"Я тучка-тучка-тучка, я вовсе не медведь!" - пел голосом Евгения Леонова один известный косолапый персонаж. Вот и Уральская Кузница запустила программу облигаций вроде бы для себя, но рынок подозревает, что по факту деньги через прокладку набирает её папаша "Мечел", у которого с долгами совсем швах.
🔩Эмитент: ПАО "Уралкуз"
«Уральская кузница» — крупнейший в РФ производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов. Не путайте с "Уральской сталью" - это 2 совершенно разных эмитента.
🔗Уралкуз производит штамповки практически для всех отраслей машиностроения. Предприятие создано на базе Чебаркульского металлургического завода, также есть филиал в Челябинске на базе Челябинского металлургического комбината.
С 2003 г. входит в состав холдинга "Мечел", который объединяет более 20 крупных промышленных предприятий. По открытым данным, глава «Мечела» Игорь Зюзин владеет 32% акций "Кузницы".
Собственного рейтинга у компании нет, облигации размещаются под поручительство оферента - ПАО "Мечел".
⭐️Кредитный рейтинг: А- "негативный" от АКРА (снижен СЕГОДНЯ!).
💼Сам Мечел хотел разместить выпуск 1Р1 в конце апреля, но резко передумал.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 23,5 млрд ₽ (+8%). Показатель EBITDA (по моей оценке, т.к. компания его не публикует) составил ровно 12 млрд ₽. Таким образом, рентабельность ROE выше 50% - просто бешеная для отрасли!
✅Чистая прибыль: 8,88 млрд ₽ (+44%). Тут тоже обращает на себя внимание огромная рентабельность продаж (37,7%).
💰Собств. капитал: 53,7 млрд ₽ (+20% за год). Активы выросли на 19% до 62,6 млрд ₽. На счетах 194 млн ₽ кэша (годом ранее было 433 млн).
✅Кредиты и займы (с арендой): 1,5 млрд ₽ (-13% за год), при этом почти весь долг - долгосрочный. Долговая нагрузка по показателю ЧД/EBITDA - смешные 0,11х. Компания куёт полностью "на свои".
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 22% (YTM до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- "негативный" от АКРА
⏳Сбор заявок - 22 июля, размещение - 25 июля 2025.
🤔Резюме: накуём себе купонов?
🔩Итак, УралКуз размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Отличные показатели. Выручка, прибыль и капитал прилично выросли, а расходы растут очень сдержанно. Компания генерирует ежегодно увеличивающийся св. денежный поток (4,5 млрд в 2024 г., +70% г/г).
✅Бешеная рентабельность. ROE за 2024 г. выше 50%, рентабельность по ЧП - почти 40%! По цифрам ощущение, что это не металлурги, а какой-то супер-маржинальный IT-стартап.
✅Фин. здоровье. Доля капитала в активах - 86%! За все обзоры я не припомню эмитента, у которого был настолько МОЩНЫЙ собственный капитал. Долговая нагрузка по ЧД/EBITDA копеечная - 0,11х.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 22% - заметно выше среднего по нынешним временам. Интересно, на сколько его ушатают на размещении.
⛔️Займы связанным сторонам. Из 47,4 млрд займов, которые в 2024 г. выдала Кузница, 36,1 ярд достался Мечелу, и лишь 11,3 млрд - другим «связанным сторонам». Мечел как спивающийся папаша, который постоянно занимает у взрослой дочки деньги, но не факт что собирается их отдавать.
💼Вывод: интересный 2-хлетний фикс от очень эффективного предприятия, которое к сожалению входит в еле выживающий холдинг. Образно выражаясь, "Уральская кузница" - жемчужина в куче навоза, да не обидится на меня уважаемый Мечел. Всё вроде бы шикарно, если рассматривать Уралкуз в отрыве от оферента.
🪨Подвох в том, что внутри холдинга активы сильно взаимосвязаны. Если "Мечел" продолжит тонуть, он потянет за собой всех, включая Кузницу. Банковские долги Мечелу УЖЕ приходится реструктуризировать - есть риск, что дело может дойти и до проблем с облигами.
🎯Другие свежие фиксы: Сэтл 2Р6 (А, 19,5%), Аэрофьюэлз 2Р5 (А-, 19,75%), Медскан 1Р1 (А, 18,5%), Система 2Р3 (АА-, 21,5%), Монополия 1Р5 (BBB+, 25,5%), Делимобиль 1Р6 (А, 20%), Воксис 1Р3 (BBB+, 24%), АйДи 1Р5 (BB+, 25,25%).
📍Ранее разобрал выпуски ВИС, Роделен, Монополия.
#облигации #MTLR
