Высокая ставка – почему кредиты растут, а инвестиции падают?

Снижение ключевой ставки обычно выступает сигналом роста доступности денег и возврата экономики к нормальному инвестиционному циклу. Однако последняя статистика показывает иное – общий корпоративный долг продолжает расти двузначными темпами, тогда как вложения в новые мощности остаются сдержанными, а кредит все заметнее концентрируется вокруг крупнейших заемщиков.

24 июля 2026 г. Банк России снизил ключевую ставку еще на 0,25 п.п. – до 14%. При этом годовая инфляция на 20 июля составляла 5,9%, а показатели устойчивого роста цен оценивались в 4-5% в пересчете на год. Во II квартале текущая инфляция замедлилась до 5% (8,7% в I квартале), базовая – до 4,2% (6,2% в I квартале). Несмотря на это, разрыв между ключевой ставкой и текущей годовой инфляцией остается около 8,1 п.п., а средняя ставка по итогам 2026 г., согласно новому прогнозу ЦБ, составит 14,5-14,6%.

В мае 2026 г. краткосрочные корпоративные кредиты выдавались в среднем под 17,2%, а кредиты малому и среднему бизнесу – под 18,2%. Долгосрочная ставка для компаний составляла 11,5%, для МСП – 14%. Стоимость денег постепенно снижается, но заем на пополнение оборотных средств все еще требует доходности, которую может обеспечить далеко не каждое производство, особенно при слабом спросе и растущих расходах.

К I кварталу 2026 г. вложения в основной капитал составили 6,6 трлн руб. и сократились на 14,3% г/г. Во II квартале Банк России зафиксировал некоторое восстановление инвестиционной активности, однако оценил ее как сдержанную, а в июле предприятия существенно ухудшили ожидания по будущему спросу и выпуску. Говоря простым языком, падение производства приостановилось, но перехода к расширению производственных мощностей до сих приходится ждать.

Стоит все же отметить, что кредитная статистика формально остается сильной. На 1 июля требования банков к компаниям, включая облигации, достигли 106,9 трлн руб. и выросли на 13,7% г/г, а непосредственно корпоративные кредиты – 100,2 трлн руб., прибавив 13,6%. Однако в июне месячный рост требований замедлился с 1,5% до 0,4%, причем около половины прироста корпоративного портфеля, или 0,2 трлн руб., пришлось на крупнейшие государственные компании.

На уровне малого бизнеса расслоение данное видно еще четче. Общий портфель кредитов МСП на 1 июля достиг 16,7 трлн руб. и вырос на 1,7% г/г, но, если мы исключим застройщиков, а также кредиты свыше 8 млрд руб., то портфель составит уже только 6,9 трлн руб. и сократится на 7,2% г/г. Одновременно доля проблемных корпоративных кредитов к началу июня выросла до 11,7%, или 11,3 трлн руб., прибавив 0,7 п.п. за год.

Таким образом, высокая ставка действительно охлаждает экономику, хоть и делает это неравномерно. Пока крупные компании с государственным заказом, залогами и устойчивыми денежными потоками сохраняют доступ к финансированию, небольшие предприятия быстрее отказываются от оборудования и новых проектов. Поэтому сейчас ключевым выступает вопрос, помогает ли корпоративный кредит созданию новых и развитию имеющихся мощностей, или он лишь помогает крупнейшим заемщикам обслуживать уже существующий долг, параллельно отчитываясь о росте?

@naebrosh