,5% г/г )
● Доходы: 404,6 млрд ₽ (+1,1% г/г )
● Расходы: 476,2 млрд ₽ (+3,5% г/г )
● Дефицит бюджета: 71,6 млрд ₽ (+18% г/г )
● Показатель долг/доходы: 15,5%
● Коэф-т ликвидности: почти 60%
👉Источники цифр: здесь и здесь.
📍Подробно экономику ХМАО я разбирал в обзоре предыдущего выпуска.
🔌ЛОЭСК 1Р1 (фикс)
● Объем: до 1 млрд ₽
● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года
❗️Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
⏳Сбор заявок - 24 сентября, размещение - 29 сентября 2026
⚡️АО «ЛОЭСК» контролирует распределительные электросети в Ленинградской области и Петербурге. 25% акций ЛОЭСК принадлежит правительству Лен. области.
В настоящее время электросети СПб и области управляются только 2 игроками: «Россети Ленэнерго» (доля рынка около 80%) и ЛОЭСК, что ограничивает конкурентное давление на компанию. В 2024 г. Россети планировали купить ЛОЭСК за ~5 млрд , но пока сделка не завершена.
⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от НКР (сентябрь 2026).
📊МСФО за 2025:
● Выручка: 11,8 млрд ₽ ( +10,3% г/г )
● Чистая прибыль: 471 млн ₽ (был убыток 594 млн )
● Капитал: 14,2 млрд ₽ (+3,4% за год)
● Ден. средства: 840 млн ₽ (рост в 132 раза!)
● Чистый долг: 12,5 млрд ₽ (-2,3% за год)
● ЧД/EBITDA: 2,31х (был 3,33х)
● Покрытие процентов ICR: ~1,23х (было ~0,76х)
🎯Сравнение выпусков
Оба выпуска довольно надежны, с фикс. купоном и доступны всем инвесторам, но есть нюансы.
🇷🇺ХМАО - один из немногих субъектов РФ с высшим кредитным рейтингом ААА. Однако в мае АКРА изменила прогноз на «развивающийся» из-за снижения уровня ликвидности по причине её использования для финансирования дефицита бюджета, а также из-за неравномерного графика погашения долга.
По ожиданиям АКРА, в 2026 г. налоговые и неналоговые доходы (ННД) увеличатся на 14%, а расходы останутся на уровне 2025 г. Прогнозируемый дефицит бюджета в 2026 г. составит 9,6% ННД.
По надежности выпуск ХМАО можно почти сравнить с ОФЗ-ПД, но он отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и более частыми купонами. Минус - амортизация начнется уже спустя год.
🔌Дебютный электро-фикс от ЛОЭСК предлагает купон заметно выше, но важно не проспать оферту спустя 2 года. Эмитент небезоблачный: в марте 2026 застройщик "ДМ-Южный" подал иск о банкротстве ЛОЭСК из-за претензий на 12,4 млн ₽. Дело о банкротстве прекратили только что, в августе 2026 после мирного урегулирования.
🤔Из этих двух размещений, на мой взгляд, ЛОЭСК смотрится интереснее. Сильных проблем у земляков-сетевиков на горизонте 2-3 лет вроде быть не должно, в крайнем случае их просто выкупит с потрохами Ленэнерго. А регулярное повышение тарифов портит жизнь обычным потребителям (в т.ч. мне и вам), зато приносит стабильную выручку компании.
🎯Другие свежие фиксы: Нацпроектстрой 1Р1 (А+, 17.5%), Заслон 2Р1 (А-, 17.5%), ТД РКС 2Р9 (BBB, 24%), Полипласт БО-17 (А, 17.75%), Химмед 1Р1 (BBB-, 22.5%).
📍Ранее разобрал Черкизово, Новабев, Европлан.
#облигации #муниципалы
