Второй подряд квази-китайский выпуск от крупного эмитента с именем. Давайте посмотрим внимательно на размещение и прикинем, достойно ли оно попасть в мой следующий ТОП юаневых бондов.
⚡️Эмитент: ООО «ЭН+ Гидро»
🌊ЭН+ Гидро - одна из крупнейших частных гидрогенерирующих компаний в РФ, часть холдинга МКПАО "ЭН+ ГРУП". До 2024 г. называлась "ЕвроСибЭнерго".
Основную выручку приносит продажа э/энергии Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС. Вместе они вырабатывают более 9 тыс. МВт, что составляет значительную долю в энергосистеме Сибири. Компания обеспечивает энергией крупнейшие алюминиевые заводы своего "брата" РУСАЛа.
🔩Оферент по облигациям - «ЭН+ Холдинг», который объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в РФ и самых крупных в Сибири.
⭐️Кредитный рейтинг: A+ "стабильный" от АКРА (июль 2024), АА- "стабильный" от НКР (март 2025).
💼В обращении 4 выпуска, причем три из них - в юанях. На выпуски 1РС5 в CNY и 1РС-6 в рублях я делал подробные обзоры.
📊Фин. результаты
Отчетность самой ЭН+ Гидро малоинформативна, так что смотрим МСФО материнской компании ЭН+ Групп за 2024:
✅Выручка: $14,6 млрд (на уровне 2023 г). Энергетический сегмент вырос на 7,4% до $3,85 млрд благодаря увеличению выработки э/энергии (+6,5%) и росту цен. Металлургический сегмент, напротив, снизился.
✅Чистая прибыль: $996 млн (+67,1% г/г). Скорр. EBITDA достигла $2,9 млрд (+35,7% г/г). Рост в 1-ю очередь связан с улучшением рентабельности РУСАЛа по итогам 2П2024 — EBITDA алюминиевой компании выросла в 1,5 раза на фоне оптимизации издержек.
💰Собств. капитал: $12,3 млрд (+6% за год). Активы увеличились на 4% до $27,5 млрд. На счетах $1,88 млрд кэша (годом ранее было $2,35 млрд).
👉Чистый долг: $8,9 млрд (+1,9% г/г). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA снизилась до 3,1х (4,0х годом ранее). При этом весь чистый долг почти на 140% перекрывается капиталом.
📊Показатели самой ЭН+ Гидро. По РСБУ за 2024 г., выручка 149 млрд ₽ (+32% г/г), прибыль 12,6 млрд ₽ (-54% г/г), отношение ЧД/EBITDA на уровне 2,75х.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 9% (YTP до 9,38%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1 год)
● Рейтинг: A+ от АКРА, АА- от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 4 июля, размещение - 9 июля 2025.
⚠️Минимальная заявка: эквивалент 1,4 млн ₽.
🤔Резюме: вполне себе
🏭Итак, ЭН+ Гидро размещает локальные юаневые облиги объемом от 1 млрд ¥ на 2 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и с офертой через год.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Владеет одними из мощнейших ГЭС в России, входит в холдинг "Эн+ Груп", имеет хороший кредитный рейтинг A+.
✅Хорошие операционные результаты. EBITDA и прибыль ЭН+ Групп в 2024 г. серьезно выросли, что позволило уменьшить долговую нагрузку. На счетах достаточно ликвидности. В отличие от алюминиевого бизнеса, энергетический сегмент стабильно генерирует положительные денежные потоки.
⛔️Короткий срок и пут-оферта. ЛДВ применить будет нельзя. А относительно высокий купон получится зафиксировать лишь на 1 год вперёд.
⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не вырастет хотя бы на 10-12% за этот год, то депозиты или рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: короткий юаневый выпуск от мощных сибирских энергетиков. Чистый долг ЭН+ с большим запасом перекрывается собственным капиталом. Поэтому маловероятно, что на горизонте 2 лет у столь серьезной "дочки" возникнут проблемы с обслуживанием займов.
Соотношение риск/доходность очень неплохое. Но - картину сильно портят близкая оферта и невозможность применения ЛДВ. Да и физиков от участия в первичке отсекли гигантской мин. заявкой в 1,4 млн. Поэтому, вздохнув, прохожу мимо.
🎯Другие выпуски в CNY: Норникель 1Р11 (ААА, 7%), КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%).
📍Ранее разобрал выпуски Медскан, Газпром, АФК.
#облигации #CNY #ENPG
