Медскан выкатил своё долгожданное дебютное размещение. Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Разбираемся.
🏥Эмитент: АО «Медскан»
👨⚕️ Медскан — сеть мед. центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онко-заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.
В структуре холдинга: 65 многопрофильных медцентров, 451 офис врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.
Сам себя Медскан называет "одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения". Объективно, это так. Хотя до той же "Мать и дитя" в плане умения эффективно зарабатывать ему далеко.
⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от Эксперт РА (май 2025).
💼Это дебютное размещение облиг, но недавно Медскан разместил ЦФА на 400 млн ₽.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 28 млрд ₽ (+24,9% г/г). Основной вклад внёс лабораторный бизнес KDL: его выручка составила 15,6 млрд ₽ (+22% г/г).
✅EBITDA: 3,92 млрд ₽ (+16% г/г). Динамика медленнее выручки из-за возросших расходов. Фин. расходы достигли 2,86 млрд ₽, т.е. 73% операционного дохода уходит банкам.
🔻Чистый убыток: 1,19 млрд ₽. Компания терпит убытки ТРЕТИЙ год подряд - по итогам 2023 г. убыток составлял 1,28 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 5,15 млрд ₽ (-25% г/г). Активы при этом увеличились на 8% до 30,4 млрд ₽, но за счет заемных средств. На счетах 940 млн ₽ кэша (годом ранее было 937 млн).
🔺Кредиты и займы: 12,5 млрд ₽ (+29% за год). Соотношение Чистый фин. долг / EBITDA на более-менее адекватном уровне 3,2х (годом ранее был 2,88х), но если включить в сумму долга арендные обязательства и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х - уже тревожно.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 2,2 года (810 дней)
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
👉Деньги планируют направить на развитие сети, цифровизацию и (разумеется) рефинанс старых долгов.
⏳Сбор заявок - 1 июля, размещение - 4 июля 2025.
🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?
🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 2,2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома, собственный рейтинг ЭкспертРА оценивает как BBB+.
✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлом году росли заметно быстрее инфляции. Средний чек по активам группы увеличился на 21%. Число пациентов за 2024 г. достигло 13 млн человек.
⛔️Постоянные убытки. Три года подряд Медскан показывает нехилые минуса. На 31.12.2024 накопленный убыток превысил 9 млрд ₽. Капитал за прошлый год уменьшился сразу на 25%. Парадокс: у медицинского гиганта совсем слабое финансовое здоровье.
⛔️Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах - всего 17%. Показатель ЧД/EBITDA по оценке ЭкспертРА - 3,5х, по моей оценке (вместе с арендой и другими задолженностями) - почти 5х.
💼Вывод: для дебютного выпуска от закредитованной компании доходность слабовата. Неудивительно, что Медскан пришел на долговой рынок и уже готовится к IPO, а в планах — допэмиссия 10–15%. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить дешевых денег на бирже может быть оптимальным вариантом.
С одной стороны - эмитент жестко убыточный и закредитованный. С другой - в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует IPO для снижения долговой нагрузки. С купоном 22% мне, пожалуй, было бы интересно. С купоном ниже 20% - пусть занимают у тех, кому надо подлечить голову в их клиниках.
🎯Другие свежие фиксы: Самолет П18 (А, 24%), Позитив 1Р3 (АА-, 18%), ЭТС 1Р7 (BBB+, 21%), КАМАЗ П15 (АА-, 18%), УЛК 1Р1 (BBB, 24,5%), ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%).
📍Ранее разобрал выпуски Газпром, АФК, Нов. Техн.
#облигации
