О'кей ровно год не радовал нас свежими облигами. Предыдущий выпуск я обозревал в марте 2024, и вот ритейлер снова выходит на охоту за кошельками инвесторов.
🛒Эмитент: ООО "Окей"
🍅ООО "Окей" - основная дочерняя компания Группы O'KEY GROUP S.A., которая зарегистрирована в Люксембурге. Управляет сетью гипермаркетов О'КЕЙ и дискаунтерами "Да!".
🏪На 30.09.2024 г. сеть насчитывала 296 магазинов (77 гипермаркетов и 219 дискаунтеров) общей торговой площадью около 660 тыс. м2.
⚠️В декабре 2024 Okey Group S.A. объявила о продаже всех гипермаркетов «О’кей» менеджменту. В периметре группы остаются только дискаунтеры. На 25 марта 2025 запланировано Внеочередное собрание акционеров по вопросу редомициляции в РФ.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от ЭкспертРА, А "неопределенный" от НКР.
💼В обращении 4 выпуска общим объемом 29,5 млрд ₽, все долгосрочные и с офертой. В ноябре 2024 был успешно погашен выпуск О'КЕЙ Б1Р3, который я держал в портфеле.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:
✅Выручка - 106 млрд ₽ (+6,2% год к году). В основном за счет роста розничной выручки как гипермаркетов, так и дискаунтеров. Оба формата показали рост LFL-выручки в отчетном периоде.
✅EBITDA - 9,6 млрд ₽ (+35,4% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 2 п. п. до 9,1% благодаря увеличению рентабельности обоих сегментов бизнеса. Динамика обусловлена "раскачкой" новых магазинов, а также оптимизацией операционных расходов.
💰Чистая прибыль - 78 млн ₽ (против убытка 3,0 млрд ₽ годом ранее). Но важно отметить, что прибыль получила вся группа компаний "О'КЕЙ", а эмитент облигаций ООО "Окей" зафиксировал убыток 585 млн ₽ (по итогам 1П2023 убыток был 2,85 млрд ₽).
✅Общий долг вместе с арендой - 70 млрд ₽ (-5% г/г). Краткосрочные обязательства снизились до 5 млрд ₽. Чистый долг на 30.06.2024 - 63,2 млрд ₽. Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM - 3,24х против 4,08х годом ранее.
⚙️Параметры выпуска
● Название: Окей-001Р-07
● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 10 лет
● Купон: до 25,5% (YTP до 29,33%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 15 мес.)
● Рейтинг: А "неопределённый" от НКР
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 10 марта, размещение - 13 марта 2025.
🤔Резюме: че-т как-то не окей
⚖️Итак, О'КЕЙ размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 10 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,25 года.
✅Относительно известный эмитент. Крупный публичный российский ритейлер с неплохим кредитным рейтингом A.
✅Рост показателей. Увеличиваются выручка и EBITDA, открываются новые магазины. Группа компаний наконец вышла на прибыльность после убытков 2023 года.
👉Адекватная доходность. Ориентир купона 25,5% - нормальный в данной кредитной группе, но большого восторга не вызывает.
⛔️Высокая долговая нагрузка. Отношение Чистый долг / EBITDA по итогам 2024 г. скорее всего будет выше 3,5х. При этом почти весь долг долгосрочный, т.е. в ближайшие пару лет платежи будут комфортными.
⛔️Большая неопределенность. Компания планирует продать все гипермаркеты менеджменту и переехать в юрисдикцию РФ. Из-за этого НКР хоть и подтвердило кредитный рейтинг А, но прогноз изменило со стабильного на «неопределённый».
⛔️Пут-оферта на 15-м купоне. Нужно будет не только мониторить фин. состояние эмитента, но и отслеживать новости по оферте. Зафиксировать доходность на весь срок не получится.
💼Вывод: доходность средняя, риски тоже умеренные. Если в этом году гипермаркеты действительно продадут, то кредитный профиль может улучшиться. Но всё будет зависеть от того, насколько обновленная компания будет успешна на рынке дискаунтеров.
Потенциальная редомициляция – это однозначно хорошо, поскольку уберет все риски иностранной юрисдикции. Мне в этом выпуске не нравится оферта, после которой купон почти наверняка снизится.
🎯Другие свежие фиксы: ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (АА-, 24%), КЛВЗ 1Р2 (BB-, 28%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%), Нов. техн. 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%).
📍Ранее разобрал выпуски АБЗ-1, Патриот, МВидео.
#облигации #OKEY
