Шестой выпуск Кокса, господа! Ладно, про название я пошутил уже давно, потом пошутили все остальные, а теперь уже не смешно. Лучше посмотрим, что у коксохимического предприятия с параметрами выпуска и финансовым благополучием (спойлер: там жесть).
🪨Эмитент: ПАО «Кокс»
⛏️ПАО «Кокс» – материнская компания Группы ПМХ. Это крупный горнодобывающий и металлургический холдинг в Кемерово, Белгородской и Тульской областях. На его предприятиях занято порядка 12 тыс. человек.
Группа обеспечена углем до 2044 г. и железной рудой до 2100 г. (кстати, последняя дата - это как раз примерный горизонт моего инвестирования🙂).
⭐️Кредитный рейтинг: A- "негативный" от АКРА (ноябрь 2024). Раньше действовал ещё А+ от НКР, но в конце мая он был отозван.
💼В обращении 4 выпуска общим объемом 4 млрд ₽: флоатеры Кокс01Р1 и Кокс01Р3, а также фиксы Кокс01Р2 и Кокс01Р4. Пятый выпуск куда-то потерялся, сразу выходит 6-й.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:
🔻Выручка: 60,8 млрд ₽ (-4,6% г/г). Себестоимость выросла на 1,4% до 51,9 млрд ₽. За весь прошлый год Кокс заработал 131 млрд ₽ выручки (+17% г/г).
🔻Скорр. EBITDA: 3,31 млрд ₽ (-49% г/г). Снова падение в 2 раза! По итогам 2024 г. EBITDA составила 8,63 млрд ₽ и тоже рухнула в 2 раза на фоне 2023.
🔻Чистый убыток: 9,85 млрд ₽ (рост более чем в 5 раз!). За 6 мес. 2025 убыток такой же, как и за весь 2024 г. Основные причины - фин. расходы и убыток от переоценки фин. инструментов.
💰Собств. капитал: 27,2 млрд ₽ (-27% за полгода). На счетах 2,67 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 5,13 млрд).
🔺Кредиты и займы: 83,6 млрд ₽. Самое "весёлое" - почти весь долг (78,6 млрд ₽) сроком до 1 года!😲 Нагрузка ЧД / EBITDA LTM взлетела до бешеных 14,8х! Чистый долг обеспечен капиталом только на 34% (в конце 2024 было 47%). Ахтунг, товарищи!
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTP до 22,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 2 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- "негативный" от АКРА
⏳Сбор заявок - 11 сентября, размещение - 16 сентября 2025.
🤔Резюме: жесткий передоз
🪨Итак, Кокс размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.
✅Довольно крупный эмитент из горнодобывающего сектора. Занимается углем и металлургией, проблем с сырьевой базой не возникнет ещё много лет.
⛔️БЕШЕНЫЙ ДОЛГ! Компания за 1,5 года ушла в дикий убыток, поэтому нагрузка по займам возросла. Показатель ЧД/EBITDA превысил 14,5х - положение можно охарактеризовать как "сверхкритическое". Аналогично было у Сегежи год назад.
⛔️Нет денег. Капитал тает с ускорением: в конце 2023 он составлял 47 млрд, в конце 2024 - уже 37 млрд, а спустя ещё полгода осталось всего 27 млрд ₽. Кэш на балансе за год скукожился с 7,4 до 2,7 млрд ₽.
⛔️Негативные прогнозы. АКРА и НКР в конце 2024 ухудшили прогноз кредитного рейтинга. АКРА поясняла, что отношение общего долга к FFO по итогам 2024 прогнозировалось в размере 6,2х - это прям много. В реальности всё ещё хуже - вангую, что рейтинг осенью точно понизят.
⛔️Пут-оферта через 2 года. "Купить и забыть" не получится, нужно будет отслеживать новости по оферте.
⛔️Отраслевые риски: конкуренция с другими крупными производителями (Мечел, ММК, НЛМК, Северсталь), дальнейшее снижение спроса и цен на продукцию из-за охлаждения экономики.
💼Вывод: пациент ещё жив, но уже в агонии. Закредитованность критическая, учитывая высокие ставки и неблагоприятную конъюнктуру для металлургов. В ближайший год нужно будет где-то найти и отдать почти 80 (!) млрд ₽. Нынешний ярд - это мертвому припарка.
⚠️ В ноябре 2024 я говорил, что ситуация ухудшается, и есть вероятность банкротства компании на горизонте 2-3 лет. Спустя год, к сожалению, мой прогноз сбывается. А если вас "ломает" и страсть как хочется Кокса, то возьмите на минимальную долю - буквально щепотку😎 Не ИИР.
🎯Другие свежие фиксы: Росинтер 1Р1 (BB+, 25,5%), Нов. Техн. 1Р8 (А-, 17%), Ур. Сталь 1Р5 (А, 18,5%), АПРИ 2Р11 (BBB-, 25%), ЛСР 1Р11 (А, 16%).
📍Ранее разобрал выпуски ГТЛК, ВТБ Лизинг, КАМАЗ.
#облигации
