Рольф быстро переварил недавние выпуски и опять рванул на долговой рынок, причем снова за двойной дозой кредитов. Участились сдвоенные размещения - видимо, обычные уже "не вставляют".
🚘Эмитент: АО "Рольф"
🏎Рольф - крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации авто, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров. Дилерская сеть насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.
🚙Рольф был основан в 1991 г. и принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой являлся основатель Рольфа и бывший депутат С.А. Петров.
🇷🇺В январе 2024 "Рольф" полностью национализировали. Основание - незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. В сентябре владельцем стал Умар Кремлев.
⭐️Кредитный рейтинг: A "развивающийся" от ЭкспертРА (понижен в феврале 2024, сразу после национализации).
💼В обращении 2 флоатера (Рольф 1Р3 и Рольф 1Р4), а также фикс 1Р5 общим объемом 1,5 млрд ₽. Все выпуски разместились осенью 2024.
📊Фин. результаты за 2023:
✅Выручка - 323 млрд ₽ (+40% год к году). Капитал и активы тоже немного подросли - на 18,1% и 0,6% соответственно.
🔻EBITDA - 14,1 млрд ₽ (-35,7% г/г). Причина падения - резкий рост себестоимости продаж (особенно транспортных средств и материалов), которая выросла на 50,2% до 282 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль - 5,2 млрд ₽ (-60% г/г). Финансовые доходы снизились до 240 млн ₽ с 1,35 млрд ₽ годом ранее.
🔻Чистый долг - 25,8 млрд ₽ (-10,7% г/г). Вроде снижение, но долговая нагрузка по показателю Чистый долг / скорр. EBITDA составила 1,92х против 1,36х на конец 2022 г.
🔻По РСБУ за 9 мес. 2024 - швах🤦♂️ Чистый убыток - 7,7 млрд ₽ вместо прибыли почти 5 млрд за 9 мес. 2023. Выручка - 165 млрд ₽ (-5,8%), валовая прибыль - 16 млрд ₽ (-22%), прочие расходы - 9,9 млрд ₽ против 1,4 млрд в 2023-м.
⚙️Параметры выпусков
💎Общие параметры:
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽ (общий)
● Погашение: через 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А от ЭкспертРА
💎Особенности выпуска 1Р6 (флоатер):
● Наименование: РОЛЬФ-01P-06
● Ориентир купона: КС + 600 б.п.
● Только для квалов: да
💎Особенности выпуска 1Р7 (фикс):
● Наименование: РОЛЬФ-01P-07
● Ориентир купона: 26%
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 28 января, размещение - 31 января 2025.
🤔Резюме: и хочется, и колется
🚘Итак, РОЛЬФ размещает флоатер и фикс общим объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г. Неплохой кредитный рейтинг А.
✅Отличная доходность. Ориентир купона для флоатера - КС+600 б.п., для фикса - 26%, что заметно выше среднего в кредитной группе.
⛔️Фин. результаты ухудшились. В 2023 прибыль рухнула почти в 2,5 раза из-за резкого роста себестоимости. На середину 2024 соотношение Чистый долг/EBITDA приблизилось к 2,6х. За 9 мес. 2024 по РСБУ вообще рекордный убыток.
⛔️Смена владельца. Пока не совсем понятно, не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими собственниками более 30 лет.
⛔️Риски отрасли. Неясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после санкций и бешеного взлёта цен в последние 2 года. На днях Рольф прекратил сотрудничество с китайскими брендами BAIC и Kaiyi, а также российским Sollers.
💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами. С одной стороны - хорошая доходность и статус компании, приближенной к гос-ву. С другой - растущий долг, падающая прибыль и туманное будущее отрасли.
Напрягает отсутствие нормальной отчетности, ждем МСФО за 2024 г. Компания набирает долги в период высоких ставок с пугающей скоростью - с сентября 2024 Рольф разместил уже 5 выпусков облигаций.
🎯Другие свежие фиксы: Нов. техн. 1Р2 (A-, 27,5%), Томская обл. 34072 (BBB, 26%), ПСБ Лизинг (АА-, 25%), Монополия 1Р2 (BBB+, 28%).
🎯Другие свежие флоатеры: ЭН+ Гидро 1РС-6 (А+, КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п), Нов. техн. 1Р1 (А-, КС+650 б.п), ЭР-Телеком 02-07 (А-, КС+600 б.п).
📍Ранее разобрал выпуски Монополия, ТГК-14, Евраз.
#облигации #флоатеры
