Заправщик проведёт сбор заявок 23 июня с ориентиром купона 23%. Но есть БОЛЬШОЙ нюанс. Давайте посмотрим на новые хитровыдуманные АЗС-бонды.
Эмитент: ПАО «ЕвроТранс»
⛽️ЕвроТранс управляет сетью АЗК под брендом «Трасса» в Москве и МО, собственной нефтебазой, парком из более чем 80 бензовозов, а также автотехцентром.
Ещё компания владеет заводом по производству стеклоомывайки и предоставляет услуги по проектированию и строительству АЗС. Включена в перечень системообразующих.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от АКРА (сентябрь 2024).
💼В обращении 9 выпусков биржевых облигаций оставшимся объемом 15 млрд ₽. Плюс на Финуслугах - "народный" флоатер ЕвроТранс01н на 3 ярда, а ещё есть ЦФА на 500 млн. На предыдущие выпуски ЕвроТранс 2Р2, 1Р4 и 1Р5, 1Р6, 1Р7 делал подробные разборы.
📊Фин. результаты 2024:
✅Выручка: 186 млрд ₽ (+47% г/г). Уверенно росли все сегменты бизнеса: топливо розница, топливо опт, сопутствующие товары, электропроект.
✅EBITDA: 16,9 млрд ₽ (+38% г/г). Электрозаправки занимают уже более 4% в общей EBITDA. Предполагается, что к 2030 г. этот сегмент будет составлять треть.
️✅Чистая прибыль: 5,5 млрд ₽ (+7% г/г). Прибыль оказалась ниже прогнозных 6 млрд ₽ из-за жестких кредитных условий. Зато и операционный, и свободный денежные потоки стали положительными: 18 млрд ₽ и 3,8 млрд ₽ соответственно.
💰Собств. капитал: 32,6 млрд ₽ (+18% за год). Активы выросли на 22% до 104 млрд ₽. На счетах 181 млн ₽ кэша (такая же сумма была и в конце 2023).
🔺Кредиты и займы: 45 млрд ₽ (+63% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA снизилась до 2,7х с 3,3х на конец 2023 г.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 4 млрд ₽
● Купон: 23% —> 15%
● Погашение: через 7 лет
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА
❗️Амортизация: по 25% от номинала в даты выплат 24, 48, 72 купонов.
📉Купоны лесенкой:
1-24 купон — 23%;
25-48 купон — 20%;
49-72 купон — 17%;
73-84 купон — 15%.
⏳Сбор заявок - 23 июня, размещение - 26 июня 2025.
🤔Резюме: сМутные сомнения
⛽️Итак, ЕвроТранс размещает фикс на 7 лет объемом 4 млрд ₽ с ежемесячными купонами уменьшающейся "лесенкой", без оферты и с амортизацией крупными мазками.
✅Довольно известный эмитент. Торгуется на Мосбирже, имеет неплохой кредитный рейтинг A-.
✅Показатели растут. Выручка, EBITDA и капитал показали уверенный рост в 2024 г. Однако есть некоторые предположения, что этот рост - "дутый".
👉Адекватный ориентир доходности. Но только для 1-го купона. Дальше купон пойдет вниз вплоть до 15%, даже если ключевая ставка будет 45%.
⛔️Рискованная бизнес-модель. Более 90% выручки — это не АЗС, а оптовые продажи ГСМ. Сейчас пошла волна банкротств нефтетрейдеров (Нафтатранс, Магнум Ойл), и оценивать риски ЕвроТранса нужно именно как нефтетрейдера.
⛔️Рост долгов. Хотя отношение ЧД/EBITDA чуть снизилось, объем долга в деньгах вырос на 63% за год. Краткосрочный долг - взлетел в 2 раза. При этом компания занимает по высоким ставкам везде где только может - на бирже, через ЦФА, на Финуслугах...
⛔️Ещё до кучи. На трех крупнейших контрагентов приходится более 50% выручки оптовых продаж. Также у ФНС есть претензии к "дочкам" ЕвроТранса — задолженности и приостановки на счетах.
💼Вывод: слишком мутно, причём это можно сказать и о бизнесе эмитента, и о параметрах выпуска. При чтении отчетности вскипает моСк - ощущение, что нас намеренно хотят запутать. Из-за концентрации выручки на паре крупных заказчиков, есть опасность возникновения кассовых разрывов. Я уже не говорю про дурацкую лесенку из купонов.
Фин. расходы выросли на 66%, что отражает высокую долю займов с плавающей ставкой. Если "ключ" не пойдет вниз, ситуация может ухудшиться. У меня в портфеле есть немного бумаг предыдущего выпуска 1Р7, и увеличивать риск эмитента я точно НЕ собираюсь. Формально это ещё не ВДО, но уже почти.
🎯Другие свежие фиксы: ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%), АйДи 2Р4 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 (АА-, 19,5%), Система 2Р2 (АА-, 22,75%).
📍Ранее разобрал выпуски НОВАТЭК, Позитив, ЭТС.
#облигации #EUTR
