Легендарный грузовико-строитель снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже немаленькую линейку своих бондов. После трёх подряд флоатеров и июньского фикса, ребята из КАМАЗа решили сгрузить нам сразу ДВА выпуска - на любой вкус.
🚍Эмитент: ПАО "КАМАЗ"
🚚КАМАЗ - крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания образована в 1969 г., штаб-квартира в Набережных Челнах (Татарстан).
Производит грузовые автомобили, а также дизельные двигатели, бронированные авто, прицепы, автобусные шасси,
🇷🇺 Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на затраты на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.
Основные акционеры КАМАЗа (по старым открытым данным): госкорпорация "Ростех" (47,1%) и ООО "Автоинвест" (23,5%).
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "стабильный" от АКРА (понижен в марте). Рейтинг АА от Эксперт РА только что отозван из-за истечения срока действия.
💼В обращении 14 выпусков общим объемом 80 млрд ₽. На предыдущие размещения делал подробные обзоры.
📊Свежие фин. результаты за 1п2025:
🔻Выручка: 154 млрд ₽ (-17,9% г/г). Себестоимость продаж при этом снизилась меньше — на 10,8% до 138 млрд ₽. За весь прошлый год КАМАЗ заработал 394 млрд ₽ выручки (+6% г/г).
🔻EBITDA глубоко отрицательная - компания резко стала убыточной уже на операционном уровне. По итогам 2024 г. EBITDA составляла 33,6 млрд ₽ (-12% г/г).
🔻Чистый убыток: 30,9 млрд ₽ (в 1П2024 была прибыль 3,67 млрд). Основная причина - сильный рост процентных расходов в 2 раза до 20,8 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 90,3 млрд ₽ (-27% за полгода). Активы достигли 566 млрд ₽ (+1,7%). На счетах и депозитах 79,4 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 65,4 млрд).
🔺Кредиты и займы: 221 млрд ₽ (+2,1% за полгода). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA - "бесконечная"🤦♂️, по показателю ЧД/Капитал достигла 1,57х (полгода назад была 1,3х).
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск БП16 (фикс):
● Название: Камаз-БО-П16
● Купон: до 15% (YTM до 16,08%)
💎Выпуск БП17 (флоатер):
● Название: Камаз-БО-П17
● Купон до: КС+250 б.п.
💎Общие для обоих:
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 2 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА
⏳Сбор заявок - 9 сентября, размещение - 12 сентября 2025.
🤔Резюме: глуши мотор!
🚛Итак, КАМАЗ размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий в РФ с [пока ещё] отличным кредитным рейтингом.
⛔️Огромные убытки. Прибыль в 2024 г. обвалилась на 96% (!) из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков, а в этом году КАМАЗ заехал с разгона прямиком в глубокие убытки.
⛔️Долговая нагрузка. Компания вынуждена брать больше займов, чтобы поддерживать развитие бизнеса. Капитал сейчас покрывает только 64% чистого долга. Покрытие процентных платежей операционной прибылью ещё в начале 2025 г. было 1,1х (ниже нормы).
⛔️Понижение рейтинга. АКРА несколько месяцев назад отмечала ухудшение долговой нагрузки и рентабельности по свободному ден. потоку. Оценивает собственный рейтинг компании (без учета господдержки) как A-, сейчас я думаю ещё хуже.
💼Вывод: должна быть хоть какая-то премия за риск, но я её не вижу. КАМАЗ завяз в трясине собственных долгов, однако продолжает жадничать с купонами. Это ему ещё повезло, что бОльшая часть старых кредитов взята по льготным ставкам.
Компания стратегическая, так что в обозримом будущем ей вряд ли дадут обанкротиться. При этом добавлять выпуски в портфель лично у меня желания нет - доходность слишком скучная, а срок обращения недолгий. Посмотрю на итоговые ставки купонов.
🎯Другие свежие флоатеры: МСП Банк 3Р2 (А-, КС+325 б.п), Легенда 2Р5 (BBB+, КС+400 б.п), Роделен 2Р4 (BBB+, КС+500 б.п), Гидромаш 1Р5 (А+, КС+325 б.п)
📍Ранее разобрал выпуски БалтЛиз, Газпром, Селектел.
#облигации #флоатеры #KMAZ
