Алюминиевый гигант всея Руси размещает очередной выпуск в востребованных нынче юанях. А я, в свою очередь, делаю авторский обзор на новые китайские облиги от Олега Дерипаски. Сбор заявок - 15 сентября.
🔗Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ"
🔩РУСАЛ — компания с долей ~5,5% в мировом производстве алюминия и ~3,8% в мировом пр-ве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл пр-ва и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли.
🔩Компании принадлежат 26,4% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. Основной акционер РУСАЛа - компания "ЭН+ Групп" Олега Дерипаски с долей 56,9%🗣
⭐️Кредитный рейтинг: А+ "стабильный" от АКРА (март 2025) и Эксперт РА (август 2025).
🇨🇳На днях крупнейшее рейтинговое агентство Китая CCXI присвоило РУСАЛу высочайший рейтинг AAA по локальной шкале.
💼В обращении 20 выпусков (включая облигации РУСАЛ-Братск). Причем 9 из них - юаневые, один - в долларах, а ещё был вообще в арабских дирхамах. Короче, РУСАЛ - главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в нацвалюте.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025
✅Выручка: 7,52 млрд $ (+32% г/г). Рост из-за увеличения на 22% продаж алюминия за счёт реализации запасов, а также роста цены реализации на 6,7%. За весь прошлый год РУСАЛ заработал $12,1 млрд выручки (-1,1% г/г).
🔻Скорр. EBITDA: $748 млн (-4,8% г/г). Рентабельность ROE уменьшилась с 13,8% до 9,9%. По итогам 2024 г. EBITDA достигла 1,5 млрд $ (+90,1% г/г).
🔻Чистый убыток: $87 млн (в 1П24 была прибыль $565 млн). Основные причины - рост проц. расходов в 2,4 раза, укрепление рубля почти на 23% и увеличение налога на прибыль. За весь 2024 г. была прибыль 803 млн $ (рост в 2,8 раза г/г).
💰Собств. капитал: 12,1 млрд $ (+7,9% за полгода). Активы увеличились на 8,3% до $24,1 млрд. На счетах $1,13 млрд кэша (в конце 2024 было 1,5 млрд).
🔺Кредиты и займы: 8,5 млрд $ (+7,4% за полгода). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM подросла до 5,1х (в конце 2024 была 4,3x, в середине 2024 - 5,0х).
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Погашение: через 1,5 года
● Купон: до 7,75%
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от АКРА и ЭкспертРА
👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.
⏳Сбор заявок - 15 сентября, размещение - 18 сентября 2025.
🤔Резюме: слишком короткий?
🏭Итак, РУСАЛ размещает локальные юаневые облигации сроком на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и известный эмитент. Один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится.
⛔️Показатели снова упали. Выручка увеличилась из-за распродаж запасов, но EBITDA снизилась, а прибыль прошлого года опять сменилась убытком. Из плюсов - свободный ден. поток почти вышел в положительную зону и составил -$9 млн (годом ранее был -$604 млн).
⛔️Санкции и потери рынков. Трамп ввёл пошлины 25% на алюминий, металл под запретом в 16-м пакете санкций ЕС. Под угрозой 1,5 млн тонн экспортных поставок (около трети общего экспорта), писал Коммерсант.
⛔️Высокий долг. Нагрузка ЧД/EBITDA перевалила за 5х. Чтобы сокращать долги и инвестировать в производство, доходы должны стабильно расти. Но при нынешних кап. затратах, проблемах с денежным потоком и отсутствии дивов от Норникеля, это трудно.
💼Вывод: для меня выпуск коротковат (нет ЛДВ), чтобы быть интересным. Вряд ли с закредитованным РУСАЛом за 1,5 года что-то случится, но я предпочитаю более долгосрочные валютные облиги от надежных эмитентов с рейтингом повыше.
Впрочем, если у кого-то есть серьезные опасения за судьбу рубля в ближайшие 1,5 года и хочется припарковать деньги именно в квази-китайские бонды, возможно это не самый плохой и [относительно] надежный вариант.
🎯Другие выпуски в CNY: Газпром 3Р19 (ААА, 6,4%), КИФА БО-01 (BBB, 14,5%), Сегежа 3P7R (BB-, 13%), ГПН 6Р4R (ААА, 7,25%), Полипласт БО-08 (А, 13,95%),
📍Ранее разобрал выпуски НоваБев, Норникель, Кокс.
#облигации #RUAL #CNY
