МБЭС больше года не выходил на рынок - разбор предыдущего выпуска я делал в июне 2024. Рейтинг ААА, купон выше конкурентов, срок 10 лет - что ещё надо для принятия решения? Конечно, прочитать лаконичную "прожарку" нового выпуска от Сида.
🏛Эмитент: МБЭС
💰Международный Банк Экономического Сотрудничества - фин. организация, учрежденная в далёком 1963 г. с подачи СССР и стран-союзников.
💵Задачи банка: развитие внешнеэкономических связей между государствами, расширение межрегиональных торговых операций, проектное финансирование и развитие экономик стран-членов.
🇷🇺Штаб-квартира расположена в Москве.
Изначально в МБЭС, кроме СССР, входили страны восточного блока: Болгария, Польша, Румыния, Чехословакия. Но постепенно они по понятным причинам отваливались, и сейчас в учредителях фактически остались только РФ, Монголия и Вьетнам.
⭐️Кредитный рейтинг: AAA от АКРА (июль 2025) - наивысший.
💼В обращении 5 выпусков общим объемом 24,2 млрд ₽, ближайшее погашение - в декабре 2026. Я в своем портфеле уже 3-й год держу флоатер МБЭС 2Р-02.
📊Фин. результаты за 2024
✅Чистый процентный доход: 47,5 млн € (рост в 2,2 раза). Ситуация в мировой экономике явно идёт банку только на пользу, второй год выручка кратно растёт.
✅За год банк распустил 6,46 млн € резервов под кредитные убытки (в 2023 г. создал резервы на 3,8 млн евро). После волатильного и напряженного 2022 года, сектор "расправил крылья".
✅Чистая прибыль: 4,68 млн € (+85% г/г). Два года подряд растет и прибыль, после сильно убыточного (минус 85,7 млн €) 2022-го года. Правда, свободный денежный поток (FCF) всё равно отрицательный (–4,4 млн €).
💰Собств. капитал: 212 млн € (-9% г/г). Обязательства тоже уменьшились с 286 до 274 млн €. На счетах 17,2 млн € своего кэша (годом ранее было 21,6 млн).
✅Коэф-т достаточности капитала: 62% (впечатляет). Доля капитала в активах просто бешеная — 43,6% (при норме ЦБ ≥8%) Норматив ликвидности (Н2) тоже с большим запасом — 24,5% (при норме ≥15%).
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 5 млрд ₽
● Доходность: не выше КБД (10 лет)+350 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 10 лет
● Оферта: да (пут через 3 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: ААА от АКРА
*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 05.08.2025 для 10-летних ОФЗ оно составляет ~14,1%. Значит, макс. доходность YTM будет не выше 17,6%, что соответствует купону ~15,6%, но скорее всего меньше. Сбер прогнозирует купон от 13,5% до 16,5%.
⏳Сбор заявок - 7 августа, размещение - 14 августа 2025.
🤔Резюме: в чем подвох?
🏛Итак, МБЭС размещает фикс объемом 5 млрд ₽ на 10 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 3 года.
✅Очень надежный эмитент. Международный банк с очень давней историей и наивысшим кредитным рейтингом.
✅Отличные финансовые показатели. Процентные доходы кратно увеличиваются, а вместе с ними растёт и прибыль. У банка высокая операционная рентабельность, впечатляющий запас по капиталу и куча ликвидности.
✅Хорошая купонная доходность. У выпусков МБЭС традиционно высокий купон - в этот раз ориентир заявлен в 350 б.п. сверх КБД. Это максимум в наивысшем кредитном рейтинге.
⛔️Пут-оферта. "Купить и забыть" не получится - эмитент может по своему усмотрению снизить ставку купона через 3 года.
⛔️Концентрация активов. Доля активов в одной стране превышает 30%, что тянет оценку риск-профиля вниз — это единственный системный минус из рейтингового отчета АКРА.
💼Вывод: любопытный высоконадежный фикс с неплохой заявленной доходностью. Лично меня смущает только наличие пут-оферты, но можно зафиксировать доходность на первые 3 года.
Интересный вариант разбавить ОФЗ в консервативной части портфеля. На мой взгляд, выпуск вполне интересен при купоне от 15%. Хотя, СИБУР с тем же рейтингом на днях разместился с издевательскими 13,95%, так что похоже надо закатать губу.
🎯Другие свежие фиксы: Сибур 1Р7 (ААА, 13,75%), Воксис 1Р4 (BBB+, 20%), РКС 2Р6 (BBB-, 25%), Кокс 1Р4 (А-, 21%), Легенда 2Р4 (BBB, 20,25%), Абрау 2Р1 (А+, 15,5%), Уралкуз 1Р1 (А, 20%).
📍Ранее разобрал выпуски СплитФинанс, Брусника, Сегежа.
#облигации
