Брошка Наебуллиной

Часть 3. Масс-маркет попал в ловушку маркетплейсов

Когда-то мы с вами уже обсуждали, что творится на премиум-рынке и на российском рынке моды. Сегодня хочу вернуться к теме и посмотреть, как живет рынок, ориентированный на простых людей.

Массовый fashion окончательно переехал в онлайн. В 2025 г. доля интернет-продаж одежды, обуви и аксессуаров достигла 55%, причем 44% всех модных покупок пришлось на маркетплейсы. При этом рынок в штуках сократился на 8-10%. Получается довольно странная конструкция: люди покупают одежду все чаще через интернет, но самой одежды при этом покупают меньше. Для брендов это означает еще большую зависимость от нескольких платформ, где рядом с российской маркой оказываются тысячи аналогичных товаров, включая китайские. В 2026 г. на Wildberries появилась отдельная витрина «Находки из Китая» с товарами китайских продавцов, а в некоторых категориях доля таких товаров, по оценкам отраслевых сервисов, уже достигает 3-10%.

При этом маркетплейс постепенно превращается из удобной витрины в самостоятельную инфраструктурную зависимость. В июле после атак на логистические комплексы Wildberries часть товаров продавцов оказалась уничтожена или заблокирована, а селлеры столкнулись с проблемами вывоза остатков. Компания заявила о компенсациях для пострадавших и 22 июля сообщила о первых выплатах для более чем 88 тыс. продавцов. Параллельно менялись финансовые условия: с июля Wildberries ввел новый порядок выплат, при котором кнопка вывода средств становится доступна после 14 дней на согласование финансового отчета. Для небольшого бренда такие задержки означают замороженный оборотный капитал и дополнительную зависимость от правил площадки.

При этом массового возвращения покупателей в физические магазины не произошло. В первом квартале 2026 г. трафик крупнейших московских ТЦ снизился еще на 2% год к году и более чем на 25% относительно 2019 г. По итогам первых 28 недель 2026 г. средняя посещаемость российских ТЦ была на 27% ниже, чем за тот же период 2019 г. При этом офлайн постепенно меняет аудиторию: растет доля более обеспеченных посетителей, а визиты становятся короче и целевее. То есть сбои маркетплейсов пока не возвращают покупателя в ТЦ. Привычка покупать онлайн уже слишком сильна.

В итоге массовый рынок попал в довольно неприятную ловушку. Онлайн забирает покупателя, офлайн теряет трафик, а бренды оказываются между двумя дорогими моделями. Маркетплейс дает охват и продажи, одновременно усиливая ценовую конкуренцию и зависимость от чужой логистики, алгоритмов и финансовых условий. Собственный магазин дает контроль над брендом и покупательским опытом, но требует аренды, персонала и постоянного трафика. Поэтому рынок все сильнее делится на крупных игроков, способных выдерживать эту экономику, и всех остальных, для кого стоимость присутствия в обеих системах становится слишком высокой.

@naebrosh

Германий – военная промышленность уперлась в металл, который почти весь перерабатывает Китай

Германий стал одним из наиболее дефицитных компонентов высокотехнологичной промышленности. На 2 сентября 2026 г. металл чистотой 99% стоил в Европе $6,3 тыс. за кг, в США – $6,4 тыс., внутри Китая – $3,3 тыс. за кг. Западный покупатель фактически платит почти вдвое больше китайского. В январе 2025 г. европейская цена составляла $3,2 тыс. за кг.

Причина ценового разрыва – концентрация переработки в Китае, на который приходится 77% мирового выпуска рафинированного германия. Четыре крупных китайских производителя располагают мощностями на 180 т в год: Yunnan Chihong Zinc and Germanium – 70 т, Yunnan Lincang Xinyuan Germanium – 50 т, China Germanium – 30 т, Shenzhen Nonfemet – 30 т. После введения экспортного лицензирования поставки металлического германия из Китая за первые девять месяцев 2025 г. снизились до 7,5 т против 18,8 т в 2024 г. и 36,7 т в 2023 г.

Несмотря на небольшой объем рынка, от германия зависят сразу несколько дорогостоящих производственных цепочек. В США 40% металла используется в оптоволокне, 30% – в инфракрасной оптике, 20% – в электронике и солнечных элементах. Мировое производство инфракрасной оптики потребляет 30 т германия, из которых 9,9 т приходится на США. Металл применяется в тепловизорнных прицелах, системах ночного наблюдения и обнаружения целей, оптоволоконных сетях, детекторах излучения и солнечных элементах спутников.

Дефицит уже заставляет крупнейшего оборонного производителя США перестраивать цепочку поставок. В августе Lockheed Martin начала переговоры о долгосрочных поставках германия с Teck Resources и 5N Plus. Teck получает германиевое сырье на руднике Red Dog на Аляске и перерабатывает его в Британской Колумбии. Компания является крупнейшим производителем германия в Северной Америке и четвертым в мире. 5N Plus получила от правительства США $18,1 млн на расширение переработки в штате Юта, что должно увеличить выпуск высокочистого германия до 20 т в год.

США и Канада уже направляют значительные средства на создание альтернативной цепочки поставок. Teck планирует расширение производства германия, галлия и сурьмы на металлургическом комплексе Trail в Британской Колумбии. Объем инвестиций достигает $850 млн, из которых Canada Growth Fund может предоставить $400 млн. США зависят от импорта германия более чем на 50%. В 2025 г. американский импорт металлического германия сократился на 67% до 7 тыс. кг, тогда как импорт диоксида германия вырос на 55% до 17 тыс. кг.

Быстро увеличить предложение германия сложно из-за самой структуры производства. Металл получают преимущественно как побочный продукт переработки цинкового сырья, поэтому рост цены не приводит к столь же быстрому увеличению выпуска. В результате ограничения поставок отражаются сразу на производстве оптики, спутников, авиационной техники и оборонной электроники.

@naebrosh

НЕ мирный конвейер: автопром перестраивается под оборонные заказы

За последние 5 лет крупнейшие европейские компании-автопроизводители (такие гиганты как Rheinmetall, Rolls-Royce, Volkswagen, Daimler/Benz, Porshe и т. д.) объявили о масштабном сокращении прибылей, оптимизации/переносе производств и в целом неспособности конкурировать с производителями из Поднебесной.

В поисках новых направлений промышленники обратились к проверенным урокам собственного прошлого, а именно – к получению прибыли от поставок военной продукции для оборонной индустрии. На фоне мировой ремилитаризации данный сектор представляется ключевой точкой роста для компаний, исчерпавших возможность роста и конкуренции в ослабевших гражданских рынках. Так, в 2025 г. страны ЕС увеличили расходы на оборону на 20% до $487 млрд, с потенциальным ростом в 2026 г. до $528 млрд. Параллельно страны НАТО договорились к 2035 г. направлять до 5% ВВП на оборону и связанную с безопасностью инфраструктуру (при нынешних 2-4%).

Rheinmetall: до 2014-2017 гг. группа получала более 60% своей прибыли за счёт гражданского автомобильного сектора ($295 млн из общих 492 млн в 2017 г.). Маржинальность производства составляла 8-10%. Однако, к 2026 г. компания полностью избавилась от малоприбыльного гражданского сектора. Компания переводит предприятия в Берлине и Нойсе, ранее выпускавшие компоненты для автомобильной промышленности, на оборонные программы. При этом, финансовые показатели компании существенно улучшились – прибыль в $2,14 млрд при маржинальности в 18,5% (2025 г.); объём заказов и рамочных контрактов достиг $74 млрд.

Volkswagen: за период 2022-2025 гг. выручка группы составляла $326-378 млн, c трендом на снижение в период 2024-2025 гг. Прибыль компании в аналогичный период снизилась с $26 млн до $10 млн. с падением операционная маржинальности до 2,8%. На фоне кризиса компания рассматривает оборонное производство как вариант дальнейшего развития: весной 2026 г. Volkswagen обсуждала с израильской компанией Rafael размещение на площадке Оснабрюк производства для системы противовоздушной обороны Iron Dome вместо линий по выпуску гражданских автомобилей.

Porsche SE: холдинг за период 2023-2025 гг. потерял более $15 млрд в рамках своих производственных активов. На фоне данных результатов группа расширяет вложения в оборонные и двойные технологии. В начале 2026 г. компания инвестировала €100 млн в оборонный фонд DTCP, ориентированный на ПО, киберзащиту, ИИ и автономные системы. Ранее Porsche SE вложила десятки миллионов евро (точная сумма не раскрывается) в немецкого производителя разведывательных беспилотников Quantum Systems (результат - до $3 млрд прироста эффективной стоимости компании). В 2025 г. рост стоимости этой доли обеспечил Porsche SE более $100 млн дохода, сделав оборонные технологии одним из наиболее результативных направлений его инвестиционного портфеля.

Rolls-Royce: после существенных финансовых сложностей в 2019-2021 гг. (менее $100 млн прибыли) компания нарастила собственный сектор производства силовых установок для военного применения. Так, выручка от направления к 2025 г. выросла на 30% (до $648 млрд), с соответствующим приростом прибыли. В дальнейшем, компания получит австралийские инвестиции в размере $3,3 млрд на расширение производства ядерных реакторов Rolls-Royce в Дерби. Данные реакторы выступают на британской частью программы SSN-AUKUS по строительству атомных подводных лодок в Австралии, Британии и Австралии.

Подобные тренды олицетворяют общий возврат европейских компаний к тем процессам, которые в своё время (30-50 гг.) позволили им стать промышленными лидерами. Для европейского бизнеса оборонный сектор вновь становится механизмом восстановления рентабельности и загрузки капиталоёмких активов.

@naebrosh

Вывод капитала 3.0: зарубежные счета, офшоры и крипта собирают российские деньги

Отток частных денег из России снова ускоряется, но его структура заметно изменилась. За январь-июнь 2026 года физлица перевели за рубеж 826 млрд рублей непосредственно в рублях и еще 496,4 млрд рублей в иностранной валюте. Во втором квартале одни рублевые переводы достигли рекордных 493,9 млрд рублей. С 8 декабря 2025 года ЦБ снял для граждан России лимиты на валютные переводы за границу, поэтому деньги снова свободно уходят на собственные иностранные счета, родственникам, на покупку активов и в зарубежные финансовые инструменты.

Картина еще интереснее в платежном балансе. За первое полугодие 2026 года резиденты увеличили иностранные финансовые активы без учета резервов на $30,1 млрд против $24,4 млрд годом ранее. Сальдо финансового счета выросло с $9 млрд до $20 млрд. В первом квартале чистые активы по категории "прочие инвестиции" выросли на $19,5 млрд – сюда входят счета и депозиты, займы, торговая дебиторская задолженность и другие требования к нерезидентам. То есть внешняя торговля продолжает приносить стране валютный ресурс, а часть накопленного финансового капитала одновременно закрепляется за пределами российской экономики.

История началась до введения нынешних санкций. Экономисты Филип Новокмет, Тома Пикетти и Габриэль Цукман подсчитали, что в 1993-2015 годах профицит российской внешней торговли составлял в среднем 9,8% национального дохода ежегодно, а накопленный профицит превысил 200% национального дохода. При этом чистые иностранные активы страны к 2015 году составляли лишь 26% национального дохода. Недостающий капитал авторы искали в офшорах и оценили зарубежное богатство состоятельных россиян в 75% национального дохода. По их расчетам, богатые россияне держали за границей столько же финансовых активов, сколько все российские домохозяйства официально держали внутри страны.

Теперь к банковским счетам и классическим офшорам добавился третий этаж – криптоактивы. На конец марта 2026 года Банк России оценивал среднемесячные остатки средств россиян на централизованных криптобиржах в 720 млрд рублей. На биткойн приходилось 60%, или 350 млрд рублей, на эфир – 8%, или 44 млрд рублей, еще 186 млрд рублей находилось в других криптоактивах. Для сравнения: весь объем синтетических вложений населения в криптоактивы через российские регулируемые инструменты составлял 3,8 млрд рублей. Разница между внешним криптоконтуром и российскими инструментами достигает 716,2 млрд рублей, а зарубежная биржевая оценка превышает внутренний регулируемый рынок в 189 раз.

Именно поэтому решение легализовать полноценный оборот криптовалют выглядит для ЦБ интереснее прежней модели запретов. С 1 сентября 2026 года вступает в силу новый режим: неквалифицированные инвесторы смогут покупать ликвидные криптовалюты после тестирования в пределах 300 тыс. рублей в год через одного посредника, квалифицированные инвесторы получат доступ без лимита по сумме. Появятся регулируемые криптообменники и цифровые депозитарии, сделки смогут проводить брокеры и управляющие. Экспортеры и импортеры получают возможность использовать криптовалюту в трансграничных расчетах без лимита, а о криптоактивах, учитываемых за рубежом, резидентам придется сообщать налоговой.

В итоге российский отток капитала давно перестал выглядеть как чемодан долларов в офшорные зоны. Только за полгода этого года резиденты нарастили иностранные финансовые активы на $30,1 млрд, историческая оценка офшорного богатства достигала 75% национального дохода, а на иностранных криптоплощадках находится 720 млрд рублей российских денег. Экономический результат появится тогда, когда российский финансовый рынок сможет конкурировать за эти деньги и возвращать их в инвестиции внутри страны. Легализация крипторынка в этом смысле дает ЦБ редкую возможность превратить часть невидимого оттока в регулируемый капитал.

@naebrosh

Самый недооцененный ресурс России

Пресная вода превращается в один из главных дефицитных ресурсов XXI века. Уже около половины населения планеты сталкивается с нехваткой воды хотя бы несколько месяцев в году, а мировой спрос с 1980-х растет примерно на 1% в год. Около 70% мирового водозабора приходится на сельское хозяйство. В Молдове из-за падения уровня Днестровского водохранилища до 113,24 м при норме 121 м ввели гидрологическую тревогу и начали готовить резервные источники. В Нидерландах из-за засухи и низкой водности рек ограничивают использование воды и следят за засолением пресноводных систем.

Дефицит воды все чаще требует жестко расставлять приоритеты между населением, сельским хозяйством, промышленностью и природой. По оценке ООН, к 2030 г. мировой спрос на пресную воду может превысить доступное предложение примерно на 40%. Засухи становятся продолжительнее, осадки распределяются менее предсказуемо, а жара ускоряет испарение.

На этом фоне стоит вспомнить, насколько огромным запасом пресной воды обладает Россия. На территории страны сосредоточено около 20% мировых запасов, а среднегодовые возобновляемые водные ресурсы оцениваются примерно в 4,3 тыс. км³. Один лишь Байкал содержит около 23,6 тыс. км³ воды, примерно пятую часть мировых запасов озерной пресной воды. Главный нюанс в географии: основные запасы находятся в Сибири и на Дальнем Востоке, тогда как большая часть населения и промышленности сосредоточена в европейской части страны.

Есть важный вывод из книги Гэри Уайта и Мэтта Дэймона «Ценность воды»: водный кризис часто связан не только с физической нехваткой ресурса, но и с тем, что люди не имеют доступа к инфраструктуре, которая позволяет этим ресурсом пользоваться. Авторы показывают, как небольшие кредиты на водопровод, насосы и санитарные системы способны менять экономику целых семей: доступ к воде высвобождает время для работы и образования и снижает расходы на ее получение.

Для России это тоже важная оговорка. Огромные запасы воды сами по себе еще не делают ее дешевым и доступным ресурсом. Но на фоне глобального дефицита физическая обеспеченность становится серьезным стратегическим преимуществом.

@naebrosh

Почему США пришлось спасать иену – Япония держит $1,1 трлн американского долга

Резкое ослабление иены в начале августа вынудило Вашингтон вмешаться в ситуацию, которая до этого считалась внутренней проблемой Японии. 5 августа 2026 года США подключились к поддержке японской валюты. К этому моменту курс доходил до 164 иен за доллар, минимума за 40 лет, и США вместе с Японией начали покупать иену. Публично Дональд Трамп говорил о помощи важнейшему союзнику. При этом экономический интерес США здесь намного шире, а причина тому проста – Япония остается крупнейшим иностранным кредитором американского правительства и держит казначейские облигации США на $1,1 трлн.

Финансовая зависимость США от японского капитала формировалась несколько десятилетий и во многом стала следствием политики дешевых денег в самой Японии. После кризиса 1990-х годов страна надолго превратилась в один из главных источников дешевого капитала для мировой экономики. Банки и инвесторы занимали деньги в Японии под минимальный процент и вкладывали их туда, где можно было заработать больше – прежде всего в американские облигации и акции. К середине 2025 года японским инвесторам принадлежали зарубежные ценные бумаги на $3,6 трлн.

Для японской экономики многолетний отток капитала за рубеж оказался вполне рабочей и прибыльной моделью. Государство привлекало деньги внутри страны по низкой ставке, держало крупные валютные резервы и вкладывало их в более доходные американские активы. Только за 2025 финансовый год японский счет валютных резервов принес $31 млрд прибыли. Слабая национальная валюта дополнительно поддерживала экспортеров Toyota, Sony, Mitsubishi и других японских корпораций. Десятилетиями работала довольно удобная схема: Япония получала доход от зарубежных вложений и поддержку экспорта, США – постоянный поток капитала для финансирования своего долга.

Теперь привычная для двух стран финансовая модель начинает меняться из-за роста ставок и доходности внутри самой Японии. Ставка Банка Японии поднялась до 1%, доходность 10-летних государственных облигаций приблизилась к 2,9%, а в некоторых случаях и к 4%. Внутренние инвестиции впервые за много лет снова дают японцам заметную доходность без валютного риска. Одновременно Банк Японии планирует сократить свой портфель облигаций на $300 млрд, правительству потребуется дополнительно занять еще $94 млрд, а общий государственный долг Японии к концу 2026 финансового года может достигнуть $8,4 трлн, или 194% ВВП. Японским банкам, фондам и частным инвесторам становится выгоднее оставлять больше денег внутри страны.

Возвращение даже небольшой части японского капитала домой способно создать для американского долгового рынка вполне ощутимые проблемы. Если японские инвесторы начнут сокращать зарубежные позиции, одним из главных источников денег станет рынок США. Даже небольшое сокращение портфеля Treasuries объемом $1,1 трлн способно поднять доходности государственных облигаций. При госдолге США свыше $38 трлн даже несколько десятых процентного пункта дополнительной стоимости заимствований превращаются в десятки миллиардов долларов расходов бюджета.

Именно поэтому решение Вашингтона поддержать Японию 5 августа имеет вполне конкретный финансовый смысл помимо официальных заявлений о помощи союзнику. США важно избежать ситуации, в которой Токио придется активно продавать долларовые активы ради поддержки собственной валюты. Для этого существует механизм FIMA Repo: Япония может получать долларовую ликвидность под залог американских облигаций без их продажи. Япония десятилетиями помогала США финансировать государственный долг, теперь самим США важно не допустить, чтобы японский капитал начал массово возвращаться домой.

Россия готовилась к дефициту лития – теперь для него придется искать покупателей

Еще несколько лет назад литий в России воспринимался как один из будущих дефицитных ресурсов. К 2030 году страна рассчитывала выпускать не менее 60 тыс. т карбоната лития ежегодно. Один только «Полярный литий», совместный проект «Росатома» и «Норникеля», который должен дать 40-45 тыс. тонн в год. Сейчас главный вопрос сместился к сбыту: российский рынок оказался значительно меньше, чем предполагалось при запуске проекта.

Первоначально Минпромторг оценивал потребность российской экономики к 2030 году в 100 тыс. т литиевой продукции ежегодно. Затем прогноз последовательно снизили до 75 тыс., 55 тыс., а в итоге и до 10 тыс. т. За несколько лет ожидания по внутреннему спросу сократились в 10 раз. Глава «Полярного лития» Игорь Демидов оценивал, что экономика проекта из-за этого ухудшилась в 3-4 раза. При мощности предприятия 40-45 тыс. т российский рынок сможет потреблять только 22-25% его выпуска.

После доразведки запасы Колмозерского месторождения увеличились в 2 раза – до 1,5 млн т эквивалента оксида лития и 152 млн т руды. По запасам оно входит в число крупнейших литиевых месторождений мира. Инвестиции в освоение ранее оценивались в 150 млрд руб., начало промышленной разработки намечено на середину 2028 года, запуск – на февраль 2030 года. Значительная часть затрат приходится на создание добывающих мощностей и инфраструктуры в удаленном арктическом регионе.

Причем «Полярный литий» будет не единственным новым российским проектом. В Туве «Эльбрусметалл-Литий», входящий в периметр «Ростеха», осваивает Тастыгское месторождение. Инвестиции в него оценивались в 22 млрд руб., проектная мощность – до 100 тыс. т сподуменового концентрата в год, из которого планируется получать 5,9 тыс. т гидроксида лития и 5,2 тыс. т карбоната лития. В Мурманской области «Арктический литий» развивает Полмостундровское месторождение с подтвержденными запасами 350 тыс. т оксида лития, причем первая добыча руды началась уже в 2026 году. Получается, к 2030 г. в стране может одновременно работать сразу несколько крупных литиевых проектов при внутреннем спросе всего в 10 тыс. т.

На мировом рынке спрос на литий тем временем снова ускоряется. После 2024-2025 годов цены начали восстанавливаться, а одним из главных покупателей становятся системы накопления энергии. В 2026 году спрос на литий со стороны этого сегмента может вырасти на 55%, его доля в общем потреблении – приблизиться к 31%. Для российских проектов это означает переход к экспортной модели – если внутренний рынок действительно останется на уровне 10 тыс. т, значительную часть будущего выпуска придется продавать за рубежом. Россия уже создает добывающую базу на десятки миллиардов рублей. Следующая задача сложнее – найти покупателей на объемы, ради которых эти месторождения вообще осваиваются.

@naebrosh

Часть 2. Российский модный рынок раскололся

В первой части мы говорили о том, что капитал продолжает концентрироваться в премиальном сегменте. Несмотря на высокую ключевую ставку, состоятельные покупатели продолжают приобретать элитную недвижимость и дорогие автомобили. Модное направление развивается по тому же сценарию.

После ухода международных брендов ожидалось, что российские марки займут освободившуюся нишу. Однако одним из главных бенефициаров изменений стал рынок люксового ресейла. По оценке The Blueprint, его объем уже достиг $2 млрд, а к 2033 г. может вырасти до $3,3 млрд. На платформе Oskelly количество покупателей увеличилось на 46%, спрос вырос на 72%, а продажи – на 189%. Наиболее востребованными брендами остаются Hermes, Chanel, Louis Vuitton, Cartier и Rolex.

Одновременно российский модный рынок становится более концентрированным. Согласно Fashion Consulting Group, в 2025 г. рынок одежды и обуви вырос примерно на 6% в денежном выражении, однако этот результат был полностью обеспечен ростом цен. В натуральном выражении продажи сократились на 8-10%, доля расходов россиян на одежду снизилась до 7% от общего объема потребительских расходов, а около 40% российских модных сетей завершили 2025 г. с убытком.

При этом крупнейшие игроки продолжают усиливать позиции. Выручка LIME по итогам 2025 г. достигла 43 млрд руб., а выручка 12 STOREEZ составила 13,4 млрд руб. Это подтверждает, что спрос на качественный российский продукт сохраняется, однако концентрируется вокруг ограниченного числа сильных брендов, тогда как небольшим и средним игрокам становится все сложнее конкурировать.

В результате российский модный рынок фактически разделился на два сегмента. Первый – мировой люкс, который продолжает укреплять позиции через ресейл и параллельный импорт. Второй – несколько крупнейших российских брендов, сумевших масштабировать бизнес после ухода международных игроков. Для остальных участников рынка условия становятся все более жесткими: рост издержек, высокая стоимость финансирования и снижение продаж в натуральном выражении существенно ограничивают возможности для развития.


@naebrosh

Часть 1. Премиум на взлете:
Недвижимость и автомобили

Пока массовый рынок сжимается, премиальный сегмент в России демонстрирует устойчивость. Хранить деньги на депозитах становится менее выгодно по мере снижения ставок – и состоятельные покупатели голосуют рублем за активы.

На первичном рынке элитной жилой недвижимости Москвы по итогам первого квартала 2026 года средневзвешенная цена предложения достигла исторического максимума в 2,3 млн руб. за кв. м (+3% за квартал, +9% за год). В классе премиум показатель составил 1,6 млн руб./кв. м, в делюксе – 3,2 млн руб./кв. м. Всего за январь-март было реализовано около 270 лотов – на 45% меньше, чем годом ранее. При этом средняя площадь проданного объекта впервые с 2022 года опустилась ниже 100 кв. м, составив 99 кв. м (-15% за год). Покупатели стали избирательнее и вместо максимального метража они выбирают компактные, но качественные лоты с сильной локацией и продуманной экономикой владения.

На вторичном рынке картина иная: число сделок почти удвоилось по сравнению с первым кварталом 2025 года, а средняя цена квадратного метра составила 1,55 млн рублей (+4% за квартал и +11% за год). Покупатель все чаще выбирает готовый объект, который можно оценить сразу: состояние дома, окружение, инфраструктуру. Ценовая дельта между первичным и вторичным рынками достигает 46%.

Кто же покупает эти квартиры за 50+ млн рублей? По данным аналитиков BARNES, это 45-летний москвич, владелец бизнеса, топ-менеджер или представитель культуры. Лишь 17% сделок проходят с ипотекой – остальные берут за свои. Ипотека здесь занимает небольшую долю – покупатель сравнивает недвижимость не с кредитом, а с доходностью альтернативных инструментов. Депозиты остаются главным конкурентом: средняя максимальная ставка по рублевым вкладам снизилась с 15,1% до 13,6% к концу первого квартала. Часть инвесторов перешла в коммерческую недвижимость – в частности, в готовый арендный бизнес.

За первые четыре месяца 2026 года девелоперы вывели на рынок 21 жилой комплекс в сегментах премиум и делюкс – больше, чем за весь 2025 год, когда стартовало 15-18 проектов. В новых проектах представлено почти 5 тыс. квартир и апартаментов, почти 40% предложения сосредоточено в Пресненском районе, где развивают район Большой Сити – продолжение делового кластера. При этом лоты выходят на рынок в среднем на 15% дороже, чем год назад, а до 20 новых проектов могут стартовать до конца 2026 года.

На рынке элитных автомобилей картина еще более контрастная. За первое полугодие 2026 года продажи новых люксовых автомобилей выросли на 15,3% – до 369 штук. Лидеры – Rolls-Royce (116 машин), Lamborghini (102, +41,7%) и Bentley (101). Среди моделей лидирует Rolls-Royce Cullinan (86 машин), на пятки которой наступает Lamborghini Urus (85). Еще более впечатляющая динамика у «немецкой тройки» – BMW, Audi и Mercedes-Benz. Продажи выросли на 94% в первом полугодии – до 18,5 тыс. машин. При этом все автомобили этих марок завозятся по схеме параллельного импорта. Доля китайской сборки у Audi – 85%, у BMW – 46%, у Mercedes-Benz – всего 5%.

Почему премиум растет, а масс-рынок стагнирует? Директор по маркетингу АГ «Авилон» Юрий Блинов объясняет: аудитория премиума менее чувствительна к кредитной ставке и ориентируется на доступность нужной модели, а не на ежемесячный платеж. Покупатель понимает, что дешевле не будет, и переносит спрос вперед, несмотря на рост утильсбора. Доля спроса на авто дороже 7 млн рублей выросла с 7% до 9%, а предложение таких машин увеличилось на 70%.

Премиум-сегмент живет своей жизнью. Пока массовый потребитель затягивает пояса, элитный покупатель продолжает тратить кровные на Rolls-Royce и премиум недвижимость. Депозиты теряют привлекательность, и состоятельные инвесторы ищут альтернативы для сохранения капитала. Вопрос в том, как долго продлится этот дисбаланс. Пока состоятельные клиенты менее чувствительны к ставкам и курсам, но если экономическая нестабильность затянется, даже они могут пересмотреть приоритеты.

@naebrosh

Футбол становится семейным делом: Трамп покупает FIFA?

FIFA решила превратить чемпионаты мира в инвестиционный актив. Организация планирует создать FIFA Forward Enterprise – отдельную компанию, куда передадут коммерческое управление чемпионатами мира и другими турнирами: продажу телеправ, спонсорских контрактов, билетов и hospitality-пакетов. Новую структуру оценили в $20 млрд, а внешним инвесторам хотят продать до 20% акций, привлекая около $4,2 млрд. Ведущим инвестором должна стать Thrive Eternal, которую основал Джошуа Кушнер – младший брат Джареда Кушнера, зятя Дональда Трампа.

Чтобы национальные федерации поддержали реформу, им предложили убедительный финансовый аргумент. Так, каждая из 211 ассоциаций сможет получить до $40 млн – базовое финансирование FIFA должно вырасти с $10 млн до $20 млн, еще до $20 млн обещают предоставить через отдельную программу. В предельном выражении речь идет о выплатах на $8,4 млрд, а решение предлагается принять до 19 сентября. UEFA назвала эту схему продажей «души футбола» – все 55 европейских федераций пригрозили бойкотировать турниры FIFA. Против также выступили конфедерация футбола Северной и Центральной Америки и Азиатская конфедерация – вместе три структуры объединяют 143 из 211 членов FIFA. Старший советник Инфантино Карлос Кордейро уже ушел в отставку, заявив, что организация «закладывает будущее футбола», хотя могла бы финансировать ассоциации из собственных резервов.

При этом связи FIFA с Трампом давно не ограничиваются просто фотографиями с членами федерации (или испанской сборной). В июле 2025 г. организация открыла представительство непосредственно в Trump Tower в Нью-Йорке. В декабре FIFA вручила Трампу свою первую «Премию мира», а во время ЧМ-2026 президент США публично заявил, что звонил Инфантино с просьбой пересмотреть дисквалификацию американского футболиста Фоларина Балогана – в результате уже на следующем матче игрок спокойно бегал на поле. Правозащитная организация FairSquare обвинила Инфантино в нарушении требования политической нейтральности: такое нарушение предусматривает отстранение от футбольной деятельности на срок до двух лет. МОК отклонил жалобу не по существу, а из-за отсутствия юрисдикции.

На этом фоне в США потребовали раскрыть документы о подарках Трампу, условиях аренды помещений в Trump Tower и контактах представителей FIFA с президентской семьей. Формально доказательств того, что Трамп лично участвует в покупке доли или получит деньги от сделки, нет. Однако фамилия Кушнер появляется в проекте не случайно – именно в 2026 г. американские прокуроры решили прекратить последние крупные дела по расследованиям футбольной коррупции, сославшись на нецелесообразность дальнейших расходов. Само расследование, начатое в 2015 г., охватило более 50 физических и юридических лиц из 20 стран; как минимум 33 обвиняемых признали вину или были осуждены, а установленный ущерб от взяток за телеправа и маркетинговые контракты превысил $201 млн.

В итоге номинально ФИФА сохранит контроль, а инвесторы получат миноритарную долю. Но после привлечения частного капитала чемпионат мира должен будет приносить постоянную доходность владельцам акций. Федерациям предлагают миллионы за согласие, инвесторам – монопольный глобальный спортивный актив, а связанная с Трампом семья оказывается внутри сделки стоимостью $20 млрд. FIFA уже пережила взятки за выбор стран-хозяев и продажу телеправ. Теперь коррупция может стать «белой» – только вместо чемоданов с наличными будут фонды, доли, аренда офисов, политические награды и родственники в нужном месте.

@naebrosh

Высокая ставка – почему кредиты растут, а инвестиции падают?

Снижение ключевой ставки обычно выступает сигналом роста доступности денег и возврата экономики к нормальному инвестиционному циклу. Однако последняя статистика показывает иное – общий корпоративный долг продолжает расти двузначными темпами, тогда как вложения в новые мощности остаются сдержанными, а кредит все заметнее концентрируется вокруг крупнейших заемщиков.

24 июля 2026 г. Банк России снизил ключевую ставку еще на 0,25 п.п. – до 14%. При этом годовая инфляция на 20 июля составляла 5,9%, а показатели устойчивого роста цен оценивались в 4-5% в пересчете на год. Во II квартале текущая инфляция замедлилась до 5% (8,7% в I квартале), базовая – до 4,2% (6,2% в I квартале). Несмотря на это, разрыв между ключевой ставкой и текущей годовой инфляцией остается около 8,1 п.п., а средняя ставка по итогам 2026 г., согласно новому прогнозу ЦБ, составит 14,5-14,6%.

В мае 2026 г. краткосрочные корпоративные кредиты выдавались в среднем под 17,2%, а кредиты малому и среднему бизнесу – под 18,2%. Долгосрочная ставка для компаний составляла 11,5%, для МСП – 14%. Стоимость денег постепенно снижается, но заем на пополнение оборотных средств все еще требует доходности, которую может обеспечить далеко не каждое производство, особенно при слабом спросе и растущих расходах.

К I кварталу 2026 г. вложения в основной капитал составили 6,6 трлн руб. и сократились на 14,3% г/г. Во II квартале Банк России зафиксировал некоторое восстановление инвестиционной активности, однако оценил ее как сдержанную, а в июле предприятия существенно ухудшили ожидания по будущему спросу и выпуску. Говоря простым языком, падение производства приостановилось, но перехода к расширению производственных мощностей до сих приходится ждать.

Стоит все же отметить, что кредитная статистика формально остается сильной. На 1 июля требования банков к компаниям, включая облигации, достигли 106,9 трлн руб. и выросли на 13,7% г/г, а непосредственно корпоративные кредиты – 100,2 трлн руб., прибавив 13,6%. Однако в июне месячный рост требований замедлился с 1,5% до 0,4%, причем около половины прироста корпоративного портфеля, или 0,2 трлн руб., пришлось на крупнейшие государственные компании.

На уровне малого бизнеса расслоение данное видно еще четче. Общий портфель кредитов МСП на 1 июля достиг 16,7 трлн руб. и вырос на 1,7% г/г, но, если мы исключим застройщиков, а также кредиты свыше 8 млрд руб., то портфель составит уже только 6,9 трлн руб. и сократится на 7,2% г/г. Одновременно доля проблемных корпоративных кредитов к началу июня выросла до 11,7%, или 11,3 трлн руб., прибавив 0,7 п.п. за год.

Таким образом, высокая ставка действительно охлаждает экономику, хоть и делает это неравномерно. Пока крупные компании с государственным заказом, залогами и устойчивыми денежными потоками сохраняют доступ к финансированию, небольшие предприятия быстрее отказываются от оборудования и новых проектов. Поэтому сейчас ключевым выступает вопрос, помогает ли корпоративный кредит созданию новых и развитию имеющихся мощностей, или он лишь помогает крупнейшим заемщикам обслуживать уже существующий долг, параллельно отчитываясь о росте?

@naebrosh

Как сжечь бизнес и не заплатить. Инструкция от WB

За неделю удары БПЛА вывели из строя около 10% складских мощностей Wildberries. Пострадали логистические центры в Электростали (250 тыс. кв. м), Котовске (108 тыс. кв. м), Краснодаре (100 тыс. кв. м) и Невинномысске (94 тыс. кв. м). Общая площадь поврежденных объектов – 552 тыс. кв. м. Восстановление четырех складов обойдется минимум в 35,5 млрд руб. без учета оборудования. При этом склад в Коледино продолжает работу, объект в Котовске планируют открыть в ближайшее время. Речь идет о выбытии 444 тыс. кв. м – это 8% логистических мощностей компании.

Потери продавцов от первой волны атак оценивались в 100-150 млрд руб. После ударов по южным складам эта сумма выросла еще на 100-120 млрд руб. Итого – около 250 млрд руб. Сгоревший товар принадлежит не маркетплейсу, а тысячам предпринимателей. Кредиты, сезонные запасы, единственный источник дохода для многих. Оборот Wildberries в 2025 г. составил 6,1 трлн руб., чистая прибыль – 175 млрд руб. Потери селлеров уже превысили годовой заработок компании.

При чем Wildberries обновил оферту 7 июля – за 11 дней до первой атаки. Удары БПЛА отнесены к форс-мажору, а компания освобождается от ответственности за утрату товаров. Склады не застрахованы от рисков терроризма и БПЛА – эту позицию подтвердил и Росгосстрах. В новой редакции договора отдельно перечислены "любые последствия применения, воздействия, падения, запуска и срабатывания вооружений, военной техники, летательных аппаратов (включая БПЛА), средств поражения, боеприпасов и их частей". Предыдущая версия оферты таких пунктов не содержала.

88 тысяч селлеров ждали выплат. Татьяна Ким объявила о первых начислениях для самых маленьких и наименее защищенных предпринимателей. Но средняя выплата составила 5-10% от стоимости утраченного товара. Селлер с потерями на 200 тыс. руб. получил 20 тыс. Другой продавец лишился товара на 1,6 млн руб., компенсация – 12 тыс. (меньше 1%).

Удар пришелся на ключевые хабы. Логистический центр в Краснодаре – основной хаб по снабжению юга страны. Его выбытие вместе с Невинномысском изолирует ключевой макрорегион в период пикового спроса. Потеря мегахабов в Подмосковье бьет по импортным потокам и магистральным грузам со всей страны. На центральный регион приходится до половины всего потребительского спроса.

Сам Wildberries контролирует 47% рынка онлайн-торговли. Вместе с Ozon – до 77%. Это почти 3% ВВП РФ. Вывод из строя 8% мощностей крупнейшего маркетплейса является системным ударом. Теперь все будут пересматривать логистику: рассредоточение запасов, переход на модель FBS (хранение у селлера), рост издержек. Стоимость логистики вырастет, издержки переложат на покупателя. Уровень вакантности на складском рынке Краснодарского края – всего 1,6%. Аренда дополнительных мощностей займет 3-6 месяцев.

Тысячи селлеров потеряли капитал. Многие не смогут выплатить кредиты и налоги. Ассоциация электронной коммерции попросила Минфин дать отсрочку по налогам – из-за утраты стоков у предпринимателей остановилась торговля и образовались кассовые разрывы. Бизнес вынужден одновременно погашать налоговые платежи и закупать новую партию товаров. С начала 2026 г. в России закрылись 209 тыс. компаний малого и среднего бизнеса – на 9% больше, чем в 2025 г.

Как в таких условиях строить стратегию и планировать развитие? Случился не просто пожар. Это переформатирование всей модели электронной коммерции в России.

@naebrosh

Рубрика РЕТРОСПЕКТИВА: О российской "шоковой терапии" 90-х, Вашингтоне и оппозиции.

В 1993 г. (запомните год!) глава Российского союза промышленников и предпринимателей (или РСПП) Аркадий Вольский предложил опубликовать в газете переведенную с английского языка записку об эффекте российских реформ перехода к рыночной экономике.

Что было в этой записке и почему она нас так заинтересовала? Она была написана еще в 1992 г. для администрации Билла Клинтона, а среди авторов - профессора Принстона, Массачусетского, Мичиганского и других университетов. Причем компания собралась идеологически пестрая: от левых экономистов до консерватора Джуда Ванниски, одного из популяризаторов "экономики предложения" (AKA рейганомика или идея о том, что снижение налогов и ограничений для бизнеса стимулирует производство и инвестиции).

Авторы критиковали предыдущего президента Джорджа Буша старшего за поддержку российской «шоковой терапии» или быстрого перехода от плановой экономики к рыночной.

По приведенным в записке оценкам, промышленное производство в 1992 г. сократилось на 23-24%, инвестиции примерно на 50%, а реальные доходы населения только за первое полугодие на 56%. Потребительские цены за год выросли примерно в 26 раз.

Важный нюанс - Вольский также возглавлял избирательный список "Гражданского союза" на выборах в Государственную думу в ... (никогда не догадаетесь) ... 1993. Сам "Гражданский союз" являлся ярым противником "шоковой терапии", а оценка его рейтинга общественной поддержки составляла (судя по записке) "более чем 50%".

Американские ученые предлагали Клинтону признать и поддержать оппозицию "шоковой терапии" в лице Вольского и "Гражданского союза". Она предусматривала государственные инвестиции в промышленность и инфраструктуру, поддержку нового частного бизнеса, сохранение жизнеспособных госпредприятий и более жесткий контроль банков.

Продолжение прежней политики еще в течение 6-12 месяцев, предупреждали авторы, могло привести к безработице, массовым беспорядкам, военному перевороту и приходу к власти радикальных националистов.

Записка, однако, опубликована не была - Евгений Ясин (на тот момент директор Экспертного института РСПП) "доступно" дал понять, что публиковать ее не стоит (а в 1994 г. стал Министром экономики РФ). Через 9 месяцев «Гражданский союз» получил 1,038 млн голосов, или 1,93% и не преодолел 5%-й барьер. Заявленная американскими учеными поддержка превышала фактический результат в 26 раз.

И главный вопрос остается открытым: почему американские экономисты вообще решали, какую российскую политическую силу должна поддержать администрация США - где здесь заканчивалась помощь и начиналось внешнее управление?

@naebrosh

Топливный кризис – насколько реален эффект от ударов по НПЗ?

С конца апреля – начала мая в профильных и непрофильных СМИ активно освещаются удары по мощностям нефтепереработки России. Также освещаются темы ажиотажного результирующего спроса на топливо и очереди на заправках. Но насколько реален топливный кризис?

Немного цифр для пояснения происходящего. Общая мощность российских НПЗ составляет 300-320 млн т/год производства нефтепродуктов в год. С момента начала активных целенаправленных атак на центры переработки нефти со стороны ВСУ, под их удар попало около 170 млн т/год мощностей (55% от всех в России).

Официальные данные по непосредственно объему нефтепереработки и производству нефтепродуктов (в т.ч. по типам) не публикуются, однако зарубежные издания (на подобии Kpler) оценили уровень нефтепереработки в РФ в июне в 4,1 млн баррелей в сутки или 205 млн т/год. Подобный уровень соответствует загрузке номинальных мощностей страны на 66%.

Для отдельных типов нефтепродуктов текущие объемы производства оцениваются следующим образом: бензин – 36 млн т/г, дизтопливо – 60 млн т/г. Потребление по категориям оценивается в: бензин – 38 млн т/г, дизтопливо – 45 млн т/г. При этом стратегические запасы бензина в России составляют 1,7 млн т, объемы которых способны покрывать текущий разрыв на протяжении 10 месяцев.

Согласно данным цифрам, тяжелого топливного кризиса в стране быть не должно. Однако, ситуация, видимая простым населением, не погруженным в статистические данные, в корне отличается от ожидаемой. По данным ТАСС, очереди на отдельных АЗС достигали 40-50 машин. На множестве АЗС топливо, как бензин, так и дизельное, отпускались по лимитам в 20-30 л или отсутствовало полностью. Теперь же независимые АЗС выставляются на продажу – уже более 150 объявлений на площадках продажи недвижимости.

Почему так происходит? Да, сокращение производства есть – не менее 30%. Да, оно играет свою роль. Однако помимо физического производства, во время подобных внезапных происшествий немаловажную роль играют как логистика – перераспределение текущего производства, так и чистый ажиотаж среди потребителей и самого рынка. Так, средний объем залива топлива на заправке вырос на 50% – до 60 л на ТС.

Именно эти факторы послужили ключевой причиной возникновения столь жесткого образа топливного кризиса в стране. Именно из-за них даже те категории нефтепродуктов, производство которых полностью обеспечивает потребление, дорожают и воспринимаются как дефицитные.

@naebrosh

Экономика ЧМ-2026: $15 млрд для FIFA и $60 млрд ставок

В Северной Америке завершился крупнейший чемпионат мира в истории: 48 сборных, 104 матча и 16 городов в США, Канаде и Мексике. Расширение турнира с 64 до 104 матчей увеличило как число тв-трансляций, так и количество проданных билетов, рекламных размещений и ставок, превратив ЧМ-2026 в самое коммерчески успешное событие FIFA.

Прямой бюджет FIFA на проведение турнира составил рекордные $3,8 млрд, включая операционные расходы и призовой фонд в $871 млн. Каждая из 48 команд получила не менее $12,5 млн, а победителю полагался $51 млн. Еще $2-2,5 млрд были направлены на реконструкцию стадионов, увеличение их вместимости и приведение объектов в соответствие с требованиями FIFA.

FIFA сообщила о доходах от турнира на уровне $15 млрд против первоначального плана в $11 млрд и последующего прогноза в $13 млрд. Согласно структуре доходов бюджета на 2026 год, $3,9 млрд приходилось на телевизионные права, $3 млрд на продажу билетов, мест повышенной комфортности, размещение зрителей и дополнительные услуги, $1,8 млрд на маркетинг. Дополнительный рост обеспечили продажа билетов, обслуживание зрителей повышенного уровня и официальный вторичный рынок, где FIFA удерживала по 15% с покупателя и продавца.

Краткосрочный прирост ВВП трех принимающих стран составил $9,1 млрд: США получили $6,1 млрд, Мексика – $1,7 млрд и Канада – $1,3 млрд. Так, в США туристические расходы достигли $5,4 млрд, из которых $4,6 млрд обеспечили иностранные болельщики. В Канаде 13 матчей сформировали $1,3 млрд дополнительного ВВП, $500 млн бюджетных поступлений и 24,1 тыс. рабочих мест при расходах в $761 млн.

Отдельной экономикой стал мировой рынок ставок. Через регулируемых букмекеров прошло $60 млрд – на 71% больше, чем во время ЧМ-2022. На США, Канаду и Мексику пришлось только $5,7 млрд, тогда как более $54 млрд ставок было сделано за пределами стран проведения. При ставке удержания в 10% валовой доход букмекерских компаний составил $6 млрд. Если сложить доход FIFA в $15 млрд, прирост ВВП принимающих стран в $9,1 млрд и доход букмекеров, мы увидим, что совокупный финансовый эффект от ЧМ превышает $30 млрд.

Забавный косвенный эффект получили и страны, не проводившие матчи. Выступление Норвегии, популярность Эрлинга Холанда и разошедшаяся по миру «гребля викингов» превратились в бесплатную рекламу страны. Норвегия вошла в турнир с рекордными 40,6 млн туристических ночевок в 2025 году, включая 14,2 млн ночевок иностранных гостей, что на 14% больше показателя предыдущего года.

P.S. И даже российская экономика заработала. С 11 июня по 12 июля в стране было продано 681,7 млн литров пива на 121,7 млрд рублей. Продажи превысили результат Евро-2024 на 19%. Причем в этот период только с акциза государство заработало 22,5 млрд руб., а с НДС ещё около 20 млрд. Из них примерно 17-20% пришлись именно на «эффект чемпионата мира». То есть РФ, даже не участвуя в ЧМ26, заработала не меньше 8 млрд руб.

@naebrosh

"Курортные" новости с полей: "руссо туристо" не едут, а чужие не платят. Российский туризм затягивает в кризис?

Буквально вчера ассоциация тур-операторов России подсчитала, что рынок внутреннего туризма в первом полугодии 2026 года показал снижение, сократившись до 40,1 млн поездок, что на 3% меньше, чем за аналогичный период 2025 года. При этом в январе-мае фиксировался рост на 6,2%, но июньская динамика (-4% бронирований год к году) развернула тренд вниз.

Средний чек на летний отдых в России снизился на 12,7% (до 103,6 тыс. рублей) – отели вынуждены давать скидки, чтобы удержать клиента. Однако даже это не останавливает падение спроса: при сопоставимом бюджете зарубежные направления предлагают более высокий уровень сервиса.

Дополнительное давление на внутренний туризм оказывает ситуация с авиакеросином. В июне «Аэрофлот» сообщил о росте затрат на топливо на 7% год к году. В аэропорту Махачкалы цена керосина достигла 157 тыс. рублей за тонну, увеличившись на 64%. Авиакомпания «Азимут» заявила о сокращении поставок топлива на треть, отметив, что выполнение рейсов «теряет экономический смысл».

С 1 июня правительство ввело запрет на экспорт авиакеросина до 30 ноября, но эта мера пока не стабилизировала ситуацию. Перебои с топливом в регионах влияют не только на стоимость билетов, но и на доступность перелетов, создавая дополнительный барьер для поездок.

На фоне снижения внутреннего спроса въездной туризм в Россию в январе-апреле 2026 года вырос на 30% – до 1,6 млн поездок. Основной драйвер – Китай: число туристов оттуда увеличилось на 44% во многом благодаря безвизовому режиму, продленному до конца 2027 года. По оценкам РСТ, это решение увеличит взаимный турпоток на 20-25% уже в этом году.

В Минэкономразвития прогнозируют, что по итогам года страну посетят около 2,5 млн граждан КНР, а общий въездной турпоток может достичь 7 млн человек. Китай остается лидером по въездному потоку: на него приходится больше половины всех иностранных туристов в России.

При этом значительная часть доходов от китайского туризма оседает не в России. По оценкам, безвизовый режим принесет китайской экономике более $1,2 млрд дополнительного дохода. А что же для России?.. Депутат Светлана Журова отмечала, что китайские турагентства используют схемы, при которых деньги за поездки остаются в КНР, а Россия не получает налоговой прибавки от турпотока. Эксперты туристического рынка также отмечают (причем уже достаточно давно), что китайские группы обслуживают себя "сами" – используют своих гидов, свои отели и транспорт... Пока российские туристы экономят и откладывают поездки, Китай активно осваивает российские направления, но финансовые потоки от этого туризма зачастую идут не в российский бюджет.

Россия привлекает иностранных туристов, но теряет собственного (!): внутренний туризм проигрывает зарубежным направлениям по соотношению цена-качество, топливный кризис делает перелеты менее доступными, а рост китайского турпотока не приносит доходов российской экономике. И приходим мы к тому, что внутренний спрос продолжает рушиться, затягивая всю отрасль в воронку затяжного кризиса.

@naebrosh

ИИ и энергия. А нам всё мало и мало.

Не так давно писали про то, как ИИ вынуждает компании искать энергетические решения для запитки ЦОДов. Про то, как его развитие вносит вклад в «ядерный ренессанс». Мы видим гигантские цифры в анонсируемых проектах кластеров и комплексов. Однако реальных объяснений о том, как и откуда будут подпитываться эти объекты – вот именно их мы видим крайне редко.

Собственно, с прошлых упоминаний прошло некоторое время, и в принципе можно определить, что же решил бизнес и в каком направлении он двигается. А тренды получаются интересные.

Более практичные компании решили поступиться экологической повесткой в угоду стабильности и оперативности снабжения энергией. Ключевой пример – xAI, или всеми (хотя бы многими) любимый Grok. Компания решила не надеяться на сетевиков США и не уповать на солнечные панели, а просто купила уже более 40-а газовых турбин и пригнала их к своим крупнейшим дата-центрам. Официально компания имеет разрешение на 247 МВт мощности. Неофициально? xAI судится со штатом Миссисипи за использование почти 500 МВт. Дата-центр "Collossus 2" мощностью в 1,2 ГВт в марте 2026 г. получил лицензии на ещё 41-у турбину. Будущий центр "Macrohardrr" (да, тот самый с большой надписью на крыше с отсылкой известно на кого) мощностью в 2 ГВт планируется обеспечивать энергией 5-ю турбинами, уже заказанными у корейской Doosan.

А что остальные? Среди менее инженерно-ориентированных компаний тренд состоит в полном выкупе мощностей существующих объектов с прямым подключением центров. В частности, Google заключил подобные соглашения с владельцами ГЭС на общую мощность в 3 ГВт. Аналогичные соглашения заключили Amazon Web Services, выкупив дата-центр, а заодно и 1 ГВт мощности у АЭС «Саскуэханна».

Однако есть и более интересные решения. Mara Holdings, во главе с Фредом Тилем (на удивление не связанного с небезызвестным Питером Тилем), реализовала проект кластера микро-ЦОД на 50 МВт для майнинга крипты с использованием газовой генерации. В чём инновации? В используемом газе. Эти ЦОДы в качестве топлива используют попутный нефтяной газ (что, по сути, есть выхлоп от добычи нефти), который закупают у нефтяников по символическим ценам. По заверениям компании, финансовые показатели данного проекта одни из лучших среди всего 1,7 ГВт флота компании.

Ещё один пример – Crusoe Energy – действует по такому же принципу. Компания запустила в общей сложности 40 ЦОД, расположенных прямо на скважинах, запитав их от газа, который иначе пошёл бы на сжигание в факеле. Дальнейшие инвестиции компании предполагают строительство дата-центров ещё на 1 ГВт мощности, всё ещё на попутном газе.

Последние два примера крайне интересны в отношении России. За 2024 г. выбросы метана в атмосферу нашей страны составили 13 млрд куб. м только за счёт добычи нефти и газа (даже без учёта транспортировки). Объёмы сжигания факельного газа оцениваются в 30 млрд куб. м. По обоим показателям – первое место в мире. Для реализации проектов в России, аналогичных упомянутым Crusoe и Mara, это выступает огромным преимуществом.

@naebrosh

Отчетность есть. А риск видно?

На ПМЭФ-2026 Управляющий директор по корпоративному развитию Группы РОСНАНО Светлана Меркушина задала действительно важный вопрос: насколько текущие требования к отчетности помогают видеть реальные риски компаний?

В качестве примера она привела опыт РОСНАНО, когда долговая нагрузка оставалась незамеченной для этих стандартов, при этом на погашение и обслуживание накопленного долга было направлено 440 млрд рублей.

МСФО - один из ключевых международных языков финансовой отчетности. По данным IFRS Foundation, компании более чем в 140 юрисдикциях обязаны применять эти стандарты. В России МСФО используются для консолидированной отчетности с 2012 года по 208-ФЗ: их применяют публичные компании, банки, страховщики, НПФ, управляющие компании, клиринговые организации и часть компаний с госучастием.

Но важный нюанс состоит в том, что стандартная отчетность не (всегда) работает превентивно.

Показательный пример - OR Group («Обувь России»), первый публичный ретейлер обувного сегмента на Московской бирже. В 2017 году компания привлекла на IPO около 6,1 млрд руб., а в отчетности по МСФО за 2020 год показывала 10,8 млрд руб. выручки, 563 млн руб. чистой прибыли. Но уже по итогам 2021 года EBITDA стала -3,65 млрд руб., а убыток до налогообложения составил 5,2 млрд руб. В феврале 2022 года компания допустила дефолт по облигациям, не справившись с обязательствами более чем на 500 млн руб. В мае 2023 года Мосбиржа прекратила торги, в 2025 году OR Group была признана банкротом, а требования кредиторов превысили 8,3 млрд руб. (!)

Таким образом, формально корректная отчетность может не дать государству, регулятору и рынку достаточно ранний сигнал о системном риске, если рассматривать только уже зафиксированные показатели.

Для России этот вопрос особенно важен из-за структуры экономики. У реального сектора, технологических проектов и институтов развития риски часто живут не только в балансе. Они находятся в сроках НИОКР, импортозависимости от компонентов и оборудования, доступе к кадрам, длинном цикле коммерциализации, интеллектуальной собственности, долговой нагрузке и способности проекта выйти на промышленный масштаб.

Актив может быть отражен корректно. Но главный вопрос другой: сможет ли он реально генерировать выручку через 3-5 лет?

Поэтому в брифе РОСНАНО акцент сделан не на споре со стандартами, а на их применимости. Там, где международная практика выполняет задачи сопоставимости и прозрачности, ее нужно использовать. Там, где требуется большая детализация - необходимы дополнительные учетные и надзорные механизмы.

Было предложено реализовать 3 шага.
1. Оценить, где МСФО действительно помогают объективно отражать финансовое положение, а где не позволяют своевременно выявлять системные риски.
2. Развивать Федеральные стандарты бухгалтерского учета (или ФСБУ) с учетом национальных особенностей регулирования, особенно для высокотехнологичного и венчурного финансирования. У банка, завода, IT-платформы и института развития разные горизонты окупаемости и разные точки риска.
3. Переходить к предиктивному контролю: использовать интеллектуальные системы анализа данных, риск-индикаторы и надзорные модели, которые отвечают не только на вопрос «что уже произошло?», но и на вопрос «с какими рисками мы столкнемся через год или два?».

Причем проблема не только в стандартах отчетности, но и в сертификации. После приостановки работы ACCA в России профессиональная сертификация стала для бизнеса сложнее: аудиторов приходится направлять на экзамены в страны СНГ, Турцию, ОАЭ и пр.

Для сложной экономики уже недостаточно отчетности, которая аккуратно фиксирует прошлое. Нужна система, которая помогает управлять рисками до того, как они стали управленческим кризисом.

Это и есть разумная конвергенция: использовать международный опыт там, где он эффективен, и адаптировать регулирование под реальные задачи государства, институтов развития и реального сектора.

@naebrosh

Долги по зарплате за 4 минуты

Не знаем, заметили ли вы, но 27-28 мая по лентам разошлась новость о «рекордной» задолженности по зарплатам в России.

По данным Росстата, на конец апреля просроченная задолженность составила 2,8799 млрд руб. За месяц она выросла на 750,3 млн руб., или на 35,2%, а год к году - на 1,398 млрд, или на 94,3%.

Звучит страшно.

Особенно если написать только абсолютную цифру: почти 3 млрд рублей долгов, максимум с декабря 2019 года. Причем потом новость начала исчезать из крупных СМИ.

И вот тут начинается самое интересное.

С одной стороны, удаление новости выглядит странно: если показатель незначительный, зачем его прятать?

С другой - сама подача «рекордных долгов» без масштаба экономики тоже выглядит как манипуляция.

Фонд оплаты труда в России можно оценивать примерно в 100 трлн рублей в год, то есть около 8,3 трлн рублей в месяц.

Теперь делим:

2,8799 млрд / 8,333 трлн = 0,03456%

То есть вся просроченная задолженность по зарплате составляет около 35 тысячных процента от месячной зарплатной массы по стране.

Если перевести это в рабочее время, получится примерно 3-4 минуты среднего рабочего месяца. Не неделя зарплаты, не день и даже не час.

Да, для конкретных работников это реальная проблема. По данным Росстата, зарплату вовремя не получили около 19 тыс. человек. Если разделить долг на них, получится примерно 151,6 тыс. рублей на человека.

Но для макроэкономики это не сигнал об обрушении рынка труда. Это очень малая величина, которую может сдвинуть ситуация буквально на нескольких крупных предприятиях.

Структура долга это подтверждает.

Из общей суммы 2,092 млрд руб. возникли из-за отсутствия у организаций собственных средств. Ещё 787,6 млн руб. из-за несвоевременного получения денег из бюджетов всех уровней. Основные отрасли: энергетика, строительство и обрабатывающие производства. Также любопытно, что наибольшие долги зафиксированы в Дальневосточном (37%) и Южном (23%) федеральных округах.

То есть речь скорее о локальных кассовых разрывах в отдельных предприятиях и бюджетных цепочках, но не общий макроэкономический сбой.

Поэтому здесь плохо выглядят обе стороны.

Одни делают вид, что новости нет.
Другие делают вид, что это критическая проблема.

А корректная подача должна звучать так:

«Просроченная задолженность по зарплате выросла до 2,9 млрд руб., или примерно 0,035% месячного фонда оплаты труда. Это максимум с декабря 2019 года, но в масштабах экономики показатель остается крайне малым».

Вот это уже информация.

Потому что 2,9 млрд рублей звучат внушительно... до тех пор, пока не узнаешь, что вся страна зарабатывает эту сумму примерно за 4 минуты. А «рекордные долги по зарплатам» без отражения относительных показателей - просто игра на размере числа.

@naebrosh

Якорь vs ИИ

Самая любопытная новость недели с Ближнего Востока - Иран нашел новый способ давления: не танкеры, не уран, не ракеты, а подводные кабели связи.

Сейчас через подводные кабели проходит около 95-99% международного обмена данными. Вокруг Ормузского пролива пролегают минимум 7 таких кабелей, а всего один сбой в Красном море в 2025 году уже оценивали примерно в $3,5 млрд ущерба.

Все уже знают, что Ормуз - это нефтяное горлышко: через него проходит около 20 млн баррелей нефти в день, примерно 1/5 мировой торговли сжиженным природным газом, до 30% международной торговли удобрениями, а во время обострений движение танкеров может падать более чем на 90%. Но теперь выясняется, что Ормуз - это еще и горлышко для банков, бирж, государственных услуг, связи и всей красивой сказки про ИИ.

Страны Персидского залива, в том числе ОАЭ и Саудовская Аравия, активно инвестируют миллиарды долларов в цифровую инфраструктуру и ИИ, чтобы диверсифицировать свою экономику и снизить зависимость от нефти. В ОАЭ строят вычислительный городок мощностью 5 ГВт (полная мощность Запорожской АЭС 6ГВт, а крупнейший действующий ИИ-кластер в мире, Colossus xAI в Мемфисе, потребляет около 300 МВт) на площади около 26 квадратных километров. Первая очередь должна заработать в 2026 году; ее мощность заявлена на 200 МВт, а внутри может быть около 100 000 микросхем Nvidia.

Государственная компания Саудовской Аравии Humain обсуждает строительство ЦОДов на $5,3 млрд. Цель - получить 2 ГВт вычислительной мощности, и это только примерно 1/3 плана к 2034 году.

Но важно понимать, что для этих вычислительных мощностей необходимы оптоволоконнные кабели... и они имеют свойство ломаться. В среднем ежегодно происходит около 200 повреждений в мире, почти 4 в неделю. Примерно 2/3 из них из-за рыболовных судов и якорей. Но когда такой якорь оказывается рядом с Ормузом и американскими ЦОД, скучная авария внезапно превращается в геополитический скандал.

Почему же так?

В регионе проходят важнейшие линии для стран Персидского залива AAE-1 (Азия - Африка - Европа), FALCON (соединяет Индию со странами Персидского залива) и Gulf Bridge International (Европа - Африка - Индия) и пр. - всего 7 кабелей.

И вот где Иран реально может давить - ремонт и обслуживание. Ремонтному судну нужно получить разрешение зайти в нужные воды, найти место повреждения и стоять почти неподвижно, пока кабель поднимают, чинят и кладут обратно. В мирное время это скучная работа инженеров. Кабель можно порвать якорем за 1 минуту, а чинить потом 5-15 дней в хороших условиях и 3-8 недель в реальности. А в Ормузе с дронами, катерами, минами время ремонта увеличивается кратно.

TeleGeography пишет, что в Заливе ремонтом занимается e-Marine из ОАЭ, у нее 5 судов. Но если Ормуз закрыт, чинить кабели внутри Залива фактически может только одно судно.

Причем Иран может официально сослаться на статью 34 Конвенции ООН по морскому праву 1982 года, вспомнить про кабели и сказать крупным технологическим компаниям: "Здравствуйте, ваши данные проходят через нас и наше спокойствие".

Забавно, что в XXI веке технологическая империя может стоить $5 млрд, потреблять 5 ГВт, закупать 100 000 микросхем и все равно зависеть от "1 якоря".

@naebrosh