Бульк! Мы опять ниже 2700 п. по индексу, и ничто не мешает сегодня-завтра переписать лои прошлой недели.
🪓Солировала в этом "ралли вниз" все последние дни наше главное опилочное золотце - Сегежа, которая гарантированно вскоре вылетит из индекса Мосбиржи. Вчера биржа даже объявляла стоп-торги, т.к. акция после выхода отчетности и наконец-таки официального подтверждения планов о допэмиссии, падала камнем вниз более чем на 25%.
⚰️Пациент еще дышит, но уже при смерти
Мне кажется, что о неминуемости допэмиссии Сегежи я говорю с самого начала регулярного ведения своего блога, т.е. уже точно больше года. Потеря ключевого европейского рынка сбыта и кредитное ярмо загнали опилочников в натуральный финансовый капкан.
💰Ключевой проблемой была и остаётся гигантская долговая нагрузка компании. Долг за 2 кв. 2024 вырос ещё на 5%, до 144 млрд ₽. Соотношение Чистый долг/OIBDA достигло сумасшедших 12,8х.
Сегежа мне напоминает отчаявшегося человека, который вынужден занимать деньги в МФО, чтобы хоть как-то "тянуть" свои прежние кредиты в банках. А его, до кучи, ещё и с работы уволили.
💸Свободный денежный поток (FCF) за I полугодие — 20 млрд ₽. При этом в следующем году запланировано погашение на сумму 54,9 млрд ₽. Уже к концу 2024 капитал такими темпами рискует обнулиться.
🌲Допэмиссия неизбежна
Чисто теоретически, успешное SPO (которое на самом деле FPO, поскольку текущие акции сильно просядут в стоимости) может дать немного свежего воздуха Сегеже и принести следующие позитивные результаты:
● Доступ к новым инвестициям
● Укрепление финансовой устойчивости
● Рост капитализации
«Что касается допэмиссии. На сегодняшний момент <...> принципиальное решение о проведении дополнительной эмиссии принято. Ожидаю вывести детали в рынок этой осенью» - президент Segezha Александр Крещенко.
Повторюсь, что на полное погашение долгов требуется порядка 140 млрд ₽. Вся капитализация Сегежи сейчас - чуть больше 20 млрд! Пусть за счет SPO/FPO компания захочет размыть саму себя хотя бы в 2-3 раза, чтобы привлечь ещё 20-40 млрд ₽. Кто сможет переварить такой объем новых бумаг? А главное, хватит ли в итоге этих денег и выигранного времени, чтобы наконец начать выбираться из долговой ямы?
🎯Резюме
Что касается рынка в целом - то здесь ничего нового. В понедельник мы видели закрытие шортов и всплеск эйфории от закручивания Центробанком гаек по части спекулятивного выбрасывания в рынок расписок из внешнего контура. Шорты откупили, эйфория улеглась, и топливо для дальнейшего роста быстро сошло на нет. Негативные факторы, к сожалению, так быстро не рассасываются.
🌲Ситуация с Сегежей - очень сложная и требует комплексного решения. Возможен комбинированный вариант, состоящий к примеру из следующих мер:
1️⃣Замещение долга по рыночным ставкам льготными займами от акционера.
В последний год АФК Система уже помогала компании, в том числе во время оферт по выпускам облигаций. Вероятно, холдинг будет и дальше спонсировать дочку именно через такой канал. Но деньги сейчас дорогие, а у самой Системы большой долг (плюс МТС тоже порой требует финансового внимания), так что возможности ограничены.
2️⃣Допэмиссия акций в пользу крупного покупателя.
Важны цены и объём. Доли миноритарев при этом естественно размоют, но компания будет спасена. Это позитивный сценарий для облигаций Сегежи, поскольку шансы на успешное погашение по графику вырастут.
3️⃣Реструктуризация долгов.
Могут также договориться с крупными кредиторами и начать платить существенно меньше по займам и облигациям, при этом растянув обязательства на гораздо более длинный срок. Невыгодный вариант для бондоводов, но всё же лучше чем банкротство.
📉В акции огромное количество шортистов. Я в шорт по биржевым инструментам принципиально не встаю с 2021 года и инвестирую последние 3 года всегда от лонга. Так как у меня ещё с до-СВОшных времён есть и акции, и облигации Сегежи (и там и там гигантские минусА), внимательно наблюдаю за ситуацией и надеюсь на болезненное, но адекватное решение проблемы. Моя собственная шкура, как говорится, тоже давно в игре.
#новости #SGZH
