Нихао! На фоне усиления рубля, крупняк продолжает занимать в иностранных деньгах. Цветмет-гигант Норникель 17 июня соберёт заявки на новый выпуск бондов, теперь с привязкой к китайской валюте.
🔩Эмитент: ПАО «ГМК «Норильский никель»
🏭Норникель — мировой лидер в производстве рафинированного никеля и палладия. Также занимает 4-е место в мире по производству платины, а кроме того производит медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий и другие важные для промышленности металлы.
В состав Группы входит более 85 компаний. Основные произв. мощности находятся в РФ на п-ове Таймыр, Кольском п-ове и в Забайкалье.
⛔️В 2022 г. Великобритания и США ввели санкции против крупнейшего совладельца Владимира Потанина. Правда, санкции не затронули сам ГМК, т.к. подсанкционным лицам не принадлежит контролирующий пакет акций.
⭐️Кредитный рейтинг: AАА "стабильный" от Эксперт РА (ноябрь 2024) и НКР (апрель 2025).
💼В обращении 11 выпусков: в рублях, долларах и юанях. Ближайшее погашение - в сентябре 2025, когда должен быть погашен выпуск в USD объемом 315 млн $.
📊Фин. результаты за 2024:
Детально разбирал отчет Норникеля здесь. Напомню основные цифры:
🔻Выручка: $12,5 млрд (-13% г/г). Повлияло снижение рыночных цен на никель и металлы платиновой группы. В 2024 г. средняя цена никеля упала на 22%, а палладия на 26%.
🔻EBITDA: $5,2 млрд (-25,5% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 48% до 41%. Свободный денежный поток до корректировок упал на 31% (с 2,7 до 1,9 млрд $), а скорректированный аж на 75% (до 335 млн $).
🔻Чистая прибыль: $1,8 млрд (-37% г/г). Кроме падения выручки, негатива добавили экспортные пошлины и сложности с трансграничными платежами.
🔺Чистый долг: 8,6 млрд $ (+6% г/г). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA увеличилась до 1,7x (по итогам 2023 г. было 1,2х). В марте и октябре компания разместила 2 выпуска облигаций по 100 млрд ₽ каждый, что стало рекордом на публичном долговом рынке РФ.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Погашение: через 5 лет
● Купон: до 8% (YTP до 8,58%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,4 года)
● Рейтинг: AАА от ЭкспертРА и НКР
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 17 июня, размещение - 20 июня 2025.
🤔Резюме: одолжим Потанину?
💿Итак, Норникель размещает локальные юаневые облигации объемом от 1 млрд ¥ на 5 лет с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и с офертой через 1,4 года.
✅Крупнейший эмитент. Мировой лидер в производстве цветных металлов с наивысшим кредитным рейтингом AAА.
👉Доходность так себе. Купон 8% или ниже в юанях - вообще не впечатляет. Совсем недавно мы видели долларовые размещения с бОльшими купонами. Зато срок 5 лет - самый большой из свежих валютных выпусков.
⛔️Показатели стагнируют. Из-за проблем с ценами на основную продукцию и экспортных пошлин, выручка и прибыль в 2024 г. заметно просели. Чтобы поддерживать огромный бизнес, приходится и занимать огромными объемами. Долговая нагрузка за год выросла с 1,2х до 1,7х.
⛔️Санкционные риски. ГМК пока что удавалось избегать прямых санкций, но далеко не факт, что геополитика снова не качнется в "плохую" сторону.
⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: длинный, но скучный юаневый выпуск от мощного эмитента. Из-за повального ажиотажа на валютные бонды, доходность оставляет желать лучшего. Ещё один отталкивающий фактор - оферта через 1,4 года, тогда как другие эмитенты предлагают "прозрачные" квазивалютные выпуски без оферт.
Физики сметают на первичке всё что плохо лежит, и эмитенты этим откровенно пользуются. Да, ставка на валюту сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу. Лично я мимо.
🎯Другие выпуски в CNY: КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%).
📍Ранее разобрал выпуски КАМАЗ, УЛК, ВУШ.
#облигации #GMKN #CNY
