Нефтепереработчик 8 июля размещает выпуск с привязкой к "грязным зелёным бумажкам". Ориентир купона реально впечатляет: аж 13% годовых!
Эмитент давно не радовал нас свежаком - моя последняя "прожарка" выходила в марте 2024, когда размещался выпуск в юанях. Смотрим, в чём подвох.
🛢Эмитент: ООО "Славянск ЭКО"
Славянск ЭКО — крупный частный нефтепереработчик. Компания поставляет нефтепродукты в основном на экспорт. Занимается производством и реализацией бензинов, битума, авиакеросина и т.п.
🏭Главный актив — Славянский НПЗ (текущая мощность переработки — до 6 млн т в год) в г. Славянск-на-Кубани, рядом с несколькими черноморскими портами.
Ключевой бенефициар - Р.В. Паранянц (член «ЕР» в Заксобрании Краснодарского края).
⭐️Кредитный рейтинг: BBB- "негативный" от АКРА (ноябрь 2024), BBB "стабильный" от НКР (апрель 2025).
💼В обращении остатки фикса 1Р1 на 140 млн ₽ (в октябре 2024 почти весь выпуск выкупила на баланс сама компания) и юаневый выпуск 1Р3Y объемом 161 млн CNY.
📊Фин. результаты по МСФО за 2024:
✅Выручка от продаж: 235 млрд ₽ (+41% г/г). Более 97% выручки - это экспорт нефтепродуктов. Но себестоимость всё равно перегнала и выросла на 43% до 241 млрд ₽. Валовая прибыль в минусе на 6 ярдов.
✅EBITDA (по моей оценке): 18,5 млрд ₽ (+16,6% г/г). Помогли "прочие операционные доходы" на 41,7 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль: 3,79 млрд ₽ (-33%). Фин. расходы взлетели на 64% до 14,4 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 46,6 млрд ₽ (+9,2% за год). На балансе 119 млн ₽ кэша (годом ранее было 478 млн).
🔺Кредиты и займы: 92,9 млрд ₽ (+20% за год). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA = 3,97х (в конце 2023 - 3,6х, в конце 2022 - 2,9х). Долг обеспечен капиталом ровно на 50%.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 100 $
● Объем: от 20 млн $
● Купон: до 13% (YTM до 13,8%)
● Погашение: через 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB- от АКРА, BBB от НКР
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 8 августа, размещение - 12 августа 2025.
🤔Резюме: всё глубже в долги
🛢Итак, Славянск ЭКО размещает локальные долларовые облиги объемом от 20 млн $ на 3 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный эмитент. Хоть и ООО, но это мощный НПЗ с многомиллиардной выручкой.
✅Отличная доходность. Ориентир купона 13% в баксах - почти рекорд среди замещаек и локальных валютных бумаг.
⛔️Концентрация активов. Вся компания по сути представляет собой один завод, находящийся в частных руках. Поджимают монстры-конкуренты: ЛУКОЙЛ, Роснефть и др.
⛔️Показатели снижаются. В последние 2 года последовательно падает прибыль и растут долги. По РСБУ за 1 кв. 2025 прибыль вообще рухнула в 11 раз г/г. Денег на счетах всё меньше.
⛔️Долговая нагрузка. Почти 4х по ЧД/EBITDA, причем основной кредитор РСХБ является организатором размещения. Коэф-т покрытия процентов снизился до 1,7х.
⛔️Риски атак. Российские НПЗ сейчас под прицелом беспилотников, а Славянский НПЗ расположен недалеко от границы. В прошлом году уже были как минимум 2 атаки дронов, после одной из которых завод приостанавливал работу.
⛔️Риск крепкого рубля. Если бакс не будет расти в среднем хотя бы по 10% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: очень неоднозначно. РСХБ явно стремится получить свои кредиты назад, поэтому организовывает уже второе размещение облиг. Надо понимать, что это хоть и крупная, но ВДОшка. АКРА в конце 2024 присвоила эмитенту BBB- с "негативным" прогнозом - в шаге от мусорного.
🛢У Славянск-ЭКО присутствует ряд явных и неявных рисков, которые могут реализоваться в дальнейшем (впрочем, оно и понятно - никто за просто так 13% в валюте нам не даст). Кейс похож на Инвест КЦ, только с более высокой долговой нагрузкой.
🎯Другие $-облигации: Новатэк 1Р5 (ААА, 7%), Атомэнергопром 1Р6 (ААА, 7,2%), Ур. Сталь (А, 12,75%), Акрон 1Р9 (АА, 7,75%), Инвест КЦ 1Р1 (А-, 12%), Газпром 1Р14 (ААА, 7,25%), Акрон 1Р8 (АА, 7,95%), Газпром 1Р13 (ААА, 7,65%).
📍Ранее разобрал выпуски МБЭС, СплитФинанс, Брусника.
#облигации #USD
