Делимобиль готовится выехать на долговой рынок с дебютным флоатером. Главный российский каршеринг предлагает заманчивый купон, но по сложившейся традиции - только квал. инвесторам. Честно говоря, в этом есть смысл - эмитент далеко не безоблачный.
🚘Эмитент: ПАО «Каршеринг Руссия»
🚗Каршеринг Руссия (работает под брендом Делимобиль) - сервис краткосрочной аренды автомобилей, ведущий оператор каршеринговых услуг в России. Конкурентные преимущества - собственная разветвленная сеть СТО и самый большой в стране парк транспорта.
Основан в 2015 г., на сегодняшний день оказывает услуги в 12 крупных городах РФ. Аудитория проекта превышает 10 млн пользователей, автопарк - ок. 30 тыс. машин.
Компания провела IPO в начале 2024 и привлекла 4,2 млрд ₽. Акции торгуются под тикером DELI. Я подробно разбирал бизнес и перспективы Делимобиля перед размещением.
⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от АКРА.
💼На бирже торгуются 3 классических выпуска общим объемом 9,7 млрд ₽. Я держу в портфеле самый 1-й выпуск Делимобиля ещё с размещения.
📊Фин. результаты за 2023 и 6 мес. 2024:
✅Выручка в 2023 г. составила 20,9 млрд ₽ (+33% год к году). За 1П2024 компания заработала 12,7 млрд ₽ (+46% г/г). EBITDA в 2023 г. увеличилась до 6,4 млрд ₽ (+60% г/г). За 1П2024 показатель составил 2,9 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность по EBITDA (ROE) в 2023 г. - 31% (в 2022 г. было 26%).
👉Чистая прибыль за прошлый год - 1,9 млрд ₽ (рост в 2,4 раза г/г). Зато в первые 6 мес. 2024 прибыль просела до скромных 523 млн ₽ (-32% г/г). На 88% увеличились фин. расходы из-за растущей стоимости обслуживания долга.
🔻Общий долг с учетом лизинга на конец 1П2024 - 27,9 млрд ₽ (+14,5% г/г). Чистый долг вырос на 55%. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA - 3,7х. На конец 2023 этот параметр составлял 3,3х, годом ранее - 3,7х, в 2021 г. был больше 5х.
🚘За последний год компания увеличила парк на 35,8%: с 21,8 тыс. до 29,6 тыс. автомобилей. Вышла на рынок Сочи и Уфы. Кол-во проданных минут каршеринга выросло на 31% г/г.
⚠️Интересный нюанс: сразу после IPO компания погасила долг перед своими акционерами на 5 млрд ₽. Т.е. собранные на IPO деньги фактически пошли не на развитие бизнеса, а в карманы мажоритариям.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 350 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A+ "стабильный" от АКРА
● Только для квалов: да
⏳Сбор заявок - 15 октября, размещение на бирже - 18 октября 2024.
🤔Резюме: как бы не ушататься
🚘Итак, Делимобиль размещает флоатер с привязкой к КС объемом 2 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Относительно крупный эмитент. Ведущая каршеринговая компания России с наибольшей долей рынка и хорошим кредитным рейтингом A+.
✅Растущие операционные показатели. Выручка, EBITDA, количество пользователей стремительно растут в последние годы. Автопарк расширяется, Делимобиль последовательно проводит экспансию в крупные города РФ.
✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона КС+350 б.п. - самый высокий в данной кредитной группе. Также радуют ежемесячные выплаты.
⛔️Высокая долговая нагрузка. Вместе с ростом процентных ставок растут и долги, ведь бОльшая часть автопарка взята в лизинг по плавающим ставкам. Чистый денежный поток при этом сильно отрицательный - минус 2,3 млрд ₽.
⛔️Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.
💼Вывод: высокий купон отражает риски. Компания довольно сильно закредитована, и через полгода-год могут начаться проблемы с обслуживанием долга по высоким ставкам. Впрочем, в случае финансовых проблем всегда можно объявить допэмиссию. При итоговой величине премии выше 300 б.п. считаю выпуск интересным.
Альтернативы со схожим рейтингом: ЯТЭК 1Р4 (А, КС+250 б.п), ВИС-Финанс П06 (А+, КС+325 б.п.), Рольф 1Р3 (А, КС+300 б.п), Интерлизинг 1Р9 (А, КС+260 б.п), РУСАЛ 1Р11 (А+, КС+250 б.п.), М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п).
📍Ранее разобрал выпуски ПСБ, Эталон, Мегафон.
#облигации #флоатеры #DELI
