Сезон отчетности продолжается. Многострадальный угольный гигант опубликовал отчет по МСФО за 2024 год.
Ровно год назад я разбирал результаты Мечела за 2023-й. Тогда прибыль компании рухнула в 3 раза, инвесторы потеряли всякую веру в дивиденды, но хотя бы сократился валютный долг. Давайте посмотрим, что изменилось.
⛏️О компании
🏭Мечел — горно-металлургический холдинг, объединяющий более 20 горнодобывающих, металлургических и электрогенерирующих компаний.
Совокупный объем добычи угля - ок. 11 млн тонн. Металлургический сегмент специализируется на производстве строительной стальной продукции, специальных сталей (в т.ч. нержавеющих) и широкого набора метизной продукции.
В составе группы есть 3 торговых порта и собственные транспортные операторы. Мечел контролирует более 25% мощностей РФ по производству коксующегося угля. Входит в ТОП-10 крупнейших мировых экспортеров металлургического угля в Азию.
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: 387 млрд ₽ (-5% г/г)
● EBITDA: 55,9 млрд ₽ (-35% г/г)
● Чистый убыток: 37,1 млрд ₽ (в 2023 прибыль ₽22,3 млрд)
● Чистый долг: 259 млрд ₽ (+4% г/г)
● Чистый долг/EBITDA: 4,6x (2,9x в 2022 г.)
🎯Главное из отчета:
🔻Убыток в 37 ярдов - ещё хуже, чем ожидалось. Из-за падения цен на уголь и санкций бизнес Мечела стал убыточным даже на уровне операционной прибыли в 4-м квартале 2024. Рентабельность по EBITDA - 14% (минус 7 п.п.) Операционная прибыль за весь год на минимуме за последние 10 лет🤦♂️
🔻Никаких дивидендов. Весь денежный поток уходит на погашение процентов по громадному долгу. За 2024 г. Мечел выплатил банкам 40 млрд ₽ одних ПРОЦЕНТОВ по кредитам. Это почти как вся капитализация Мечела сейчас - 55 млрд ₽!
🔻Долговая нагрузка опять взлетела. Чистый долг увеличился до 259 млрд ₽, EBITDA рухнула на треть, и теперь отношение ЧД / EBITDA = 4,6х. В 2023-м году было 2,9х, а по итогам санкционного 2022-го - "всего" 2,0х. При этом почти весь долг КРАТКОСРОЧНЫЙ, что не оставляет компании пространства для манёвра.
💬Аудитор Мечела:
Существенная неопределенность в отношении непрерывной деятельности. Группа имеет значительную задолженность, которую она НЕ СМОЖЕТ погасить без ее рефинансирования или реструктуризации, и не выполнила некоторые ограничительные условия по договорам с банками на 31 декабря 2024.
🌑Добыча угля выросла всего на 5%, пр-во металлопродукции снизилось на 4-6%. Ни один сегмент бизнеса не смог нарастить EBITDA г/г. При этом фин. расходы составили бешеные 80% EBITDA.
💥Либо реструктуризация, либо банкротство
В реальности отчет получился ещё хуже, чем ожидалось. Пожалуй, единственный плюс - это положительный денежный поток в 14 млрд ₽ за счет высвобождения части оборотного капитала.
🚨Мысли такие: пациент шевелится, но в крайне тяжелом состоянии. Активы компании на 100 млрд меньше ее обязательств. Собственный капитал - всего 100 млрд ₽. В ближайшее время Мечел должен будет выплатить банкам 228 млрд ₽. Т.е. реструктуризация остро стоит на повестке и уже обсуждается (часть выплат перенесена на 2027-2030 г).
🪓Ничего не напоминает? Лично мне очень напоминает наших любимых опилочников из Сегежи, которые тоже доплясались до того, что краткосрочный долг превысил всю капитализацию, и пришлось срочно делать огромную ypoдливую допэмиссию.
Правда, в отличие от SGZH, у Мечела есть шансы обойтись без допки. Для этого должны сойтись 2 фактора: разворот мировых цен на уголь и снижение ставки ЦБ. В этом случае компания увеличит выручку, а проценты по кредитам ослабят свое удушающее действие.
🤷♂️Странно, что акции ещё держатся. Учитывая убыток в 2/3 от капитализации и чистый долг, почти в 5 (!) раз превышающий её, котировки должны были провалиться намного ниже 100 ₽. У меня есть небольшая (чисто индикативная) позиция по MTLRP в портфеле, и покупать эту бумагу до прояснения вопроса с гигантским долгом я не намерен.
🪨Увы, воспрявший было Мечел опять напоминает компанию-зомби, как было в 2020 г. Тогда котировки уходили ниже 50 ₽, и если ситуация с ценами на уголь и жесткой ДКП не улучшится, мы вполне можем увидеть их там снова.
#MTLR #отчетность
