Система опять размещает облигации - причем сразу двойным ударом. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства АФК нужны как воздух.
💸Эмитент: ПАО "АФК «Система»"
💼АФК «Система» — крупнейшая в России публичная инвест-компания. Основана в 1993 и начала деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации вырос во много раз.
Основной вид деятельности - приобретение и управление активами и их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках.
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм и наша любимая Сегежа.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (июль 2025) и Эксперт РА (июль 2025).
💼В обращении куча облигаций и ЦФА объемом более 540 млрд ₽. Делал обзоры на предыдущие выпуски 1Р29, 1Р30 1Р31, 2Р1, 2Р2 и 2Р3.
📊Фин. результаты за 1П2025:
✅Выручка: 617 млрд ₽ (+7,3% г/г). Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г).
✅OIBDA: 179 млрд ₽ (+10,5% г/г). По итогам прошлого года OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% на фоне 2023).
💰Собств. капитал: минус 8,24 млрд ₽ (в конце 2024 было 90,9 млрд). Приплыли. Активы увеличились на 5% до 2,89 млрд ₽. На счетах 99,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).
🔺Чистый убыток: 81,9 млрд ₽ (прибыль 4,08 млрд ₽ в 1П2024). Всю операционную прибыль сжирают проц. расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд).
🔺Чистый долг корп. центра: 382 млрд ₽ (+49% за год). Как я и предполагал, в 1-м полугодии рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.
🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х). Но долг всей Группы уже достиг 1,4 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 2Р4 (фикс):
● Название: Система-002Р-04
● Купон: до 16% (YTM до 17,23%)
● Срок: 4 года
❗️Амортизация: по 12,5% от номинала в даты 27, 30, 33, 36, 39, 42, 45, 48 купонов
💎Выпуск 2Р5 (флоатер):
● Название: Система-002Р-05
● Купон до: КС+350 б.п.
● Срок: 2 года
● Амортизация: нет
💎Общие для обоих:
● Общий объем: 10 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: АА- "негативный" от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 24 сентября, размещение - 26 сентября 2025.
🤔Резюме: системный кризис?
📈Итак, Система размещает фикс на 4 года и флоатер на 2 года общим объемом 10 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией у фикса.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.
✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек. Но это возможно лишь при заметном снижении "ключа".
⛔️Сплошные убытки. В 2023-2025 годах АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.
⛔️ОЧЕНЬ большая закредитованность. Самое "весёлое" - значительную часть текущего долга нужно будет погасить в 2025 и 2026 годах! Поэтому и приходится срочно продавать активы: "Бизнес-Недвижимость" у мамы выкупил Эталон, а Сбер уже готовится купить долю АФК в "Элементе".
⛔️Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно "занегативили" из-за ухудшения уровня покрытия проц. платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.
💼Вывод: дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит заметно любопытнее. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, поскольку доходность оставляет желать лучшего.
Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год назад, АФК придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки.
📍Ранее разобрал выпуски Патриот, Полипласт, Агроэко.
#облигации #флоатеры #AFKS
