Наша деревяха решила не останавливаться на родных "деревянных" (ха!) облигациях и презентует новое размещение - в юанях. Видимо, несмотря на то что прошлый выпуск раздулся в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно не хватило.
🌲Эмитент: ПАО «Сегежа»
🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
🪵Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером SGZH с долей более 60%.
После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 г. провела допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы.
⭐️Кредитный рейтинг: BB+ "развивающийся" от Эксперт РА (сентябрь 2024). Рейтинг последовательно понижался с середины 2023 года, начиная с A+. Скоро его пересмотрят.
💼В обращении 11 рублёвых выпусков на ~90 млрд ₽ и выпуск 3Р1R на 500 млн юаней, который я держу с 2022 г. Через неделю погашается 2Р6R на 5 млрд.
📊Фин. результаты за 2024
Отчета МСФО за 6 мес. 2025 на момент подготовки поста ещё нет. Подробно разбирал итоги 2024 г. здесь. Напомню ключевые цифры:
✅Выручка: 101,9 млрд ₽ (+15% г/г). При этом OIBDA достигла 10 млрд ₽ (+8% г/г) - рост зафиксирован впервые с 2021 г. Рентабельность по OIBDA составила 9,8%.
🔺Чистый убыток вырос до 22,3 млрд ₽ (в 2023 было 17 млрд). Ну хотя бы кап. затраты сократились на 7%, до 7,2 млрд ₽.
🔺Чистый долг на конец 2024: 148 млрд ₽ (+20,6% г/г). Нагрузка была бешеной: показатель ЧД/OIBDA достиг невменяемых 14,8х (13,2х в 2023-м).
👇Более свежая бух. отчетность:
📊РСБУ за 1 кв. 2025 года: Выручка — 24,6 млрд ₽ (+8% г/г), OIBDA — 2,1 млрд ₽ (+50% квартал к кварталу). Кап. затраты сократились на 64% кв/кв до 0,9 млрд ₽.
⛔️Что плохо: убыток в 1 квартале вырос почти на треть, до 6,8 млрд ₽. Собств. капитал впервые ушёл в отрицательную зону (-5,7 млрд ₽).
🍯Ложка меда в бочке дёгтя: растут объемы продаж продукции (бумаги и березовой фанеры).
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 100 ¥
● Объем: от 100 млн ¥
● Купон: до 14,5% (YTM до 15,5%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 1,5 года
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BB+ от ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 22 августа, размещение - 27 августа 2025.
🤔Резюме: во все тяжкие
🪓Итак, Сегежа размещает локальные юаневые облиги объемом от 100 млн ¥ на 1,5 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами и проблемами.
✅Успешная допэмиссия. Фанерщики смогли привлечь 113 млрд ₽ и сократить свой бешеный долг почти втрое.
⛔️ДОЛГИ и УБЫТКИ! Они все равно слишком большие, чтобы всерьез рассматривать Сегежу как инвест-идею. Более 60 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшие годы. Текущий показатель ЧД/OIBDA - около 9,3х.
⛔️Капитал в минусе. Своих денег у Сегежи нет от слова совсем. И если бизнес не выйдет на прибыльность, то не факт, что закредитованная мама снова сможет помочь.
⛔️Короткий срок. Из-за этого не получится применить ЛДВ. Даже если юань резко вырастет к рублю, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.
⛔️Риск крепкого рубля. Если валюта не будет расти в среднем хотя бы по 8% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: с одной стороны, у опилочников опять манящий купон. С другой - МИНУСОВОЙ капитал, постоянно растущие убытки и долговая нагрузка почти 10х. У меня в портфеле уже много лет есть акции Сегежи и древний юаневый выпуск.
⚠️Я бы опять влетел в эту историю, если бы выпуск был подлиннее и действовала ЛДВ. Но тот же Полипласт выглядит НАМНОГО более финансово здоровым, чем Сегежа, а купоны по юаневым бондам у него не сильно ниже.
📍Ранее разобрал выпуски ЛСР, ПР-Лизинг, Газпромнефть.
#облигации #CNY #SGZH
