Чтобы рыночек не болел, вслед за Биннофармом с новым выпуском выходит ещё один представитель фарм-отрасли, на этот раз продавцы таблеток. Сбор заявок - 27 марта.
🏥Эмитент: ПАО "Аптечная сеть 36,6"
💊«Аптечная сеть 36,6» — крупная аптечная сеть, работающая под брендами «36,6», «Горздрав», «Калина Фарм», «ЛекОптТорг». Точки в основном сосредоточены в Москве и МО. Сеть в целом на конец 2024 насчитывает более 2500 аптек.
📉Акции торгуются под тикером APTK аж с 2003 г., причем цена IPO составляла $9. С тех пор компания постоянно проводила допэмиссии, и акции только падали все 20 лет💩 Очень похоже на "народное" IPO ВТБ.
⭐️Кредитный рейтинг: BBB+ "позитивный" от АКРА.
💼В обращении 2 выпуска общим объемом 30 млрд ₽ (1Р1 с погашением в 2029 г. и 2Р1 с погашением в 2030 г.), но оба без ликвидности.
📊Фин. результаты:
✅Выручка за 2024 г. - 97 млрд ₽ (+29,6% г/г). Этого удалось достичь благодаря росту сопоставимых (LFL) продаж на 13% и увеличению количества торговых точек на 18,7%.
✅Показатель EBITDA - 6,7 млрд ₽ (+51% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 0,8 п.п. и составила 7,7% (по итогам 2023 было 6,7%). При этом доля онлайн-выручки выросла на 63,8% г/г до 20,6% от общей выручки Группы за 2024.
🔻Чистая прибыль за 1П2024 - 58 млн ₽ (-33% г/г). Данных о прибыли по МСФО за весь год пока нет. По РСБУ, компания получила чистую прибыль 115 млн ₽ против символического убытка 30 тыс. ₽ годом ранее.
🔻Собств. капитал на 30.06.2024 - минус 6,8 млрд ₽. Размер активов - 53,8 млрд ₽ (не изменился с 2023 г). На счетах 2,16 млрд кэша. Товарно-материальные запасы - 10,4 млрд ₽ (чуть снизились за полгода).
🔺Общий долг без аренды - 39 млрд ₽ (+17,6% г/г), с арендой - 54 млрд ₽. Суммарные обязательства уже превышают размер активов. По итогам 2023 г. отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 4,3х (норма - меньше 3х), ждём цифр за 2024 г.
👉В декабре 2024 компания закрыла сделку по приобретению 158 аптек сети «Аптека для бережливых». Общее кол-во торговых точек увеличилось на 18,7% до 2554 аптек.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 25,5% (YTP до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB+ от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 27 марта, размещение - 1 апреля 2025.
🤔Резюме: и вас вылечат
🤧Итак, "Аптека 36,6" размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой на середине пути.
✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-сетей РФ. Широкая сеть аптек обеспечивает компании значительную долю на рынке, повышая её конкурентоспособность.
✅Хорошие операционные показатели. Компания агрессивно расширяется, в том числе скупая конкурентов, активно наращивает выручку и EBITDA.
⛔️Долговая нагрузка. АКРА отмечает высокую долговую нагрузку и низкий уровень покрытия процентных платежей. Правда, надеется что по итогам 2024 г. положение улучшится, поэтому в мае 2024 присвоила статус "позитивный".
⛔️Дефицит капитала. Из-за агрессивного расширения и низкой маржинальности бизнеса, капитал у Аптеки стабильно отрицательный. И это не смешно, учитывая рост долга.
⛔️Пут-оферта через 1,5 года. "Купить и забыть" не получится, нужно будет отслеживать не только фин. состояние эмитента, но и новости по оферте.
💼Вывод: скорее нет, чем да. Своих акционеров Аптека регулярно "бреет" допэмиссиями, где гарантии, что и с держателями бондов не поступят как-нибудь некрасиво? На мой взгляд, заявленная доходность не стоит рисков, тем более что купон на перегретом рынке наверняка снизят.
На бирже есть более прозрачные бонды с сопоставимой доходностью. Серьезные аргументы "против" - растущие долги и оферта.
🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (А-, 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%), ВИС Финанс П08 (А+, 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%).
📍Ранее разобрал выпуски РУСАЛ, МСБ Лизинг, СИБУР.
#облигации #APTK
