Мечел не унимается! Хотя на рынок за очередной порцией долга явилась "Уральская кузница", за ней всё равно торчат уши самого закредитованного угольщика страны.
🔩Эмитент: ПАО "Уралкуз"
«Уральская кузница» — крупнейший в РФ производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов. Не путайте с "Уральской сталью" - это 2 совершенно разных эмитента.
🔗Уралкуз производит штамповки практически для всех отраслей машиностроения. Предприятие создано на базе Чебаркульского металлургического завода, также есть филиал на базе Челябинского металлургического комбината.
С 2003 г. входит в состав холдинга "Мечел", который объединяет более 20 крупных предприятий. По открытым данным, глава «Мечела» Зюзин владеет 32% акций "Кузницы".
Собственного рейтинга у компании нет, облигации размещаются под поручительство оферента - ПАО "Мечел".
⭐️Кредитный рейтинг: А- "негативный" от АКРА (понижен в июле 2025).
💼В обращении 2 недавних выпуска: дебютный в рублях на 1 млрд (я брал его на первичке) и выпуск 1Р2 в юанях на 100 млн ¥.
⚠️Сам Мечел хотел разместить выпуск 1Р1 в апреле, но резко передумал. До этого последние выпуски Мечела были погашены в 2021 г., причем в те годы компания едва избежала дефолта по облигам.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:
🔻Выручка: 10,4 млрд ₽ (-9% г/г). 100% выручки пришлось на внутренний рынок. За весь 2024-й компания заработала 23,5 млрд ₽ выручки (+8% на фоне 2023).
✅EBITDA: 6,13 млрд ₽ (+9,5% г/г). Таким образом, рентабельность EBITDA почти 60% - просто нереально бешеная для отрасли!
✅Чистая прибыль: 4,33 млрд ₽ (+3,7%). Также обращает на себя внимание огромная рентабельность (42%).
💰Собств. капитал: 58,0 млрд ₽ (+8,1% за полгода). Активы выросли на 4,7% до 65,5 млрд ₽. На счетах 173 млн ₽ кэша (в конце 2024 было 194 млн).
✅Кредиты и займы (с арендой): 1,52 млрд ₽ (-12% за год), почти весь долг - долгосрочный. Нагрузка по показателю ЧД / EBITDA - смешные 0,11х. Компания ведёт бизнес почти полностью "на свои".
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- "негативный" от АКРА
⏳Сбор заявок - 28 октября, размещение - 31 октября 2025.
🤔Резюме: накуём себе купонов?
🔩Итак, УралКуз размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года, без амортизации и без оферты.
✅Отличные показатели. Выручка, прибыль и капитал прилично выросли, а расходы растут очень сдержанно. Компания генерирует ежегодно увеличивающийся св. денежный поток (4,5 млрд в 2024 г., +70% г/г).
✅Бешеная рентабельность. По EBITDA выше 50%, по чистой прибыли - выше 40%! По цифрам ощущение, что это не металлурги, а какой-то супер-маржинальный IT-стартап.
✅Фин. здоровье. Доля капитала в активах - 88%! За все обзоры я не припомню эмитента, у которого была настолько МОЩНАЯ капитализация. Нагрузка ЧД/EBITDA копеечная - 0,11х.
⛔️Займы связанным сторонам. Из 47,4 млрд займов, которые в 2024 г. выдала Кузница, 36,1 ярд достался Мечелу, и лишь 11,3 млрд - другим «связанным сторонам». Мечел как спивающийся папаша, который постоянно занимает у взрослой дочки деньги, но не факт что собирается их отдавать.
💼Вывод: неплохой выпуск от очень эффективного предприятия, которое к сожалению входит в еле выживающий холдинг. Образно выражаясь, "Кузница" - как жемчужина в куче навоза, да не обидится на меня уважаемый Мечел. Всё вроде бы шикарно, если рассматривать Уралкуз в отрыве от оферента.
🪨Я сам держу 1-й выпуск - это близнец нового размещения с купоном 20%. Главный подвох в том, что внутри холдинга активы сильно взаимосвязаны. Если "Мечел" продолжит тонуть, он потянет за собой и дочек. Банковские долги Мечелу УЖЕ приходится реструктуризировать - есть риск, что может дойти и до проблем с облигами.
🎯Другие свежие фиксы: Гельтек БО-01 (BBB, 22%), УрСталь 1Р6 (А, 20,5%), Элреш 1Р2 (BBB, 22,5%), Аэрофьюэлз 2Р6 (А, 18,25%), Самолет П20 (А, 21,25%), Система 2Р4 (АА-, 17%), Патриот 1Р2 (BBB, 22%), Миррико 1Р5 (BBB-, 22,5%).
📍Ранее разобрал выпуски Энергоника, ВИС, АФ Банк.
#облигации #MTLR
