Предыдущий выпуск я обозревал в марте 2025, и вот ритейлер снова выходит на охоту за кошельками инвесторов. Сбор заявок - сегодня.
🛒Эмитент: ООО "Окей"
🍅ООО "Окей" - основная дочерняя компания Группы O'KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге. Управляет сетью гипермаркетов О'КЕЙ и дискаунтерами "Да!".
🏪На 01.01.2025 сеть насчитывала 301 магазинов (77 гипермаркетов и 224 дискаунтера) общей торговой площадью более 650 тыс. м2.
⚠️В декабре 2024 Okey Group S.A. объявила о продаже всех гипермаркетов «О’кей» менеджменту. В периметре группы остаются только дискаунтеры. В июне 2025 решение о продаже 77 гипермаркетов подтвердили на уровне совета директоров.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (июнь 2025), А "неопределенный" от НКР (июль 2025).
💼В обращении 5 выпусков О'КЕЙ и 1 выпуск О'КЕЙ ФИНАНС общим начальным объемом 32,5 млрд ₽, все долгосрочные и с офертой.
⚠️В апреле 2025 по выпуску 1Р2 компания установила издевательский купон 10%. Те держатели, кто прохлопал оферту, остались ждать погашения (в 2030 году!) под 10%-ю доходность с рухнувшими бумагами. Поэтому ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 218 млрд ₽ (+5,5% г/г), в основном за счет роста чистой розничной LFL-выручки. Ниже инфляции и намного хуже конкурентов - X5, Ленты, Магнита.
✅EBITDA (по моей оценке): 22,0 млрд ₽ (+28% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 1,1 п.п. до 9,3%. При этом EBITDA дискаунтеров увеличилась сразу на 61%, тогда как гиперов - всего на 6,2%.
✅Чистая прибыль: 1,4 млрд ₽ (в 2023 г. убыток 3,41 млрд ₽). До налогообложения был убыток в 350 млн, но благодаря изменению налога компания смогла-таки выйти в плюс.
💰Собств. капитал: минус 10,3 млрд ₽. Как ни странно, за год небольшое улучшение - в конце 2023 было -11,7 млрд. На счетах 15,6 млрд ₽ кэша (годом ранее было 11,3 млрд).
👉Кредиты и займы: 53,4 млрд ₽ (+11% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый фин. долг / EBITDA уменьшилась с 2,15х до 1,72х. Вместе с арендой нагрузка составила 3,1х - тоже заметное улучшение по сравнению с 2023-м.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 3 млрд ₽
● Купон: до 17,5% (YTM до 18,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, А от НКР
⏳Сбор заявок - 8 августа, размещение - 13 августа 2025.
🤔Резюме: че-т как-то не окей
⚖️Итак, О'КЕЙ размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.
✅Относительно крупный эмитент. Публичный российский ритейлер с неплохим кредитным рейтингом A.
✅Рост показателей. Увеличиваются выручка и EBITDA, открываются новые магазины. За прошлый год удалось несколько снизить долговую нагрузку.
⛔️Отрицательный капитал и убытки 2-й год подряд. Вряд ли прибыль за счет возврата налога можно считать позитивным сигналом.
⛔️Впереди неопределенность. Компания планирует продать все гипермаркеты менеджменту и переехать в юрисдикцию РФ. Из-за этих пертурбаций НКР изменило прогноз со стабильного на «неопределённый».
⛔️Пут-оферта на 18-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать доходность на весь срок не получится.
💼Вывод: доходность ниже среднего при умеренных рисках. Выпуск не выглядит интересным даже при сохранении максимального купона, учитывая перечисленные негативные обстоятельства. Бизнес стагнирует, менеджмент устал, впереди сложная перестройка.
Будущая редомициляция и продажа гипермаркетов – это хорошо, поскольку уберет риски иностранной юрисдикции и уменьшит долг. Но мне не нравится оферта, после которой купон почти наверняка снизится. "Окей" уже показал, что он при случае готов подложить жирную свинью своим облигационерам.
🎯Другие свежие фиксы: Сибур 1Р7 (ААА, 13,75%), Воксис 1Р4 (BBB+, 20%), РКС 2Р6 (BBB-, 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%).
📍Ранее разобрал выпуски Делимобиль, Славянск-ЭКО, МБЭС.
#облигации #OKEY
