Просто про IPO Pre IPO

Покер объяснил мне про инвестиции больше, чем десятки книг 😎

На днях играл в покер с друзьями и понял, почему большинство инвесторов проигрывают… Поймал себя на мысли – за финальным столом почему-то регулярно оказываются одни и те же сильные игроки, хотя карты раздают случайно.

Сильный игрок не пытается выиграть каждую раздачу. Его задача – не проиграть стек. Где-то сбросить карты, где-то потерять немного, где-то вовремя понять, что доказывать всем за столом мощь своего интеллекта сегодня слишком дорого 🤣 Главное – остаться в игре и добраться до финального стола, а вот там уже можно повышать риск и бороться за первое место.

С инвестициями ровно так же: инвестор, особенно участник IPO, почему-то считает, что должен купить на минимуме, продать на максимуме, предсказать кризис, вовремя выйти в кеш и идеально зайти обратно. Желательно еще написать об этом пост задним числом! Но даже Роджер Федерер выигрывал далеко не каждый розыгрыш, ему и не требовалось выигрывать каждый мяч, чтобы выигрывать турниры.

Есть еще отличный пример пенсионного фонда General Mills – за 14 лет он ни разу не входил даже в лучшие 27% по результатам отдельного года, но и не падал ниже 47%. Просто стабильно был немного лучше среднего и, в итоге, оказался в ТОП-4% за весь период. Вот вам и весь инвестиционный Грааль.

Не обязательно постоянно становиться чемпионом, гораздо важнее регулярно не становиться идиотом 😎

Не нужно угадывать каждое движение рынка, нужно иметь небольшое преимущество, контролировать риск и не допускать ошибки, после которой уже нечем отыгрываться. В покере можно пережить плохую карту, на рынке можно пережить плохую сделку - трудно пережить только проигранный стек.

Сначала останься за столом. А когда доберешься до финала – тогда можно идти all-in 🤣

P. S. Собрал стрит флэш. Покер дружеский, играем не на деньги 😎

@pro100IPO
#покер

Три IPO против 45 лет истории, выглядит тревожно

На днях бывший советник Минфина США Стив Раттнер опубликовал график, который больше похож на карикатуру, чем на финансовую статистику. Согласно его расчетам, суммарная оценка трех компаний новой технологической эпохи (SpaceX, Anthropic и OpenAI) - около $5,2 трлн. Для сравнения: совокупная стоимость всех 3365 технологических IPO в США с 1980 по 2025 год на момент их размещения оценивается примерно в $4,1 трлн. 

Если цифры верны, то три компании, две из которых даже не торгуются на бирже, стоят дороже, чем весь американский технологический рынок IPO за последние 45 лет. В такие моменты инвесторы нервно ищут признаки “пузыря”, и основания для этого есть.

Вообще, исторически рынок любит подобные сюжеты. Вспомните железные дороги в XIX веке, радио в 1920-х и, конечно, интернет в конце 1990-х. Каждый раз появлялась технология, способная изменить экономику и каждый раз вокруг нее возникала инвестиционная лихорадка: рынок сначала сильно переоценивал ближайшее будущее, а затем долго пытался понять, что из обещаний реализуется.

Но вот беда - пузырь и революция прекрасно уживаются друг с другом. Во время краха доткомов рынок уничтожил триллионы долларов капитализации. Но ведь интернет никуда не исчез, наоборот, после обвала появились Amazon, Google и вся цифровая экономика, которую мы сегодня считаем привычной.

"Является ли ИИ пузырем?" - вопрос неправильный. Пузырем могут быть отдельные оценки, скорость роста, даже вера в то, что любой ИИ-бизнес автоматически станет следующим OpenAI. Тем не менее, технологическая трансформация уже идет. Правда, чем-то напоминает золотую лихорадку? Когда находят золото, больше всего зарабатывают те, кто продает лопаты. Осталось угадать, кто именно окажется “золотом”, а кто “лопатами”.

Давайте посмотрим на эти три компании. OpenAI оценивается примерно в $1,2 трлн, при этом продолжает тратить колоссальные суммы на вычислительную инфраструктуру. Anthropic готовится к IPO с оценкой около $2 трлн. SpaceX уже провела историческое размещение, став одной из самых дорогих компаний мира.

Российский инвестор, который все еще работает в зарубежном контуре, думает: стоит ли участвовать? Я бы смотрел на ситуацию очень осторожно: когда рынок говорит, что начинается новая эпоха - он обычно прав. А вот когда рынок объясняет, что цена больше не имеет значения - он обычно ошибается.

Так в чем же проблема будущих IPO OpenAI и Anthropic, в качестве бизнеса? Вовсе нет, проблема все та же и хорошо нам знакомая: инвестор покупает ожидания на много лет вперед. Любое замедление роста, усиление конкуренции или снижение маржи может очень быстро превратить восторг в разочарование.

Логично, что основной риск связан с оценкой, а не с ИИ. Инвесторы уже закладывают в стоимость этих компаний “идеальное будущее”. А финансовые рынки устроены так, что идеальное будущее обычно - самый дорогой актив в мире. И, между прочим, самый "трудный" для покупки без последующего сожаления. Возможно, через десять лет мы будем смотреть на эти оценки как на невероятно дешевые, а может быть иначе - как сегодня смотрим на графики доткомов.

В общем, история пока не решила, какую главу писать дальше. Но масштаб ставок уже выглядит историческим. Это делает ситуацию одновременно захватывающей и опасной, наблюдаем.

@pro100IPO
#ИИ

Рынок размещений живее рынка IPO

Ни новых IPO, ни громких SPO, но вот на долговом рынке движение достаточно плотное.

- VK разместил биржевые облигации на 5 млрд рублей. 
- Европлан разместил облигации на 12 млрд рублей. 
- Атомэнергопром собирает заявки на выпуск объемом от 1 млрд юаней.
- Черкизово, ПКО ЮСВ, РСГ-Финанс, АСВ и ряд других эмитентов находятся в процессе размещений или сбора заявок.
- Минфин успешно разместил два выпуска ОФЗ, причем спрос существенно превысил объем предложения. По одному выпуску спрос был около 215 млрд рублей при размещении на 113,5 млрд.

Практически одновременно рынок получил новую порцию техдефолтов: МОНОПОЛИЯ, Оил Ресурс, Альфа Дон Транс, Центр-резерв, СибАвтоТранс, Соби-Лизинг и ряд других напомнили нам: высокая доходность существует не бесплатно.

Опишу одной фразой, сейчас российский рынок напоминает мне стройплощадку, где одновременно возводят новый небоскреб и тушат пожар в соседнем бараке. Но думаю, что нынешняя волна дефолтов - это не признак умирающего рынка, а скорее плата за его взросление. Сильные компании получают капитал даже легче, чем раньше, а слабые постепенно покидают рынок. По сути, рынок проводит аудит эмитентов гораздо жестче любого регулятора.

Денег на рынке хватает. Спрос на качественных заемщиков высокий. Государственные и крупные корпоративные размещения проходят уверенно, но сегмент слабых эмитентов продолжает очищаться через дефолты и реструктуризации, по пути опустошая карманы жадных инвесторов.

Пока мы мечтаем о будущих IPO, рынок капитала сейчас живет в облигациях. Причем одновременно в двух измерениях: рекордный спрос на сильных заемщиков и ускоряющийся естественный отбор среди слабых. Процесс формирует полноценный тренд второй половины 2026 года.

@pro100IPO
#облигации

Лайт индастриал как недвижимый pre-IPO: что на самом деле покупает инвестор

Сравнение условное, но логика знакомая. Инвестор входит в объект на этапе строительства, а после ввода рассчитывает получить актив с денежным потоком.

Такую модель Parametr предлагает во вторых очередях промпарков «Токарево» и «Соколово». Первые очереди обоих проектов практически распроданы, готовность новых запланирована на IV квартал 2027 года.

Что покупает инвестор: готовый блок формата лайт индастриал, в котором можно разместить производство, складские помещения и офис. Порог входа — от 70 млн рублей с НДС в «Токарево» за 547 кв. м и от 79 млн рублей с НДС в «Соколово» за 600 кв. м.

На чем зарабатывает инвестор: по оценке девелопера, доходность лайт индастриал может составить порядка 22–24% годовых. Она складывается из арендной доходности на уровне 14–16% годовых и потенциального роста стоимости актива примерно на 8%. Ориентировочный срок окупаемости — 6–7 лет.

Кто занимается операционным управлением: поиск арендатора, заключение договора и текущее управление объектом инвестор может передать Parametr.

Где риски: такой объект не является депозитом или ликвидной биржевой бумагой. Фактическая доходность будет зависеть от условий аренды, наличия арендатора, периодов простоя и расходов на содержание объекта.

Зато, в отличие от pre-IPO, инвестор приобретает не обещание доли в будущем бизнесе, а материальный актив в перспективных локациях с долгосрочными драйверами роста, понятной моделью монетизации и потенциально платежеспособными арендаторами.

#Parametr

Запрет на риск или на рынок капитала?

Каждый раз после неудачного IPO рынок проходит через один и тот же ритуал. Инвесторы недовольны, аналитики ищут виноватых, чиновники обсуждают новые меры защиты. Где-то на заднем плане обязательно звучит: раз инвесторы потеряли деньги, значит, кого-то не проверили, чего-то не запретили и где-то недорегулировали...

В этот момент теряется важное: инвестор потерял деньги не из-за "поломки" рынка, просто реализовался риск. А риск - это и есть сырье, из которого сделан рынок капитала.

Заметили, мы все чаще пытаемся относиться к IPO как к особой зоне, где инвестор должен получать прибыль по умолчанию? Если размещение прошло хорошо - значит, компания качественная. Если акции упали - значит, кто-то допустил ошибку, которую теперь нужно исправить новыми правилами. Но ведь рынок так не работает.

Компания может быть абсолютно честной, полностью раскрывать информацию, соблюдать лучшие стандарты корпоративного управления - и при этом оказаться плохой инвестицией. Более того, именно так периодически и происходит на всех рынках мира. Рынок капитала - это не механизм распределения доходности. Это механизм распределения риска.

Все говорят о защите инвестора, но не всегда уточняют, от чего именно его нужно защищать. От сокрытия информации - безусловно, от манипуляций - конечно, от конфликтов интересов - обязательно. Но если речь идет о защите инвестора от самого факта возможных убытков, то наша задача, друзья, становится невыполнимой.

Тогда придется запретить не только слабые IPO, но и циклические компании, молодые компании, быстрорастущие компании и вообще любой бизнес, будущее которого невозможно предсказать с абсолютной точностью. Фактически, придется запретить сам рынок.

Утопично мечтать о бирже, где обращаются исключительно компании с гарантированными результатами, предсказуемой прибылью и минимальными рисками. Открою страшную тайну: такие компании не нуждаются в IPO. Они давно стали зрелыми корпорациями и редко показывают тот рост, ради которого инвесторы приходят на рынок акций.

Как я вижу настоящую задачу регулирования? Гораздо скромнее и одновременно сложнее: не убрать риск, сделать его видимым.

Инвестор имеет право купить компанию, которая через год подешевеет вдвое. Но он должен понимать, почему это может произойти. Он имеет право инвестировать в агрессивную историю роста. Но должен знать, что покупает именно историю роста, а не готовый бизнес с гарантированными денежными потоками.

Инвестор имеет право ошибиться. Без права на ошибку не существует права на прибыль.

Так что сама постановка вопроса, когда качество рынка измеряется количеством недопущенных рисков - опасная. Чем дольше развивается рынок капитала, тем очевиднее: хорошие рынки отличаются от плохих не количеством успешных компаний. Они отличаются качеством информации о неуспешных компаниях.

Еще раз - "плохой" бизнес не должен исчезать с рынка, он должен быть понятен рынку. Инвестор способен принять риск, но он не способен принять решение в темноте. Вот она, граница между защитой инвестора и борьбой с инвестициями как явлением.
Защищать инвестора нужно - не от плохой компании, а от недостатка информации о плохой компании.

@pro100IPO
#защитаИнвестора

Не бойтесь ЦФА, полезных и важных!

Мы много говорили о ЦФА, цифровом рубле, о перспективах. И дискуссия часто сводилась к вопросу: "А это вообще кому-нибудь нужно?" Кто-то говорил, что рынок слишком маленький, кто-то сомневался в ликвидности. Третьи считали ЦФА модным экспериментом, который так и останется нишевым инструментом.

А некоторые компании тем временем уже используют ЦФА, правда, немного не так, как предполагалось, а в качестве полноценного элемента подготовки к выходу на публичный рынок.

Показательный пример - Askona Life Group. Компания десятилетиями развивалась без публичного долга. Но руководство начало задумываться о будущем IPO, и логика сложилась - сначалsа выйти на рынок капитала, научиться работать с инвесторами, протестировать инфраструктуру публичных размещений, а уже затем двигаться в сторону биржи.

Как рассказал директор по корпоративным финансам Александр Ларионов, внутри компании эту траекторию видят достаточно просто: облигации - ЦФА - IPO. Считаю это даже интереснее самой новости о размещении: ЦФА воспринимали как отдельный рынок, существующий где-то параллельно классическим финансам, а на практике получилось иначе.

ЦФА становится тренировочной площадкой для будущих эмитентов: компании получают опыт раскрытия информации, учатся работать с инвесторами и понимать структуру спроса. Бизнес выстраивает процесс привлечения капитала и, фактически, проходят часть пути к публичности в более компактном и гибком формате.

Давайте посмотрим, каковы результаты первого выпуска. Работа над ним началась в конце февраля этого года, а уже в середине марта Askona разместила ЦФА на 1 млрд рублей. Причем компания пошла против рекомендаций консультантов и выбрала нестандартный срок обращения - полтора года. Примечателен тот момент, что на физических лиц пришлось около 70% покупателей выпуска! Семьдесят процентов! На фоне бесконечных разговоров о том, что рынок ЦФА существует исключительно для профи, эта цифра, честно скажу, удивляет.

Получается, что частный инвестор не просто присутствует на рынке, он формирует большую часть спроса. А ведь мы говорим не о каком-то неизвестном стартапе, тестирующем новую технологию. Бренд Askona знают миллионы людей. И для таких компаний рынок ЦФА дает то, чего не хватает классическим размещениям на раннем этапе: быстрый доступ к инвесторам, проверку инвестиционной истории, понимание интереса рынка к эмитенту. И важное - возможность на практике увидеть, как инвесторы воспринимают компанию еще до выхода на биржу.

Я даже не удивился, когда спустя несколько месяцев компания вышла со вторым выпуском. Когда инструмент работает, его обычно используют повторно.

Похоже, друзья, мы слишком долго обсуждали ЦФА как технологию, а суть вообще не в этом, суть в том - решает ли инструмент задачи бизнеса. Помогает привлечь капитал? Позволяет компании сделать первый шаг к публичному рынку? Привлекает тысячи частных инвесторов? - Значит, решает!

Возможно, наш спор о том, нужны ли ЦФА российскому рынку, теряет смысл - рынок уже ответил самостоятельно.

@pro100IPO
#АсконаЦФА

Все ждут снижения ставки. А бюджет спросили? 😎

Какая будет ставка и инфляция? Надо ждать конца сентября, увидим проект бюджета и все поймем…
А сейчас не нужно гадать, когда ЦБ снизит ставку с нынешних 14%, надо смотреть на проект бюджета.

Ставка - это во многом уже ответ: ответ на инфляцию, спрос, кредитование, курс, инфляционные ожидания и, в том числе, на то, сколько денег государство добавляет в экономику.

ЦБ 11 сентября оставил ставку 14%. Инфляция в августе была 6,3%, а устойчивый рост цен регулятор сейчас оценивает в 5–6% в пересчете на год. При этом сам ЦБ отдельно сказал – параметры бюджетной политики обновятся в конце сентября и это важно для дальнейших решений по ставке.

То есть даже ЦБ сейчас ждет бюджет 😎 Если государство увеличивает расходы быстрее возможностей экономики производить товары и услуги, дополнительные деньги конкурируют за тот же объем предложения – получаем дополнительное инфляционное давление.

ЦБ его охлаждает высокой ставкой. Получается как жизни, в семейной жизни: один давит на газ, второй на тормоз, а все, кто в машине, обсуждают, почему она так странно едет…

Главные вопросы сейчас - каким будет бюджетный импульс в 2027 году? Насколько вырастут расходы? Какой будет дефицит? Чем его будут финансировать? Сколько денег государство заберет с рынка? Какие налоги и тарифы изменятся? От ответов зависит гораздо больше, чем от очередного консенсус-прогноза аналитиков.

ЦБ летом четко сказал - стимулирующая бюджетная политика требует более плавного снижения ставки. Сейчас базовый прогноз: инфляция 6–7% по итогам 2026 года, с возвращением к 4% в 2027м, но это прогноз при определенных предпосылках, в том числе бюджетных (изменятся предпосылки, изменится и траектория ставки).

И, кстати, с рублем та же история - мы не знаем, будет доллар 80, 90 или 100 рублей, и человек, который уверенно знает это сегодня, продает вам свой прогноз, а сам ничего не понимает.😎 Бюджет влияет и здесь - через спрос, импорт, инфляцию, ставки и потребность государства в финансировании.

Поэтому макроэкономический прогноз сейчас довольно скучный - ждать конца сентября! Иногда лучший прогноз - это понять, какой информации тебе пока не хватает, вместо того, чтобы поставить недостающую цифру самому.

Разберемся, на что смотреть после публикации бюджета, важны три вещи:
- расходы;
- дефицит;
- источники финансирования.

После получения этой информации можно будет понять, насколько быстро ЦБ сможет снижать ставку, что будет с инфляцией и насколько устойчив нынешний курс рубля.

Подпишитесь на тг @pro100IPO, чтобы не пропустить интересные материалы

@pro100IPO
#прогноз

Пока все обсуждают рынок, кто-то его строит!

Друзья мои, ровно неделя осталась до 24 сентября, когда в Москве пройдет XVIII Российский конгресс Private Equity и XIV Форум венчурных инвесторов. Разговор там будет весьма интересным.

Наш рынок переживает сложный период. С одной стороны, мы постоянно слышим про необходимость развития рынка капитала, новых IPO, привлечения инвестиций и технологического роста. С другой - стоимость капитала высокая, сделки все сложнее, а инвесторы все более внимательны к рискам.

Сейчас интересно обсудить не абстрактные прогнозы, а вполне практические вопросы: куда сегодня реально идет капитал, что происходит на рынке M&A, как меняются подходы к оценке компаний, какие возможности открывает редомициляция и как выглядит инвестиционный ландшафт ближайших лет.

Лично для меня важна возможность услышать разные точки зрения: рынок редко развивается по сценарию, который кажется очевидным большинству.

В конгрессе заявлено более 170 участников, включая представителей инвестиционных фондов, управляющих компаний, family offices, корпораций, инвестбанков, консультантов и инфраструктуры рынка. То есть тех людей, которые реально работают с капиталом, сделками и инвестиционными решениями.

Я тоже приму участие и буду рад увидеть коллег, партнеров, инвесторов - всех, кому интересны вопросы развития рынка капитала, private equity, венчурных инвестиций и IPO. Уверен, что разговор получится содержательным.

Подробная программа мероприятия и регистрация доступны на сайте: XVIII Российский конгресс Private Equity и XIV Форум венчурных инвесторов
До встречи 24 сентября!

Не является инвестиционной рекомендацией. Наш бизнес - образование.

#конгресс
https://t.me/ifitpro

Минфин придумал, как вывести региональные компании на IPO. Неужели?

То, о чем я говорю несколько лет (о потенциале региональных компаний) услышано? Неужели государство обнаружило еще один способ развивать фондовый рынок? Какая неожиданность - оказывается, региональные компании тоже могут выходить на биржу. Правда, есть нюанс: сначала придется изменить законодательство.

Много лет никто не замечал, что закон о приватизации вообще не позволяет регионам продавать свои пакеты через организованные торги. Теперь Минфин готовит поправки, чтобы снять это ограничение. Законопроект планируют включить в программу развития финансового рынка. Знаю по опыту, что региональные власти давно проявляют интерес к IPO своих компаний, и новость сама по себе хорошая, только вот другое плохо.

Вы заметили, что в последние годы развитие нашего рынка капитала какое-то странное - бесконечная череда регулирования регулирования, которое регулирует регулирование.  Новые списки, стандарты, комитеты, советы, порядок доступа… Продолжать могу долго, недавно как раз об этом говорили. Ну, плюс новые методики и концепции, куда без них…

Почему это наши региональные компании на биржу не бегут толпами, прямо странно! Может быть потому, что компании сначала зарабатывают деньги, а уже потом думают о листинге, и бизнесу нужны не очередные инструкции на 200 страниц? Может быть, стоимость капитала, темпы роста экономики и условия ведения бизнеса влияют на IPO немножко сильнее, чем очередной нормативный документ?

Самое забавное, что Минфин фактически признает проблему. Когда федеральные активы, которые можно выводить на рынок, постепенно заканчиваются, взгляд устремляется в сторону регионов. Еще недавно обсуждали, какие новые требования предъявить эмитентам. Теперь обсуждают, где вообще взять новых эмитентов. (Где деньги эмитенты, Зин?)

От количества совещаний рынок не вырастет. Рост дают новые производства (с этим туговато), их прибыль и инвестиции. Да и сами предприниматели должны хотеть масштабировать бизнес, а многие просто выживают. Экономика наша, друзья, не создает будущих эмитентов, увы! Если в регионе есть сильная компания, ей помогут выйти на IPO. Если сильной компании нет, никакие поправки в закон не создадут ее из воздуха!

Можно сколько угодно обсуждать механику размещений, но сначала надо бы заняться содержимым, инвесторы-то покупают не нормативные акты, а бизнес. Я смотрю на дискуссии последних лет - возникает ощущение, что часть чиновников искренне верит в обратное. Словно достаточно написать еще пару правил - и капитализация рынка сама вырастет на триллионы рублей. Не вырастет! Сначала экономика, потом компании, затем IPO, а не наоборот. 

Идея открыть дорогу региональным эмитентам - правильная. Но почему на ее реализацию уходят годы, а на новые требования для уже существующих эмитентов времени всегда хватает? Вижу, что регулировать у нас получается заметно быстрее, чем реально действовать.

@pro100IPO
#регионалы

Хотите больше IPO? Перестаньте делать вид, что эмитенту всё равно, сколько стоит публичность

В дискуссии вокруг нового Положения Банка России о допуске ценных бумаг к организованным торгам есть один очень удобный аргумент: "Эмитент хочет меньше требований, потому что ему так выгоднее". Разумеется, выгоднее. А кому вообще выгодно выходить на биржу?

Компании, которая привлекает капитал; инвестору, который получает новый актив; бирже, которая получает новые бумаги и обороты. В итоге, экономике, которая получает капитал для развития бизнеса.

Честно, напрягает логика типа “любое возражение эмитента автоматически предлагается воспринимать как попытку обмануть инвестора”. Ну нет же! Иногда возражение эмитента означает ровно то, что оно означает: ребята, вы сейчас делаете публичный рынок слишком дорогим, сложным и зарегулированным.

А потом удивляемся, почему компании не спешат на IPO. Хотим больше публичных компаний = создаем условия, при которых они захотят стать публичными. Хотим больше качественных эмитентов - не заставляем их проходить бюрократический квест ради каждой ступени листинга. Хотим разнообразия акций - не превращаем подготовку в проект, где половина бюджета уходит на доказательство соответствия требованиям регулятора.

Да, публичный рынок должен защищать инвестора, но разве защита инвестора - это максимальное количество требований? Считаю, что это разумный баланс между защитой и экономическим смыслом.

У чрезмерного регулирования есть побочный эффект. Компания не говорит: "Отлично, новые требования! Теперь я еще сильнее хочу идти на биржу". Она говорит: "А может, ну его?", и остается частной или откладывает IPO, или выбирает другой способ привлечения капитала. И что мы, друзья, имеем в итоге? Мы защищаем инвестора от потенциальных рисков, лишая его новых инвестиционных возможностей.  Ага, очень эффективная защита! От компаний, которых на бирже не будет.

Я не предлагаю отменять корпоративное управление, раскрытие информации, независимость директоров или контроль конфликтов интересов, но у каждого требования должна быть цена. И у регулятора должен быть ответ на два вопроса: 

- Какой конкретно риск инвестора мы снижаем?
- Не становится ли стоимость снижения этого риска столь высокой, что эмитент перестает видеть смысл в публичности?

Ну нельзя же бесконечно добавлять новые уровни защиты, не спрашивая, кто в итоге за них заплатит! Заплатит эмитент, а значит, в конечном счете, его акционеры. Давайте прислушаемся к возражениям бизнеса, не потому, что эмитент всегда прав. Эмитент - это тот, кто решается выйти в настоящий момент на этот рынок, когда страшно!

Можно сколько угодно писать: "российскому рынку нужны новые IPO", но IPO не появятся от красивых слов. Компания должна сказать: "Да, я готова стать публичной". Но если после знакомства с требованиями Банка России она отвечает: "Спасибо, но это слишком дорого и сложно", то проблема уже не в компании. Возможно, проблема в конструкции самого рынка?

Надо ставить вопрос иначе. Главное - "Что нужно сделать, чтобы качественные эмитенты сами хотели идти на биржу?" А тот момент, почему эмитенты сопротивляются новым требованиям - вообще второстепенный. Вот это был бы гораздо более полезный разговор.

Инвестору-то не нужна пустая биржа с идеальными правилами, ему нужны хорошие компании, ликвидные бумаги и возможность выбирать, куда вложить деньги. Защита инвестора без рынка - это уже не защита, это музей идеально защищенных инвестиционных возможностей. Пустой, но очень хорошо зарегулированный.

Кстати, 9 октября 2026 АВО совместно с Мосбиржей проведут публичное обсуждение изменений в законодательство о рынке ценных бумаг, участвуем!

@pro100IPO
#Правила

Кто заработает на ИИ? Те, о ком мы не знаем!

Сейчас инвестировать в ИИ кажется довольно просто - купить производителей чипов, дата-центры, энергетику и тех, кто строит инфраструктуру. Но открою вам страшную тайну - “главные деньги” заработают вообще не они!

История больших технологий повторяется. Сначала появляется новая технология, потом огромные деньги идут в инфраструктуру, а настоящие победители часто появляются позже, среди тех, кто придумал, как использовать ставшую дешевой технологию для обычного бизнеса.

Вот давайте посмотрим на исторических примерах:

- Железные дороги сначала обогатили строителей и операторов железных дорог, потом дешевый транспорт дал огромные возможности производителям, фермерам и ритейлу.

- Электричество сперва было бизнесом генерации и сетей, но гораздо сильнее изменило экономику, когда компании перестроили под него заводы и создали новые продукты.

- Автомобиль принес деньги не только Ford и General Motors, но и нефтяникам, производителям шин, дорожным строителям, а позже вообще изменил города, торговлю, туризм, да и весь образ жизни людей!

- То же самое с интернетом: появилась технология, и начала требовать кабелей, серверов и огромной инфраструктуры, не говоря уже о Google, Meta и куче бизнесов, которые создатели интернета вообще не могли представить.

- GPS - дорогая военная технология - превратилась практически в бесплатную функцию каждого телефона, и победителями стали не производители GPS оборудования, а Uber, Google Maps и тысячи сервисов, построенные поверх него.

А теперь мысленно замените любой пример на ИИ. Сегодня ИИ дорогой, нужны чипы, дата-центры, электричество и миллиарды долларов инвестиций. Поэтому деньги зарабатывают те, кто производит этот дефицитный ресурс и строит инфраструктуру.
А что произойдет, когда ИИ станет дешевым и доступным каждому бизнесу? ChatGPT или другие ИИшки будут работать на каждом компе так же незаметно, как сегодня GPS работает в телефоне, и вот тогда!.. Ценность начнет переходить от тех, кто разрабатывает ИИ, к тем, кто лучше всех придумает, что с ним делать.

Мы понятия не имеем, кто будет этот бенефициар! Думаю, создатели GPS вряд ли обсуждали на совещаниях будущую капитализацию Uber. Как и блокчейн не строили ради доставки пиццы!

Так что, получается, сегодня вряд ли мы соберем портфель победителей АИ 2040-го года. Технологическую революцию можно предвидеть, но угадать, кто на этом заработает - невозможно! ИИ изменит всю экономику: Nvidia продолжит зарабатывать на чипах, строители дата-центров - на инфраструктуре, но самые крутые компании “следующего этапа”, сегодня вообще не воспринимаются как бенефициары ИИ.

Да и на наш рынок, наверняка, выйдут интересные компании, их главное конкурентное преимущество будет не в разработках ИИ. Они просто смогут использовать дешевый ИИ лучше конкурентов, будут лучше знать клиента, эффективнее управлять логистикой или же создадут продукт, которого сегодня вообще не существует!

ВЫВОДЫ

На следующем IPO я бы не спрашивал, есть ли у вас ИИ, этот слайд в презентации будет у всех! Мне интереснее другое - что вы умеете делать с ИИ такого, чего не умеют ваши конкуренты, и где я могу посмотреть это в экономике вашего бизнеса?

Когда технология становится доступна всем, она перестает быть конкурентным преимуществом! Победителем станет тот, кто придумал, что с ней делать!

@pro100IPO
#ИИ

Главное за неделю – дайджест по пятницам

Все аналитики пишут посты-предсказанья...
Строят печально свои деловые прогнозы...
Ставку оставит ЦБ или снизит немного?
Как трудно выбрать, мон шер, инфляция иль кризис!..

…Судя по новостному фону последних недель, компании все активнее готовят инфраструктуру для будущих IPO: усиливают корпоративное управление, наращивают IR-функцию и начинают заранее знакомить инвесторов со своей историей. Рынок постепенно учится тому, что IPO начинается задолго до публикации ценового диапазона.

Инициативы

🌟 Банк России продолжает обсуждение реформы IPO. В проекте новых правил – минимальный объем размещения для котировальных списков, требования к free-float, обязательное привлечение двух независимых аналитиков и усиление требований к корпоративному управлению. Одновременно регулятор предлагает упростить саму процедуру эмиссии и сократить сроки выхода на рынок. Похоже, ЦБ пытается одновременно повысить качество IPO и не задушить рынок бюрократией. Пока получается не очень.

🌟 Для инвесторов появился новый путь к статусу квалифицированного инвестора – через экзамен и российский сертификат. Формально это не про IPO, но на практике расширяет круг участников, которые смогут работать с более сложными размещениями и pre-IPO историями.

Мнения

🌟 Главная дискуссия недели – где проходит граница между защитой инвестора и доступностью IPO для бизнеса. После предложений ЦБ против новых обязательных требований выступила “Деловая Россия”. Бизнес опасается, что дополнительные расходы на консультантов, аналитику и рейтинги сделают небольшие размещения экономически бессмысленными.

🌟 Все чаще звучит мысль, что российский рынок входит в фазу “отложенных IPO”. Многие компании продолжают подготовку к размещениям, но ждут более комфортной денежно-кредитной среды и снижения стоимости капитала. По оценкам участников рынка, значительная часть кандидатов может выйти уже в 2027 году.

🌟 На рынке постепенно меняется само понимание качества IPO. Если еще недавно обсуждали главным образом объем привлечения, то сейчас акцент смещается на раскрытие информации, качество IR и готовность компании жить в публичном статусе после размещения.

Компании

🌟 “Росагролизинг” вновь подтвердил планы подготовиться к IPO к 2030 году. Новый генеральный директор Владимир Балтер заявил, что размещение рассматривается как показатель зрелости бизнеса, а не самоцель. Государство продолжает подталкивать крупные компании к повышению прозрачности и потенциальному выходу на рынок капитала.

🌟 На рынке сохраняется высокий интерес к компаниям из агросектора, промышленности и инфраструктуры. Именно эти отрасли сегодня чаще всего называют среди кандидатов на будущие размещения, поскольку инвесторы продолжают искать понятные бизнес-модели с прогнозируемыми денежными потоками.

@pro100IPO
#дайджест

IR работает тихо. Пока не посмотришь на цену денег

Участвовал в IR Форуме Московской биржи в Центре событий РБК. И поймал себя на мысли, что у многих компаний до сих пор очень странное отношение к IR. Когда речь заходит об инвестициях в производство, новый завод или оборудование, вопросов обычно не возникает. Когда речь заходит об инвестициях в отношения с инвесторами, сразу появляется сакраментальное: “А какая от этого отдача?”

На форуме прозвучал хороший ответ. Управляющий партнер Insight Ridge Виктор Дроздов рассказал о результатах исследования более 200 облигационных выпусков. Вывод: компании, которые системно общаются с рынком задолго до размещения, занимают дешевле. Конечно, вы понимаете, что речь идет не о красивых презентациях за месяц до выпуска облигаций, а о постоянном присутствии в информационном поле и регулярном диалоге с инвесторами.

Ничего удивительного. Представьте, что вам предлагают занять крупную сумму денег человеку, которого вы видите впервые в жизни. А теперь другой вариант - вы наблюдаете за ним несколько лет, знаете его историю, понимаете логику его решений и можете проверить его старые обещания. Процент по займу в этих двух случаях будет одинаковым? Конечно, нет.

На рынке капитала работает та же самая психология. Чем меньше неизвестности вокруг компании, тем дешевле для нее капитал. Хороший IR давно перестал быть разделом “Для инвесторов” на корпоративном сайте. Сегодня это полноценный актив бизнеса, он влияет на стоимость долга, на оценку компании, на ликвидность акций и даже на то, насколько спокойно инвесторы переживают сложные периоды.

Еще одна важная тема форума - точность коммуникации. Не кричать громче всех на рынке, а находить именно ту аудиторию, которой действительно нужна информация об эмитенте. Тут я даже улыбнулся: именно этим мы занимаемся последние годы. На встречах с эмитентами, инвесторами и профсообществом я все чаще вижу одну закономерность - рынок готов слушать. А готова ли компания говорить честно, регулярно и по существу?

Доверие инвесторов не появляется в день IPO или размещения облигаций. Оно накапливается задолго до того момента, когда компании понадобятся деньги.

@pro100IPO
#форумIR

Биржа или музей? Кто останется за дверью IPO

Не кажется ли вам, друзья мои, что рынок IPO напоминает новый элитный жилой комплекс? Кто недавно покупал недвижку, тот поймет, о чем я. Уточню для тех, кто не покупал. Сначала обещают красивый двор без машин, удобный вход и современную инфраструктуру.

Потом появляется охрана, “умный дом”, который не узнает собственников, турникеты, пропуска, видеонаблюдение, три проверки документов и согласование с УК, если к тебе приехала машина с мебелью. В какой-то момент выясняется, что внутрь мало кто может попасть.

Вот и вокруг новых требований к IPO идет похожий спор. Конкретно - сколько будет стоить весь этот набор требований для компании, которая хочет привлечь не 50 млрд рублей, а, например, 500 млн?

Вспомним JetLend. Компания привлекла менее 500 млн рублей на IPO. Для такого эмитента каждая дополнительная статья расходов гораздо болезненнее, чем для крупной корпорации. Для первой IPO станет значительно сложнее, для второй почти ничего не изменится. И вроде бы, нелогично применять одинаковые требования к компании стоимостью 20 млрд и компании стоимостью 500 млрд рублей, согласны?

Мне нравится идея пропорционального регулирования. Нашему рынку нужны не только новые ДОМ.РФ и госгиганты, нужны еще “будущие ДОМ.РФ”, а они почти всегда начинают маленькими.

@pro100IPO
#пропорциональность

Самая опасная защита инвестора

Все любят футбол? Я не могу сказать, что фанат, но порой увлекаюсь. И родилась однажды такая аналогия - представьте футбольный матч, где для безопасности игроков убрали мяч. Травм меньше, но непонятно, что делать игрокам на поле. Они уходят в раздевалку!

Правда, похоже на то, что у нас происходит на рынке IPO? После бума 2024 года рынок заметно остыл. В 2025 году на биржу вышло несколько компаний вместо ожидаемых десятков. Высокие ставки и дорогой капитал сократили поток размещений.

Но есть и хорошие примеры: GloraX все-таки вышел на IPO в сложнейший для рынка период. Компания предложила инвесторам оферту, активно работала с раскрытием информации, готовила рынок к размещению заранее. Многие эмитенты в такой ситуации вообще отложили выход на биржу.

Но что случится, если добавятся еще несколько обязательных процедур, еще несколько согласований и еще несколько дорогостоящих требований? Сколько компаний выберут путь GloraX, а сколько просто скажут: "Спасибо, мы пока подождем"?

Инвестору нужен выбор: хороший выбор, плохой выбор, рискованный выбор - без выбора рынка капитала не существует. Но давайте обезопасим инвестора, сделаем IPO настолько сложным и дорогим! И тогда биржу перестанут приходить новые компании. Инвестор будет в полной безопасности - покупать-то станет нечего. 😎

@pro100IPO
#отчеты

Умеют ли “двое из ларца” в чудеса?

Признайтесь честно, вы в школе получали двойки? Стирали их резинкой? Или обводили красивой рамкой и писали рядом “перспективный ученик”? Думаю, даже ребенку такое вряд ли пришло бы в голову, но ведь это порой делают наши “двое аналитиков”! Вопрос на засыпку - стала ли двойка пятеркой?

Я снова о двух обязательных независимых аналитических отчетах, если вы не поняли. В принципе, идея здравая. Но иногда есть ощущение, что часть рынка ждет от аналитиков магии. Словно два отчета способны превратить любой бизнес в инвестиционный бриллиант.

У многих компаний перед IPO - шикарные презентации, отличные прогнозы, занимательные встречи с инвесторами и восхитительная аналитика! Компании привлекают миллиарды рублей. А затем акции уходят значительно ниже цены размещения. И по итогам года торгуются чуть ли не вполовину ниже цены IPO.

В чем проблема, разве в в отсутствии документов? Рынок прекрасно понимал, что покупает, но ожидания оказались выше реальности.

Снова пример - GloraX и JetLend, практически идеальная пара, - что он нам показывает?

-- JetLend - что аналитика не гарантирует успех инвестиций;
-- GloraX - что даже в сложном рынке компании идут на биржу, если требования разумные.

Такой контраст работает сильнее любой теории.

Вот почему я спокойно отношусь к аналитическим отчетам. Они помогают инвестору лучше видеть дорогу, но руль все равно в его руках. И если впереди яма - береги подвеску! Даже самый красивый отчет не превратит яму в ровный асфальт.

@pro100IPO
#отчеты

Аудитор подписал - значит ли это, что все хорошо? Не дайджест!

Неделя, ожидаемо, прошла в планах и ожиданиях, и обозревать особенно нечего. Но есть одно событие, о котором стоит поразмышлять. Мы много обсуждаем качество IPO, требования к эмитентам, рейтинги и защиту инвесторов, но кто проверяет тех, кто должен проверять эмитента?

Ассоциация инвесторов АВО попросила ЦБ проверить аудит отчетности МГКЛ. Сразу оговорюсь, это позиция Ассоциации, нарушений пока никто не установил, но цифры прелюбопытные… В отчетности МГКЛ около 2,3 млрд рублей гудвилла* - примерно столько же, сколько весь собственный капитал группы.

Отдельно АВО обращает внимание на покупку "Ломбарда Аквамарин". Компания приобретена за 941 млн рублей при отрицательных чистых активах –32 млн, после чего на балансе возник гудвилл 973 млн… 941 – (-32) = 973! Минус на минус дал почти миллиардный плюс 😱

С арифметикой, как видим, все хорошо, а какая экономика стоит за этим миллиардом? АВО считает, что еще до покупки этот бизнес работал внутри операционного контура МГКЛ, поэтому ставит вопрос - был ли он вообще независимым бизнесом и должен ли был возникнуть такой гудвилл?

Я не собираюсь выносить вердикт по МСФО, для этого и есть аудиторы и регулятор, проверяющий аудитора, но инвестор-то вправе спросить - если завтра этот актив понадобится превратить в деньги, сможем продать его за 973 млн рублей? Ведь эмитент подготовил отчетность, аудитор подтвердил, рейтинговое агентство присвоило рейтинг, организатор разместил, биржа допустила! Все профессиональные участники получили комиссию, а инвестиционный риск в конце цепочки остался у инвестора!

Аудиторская подпись обязана повышать доверие к отчетности, цена этой подписи должна быть высокой, в самом что ни на есть профессиональном смысле. Мы хотим повышать качество IPO? Тогда проверять нужно не только эмитентов, но и тех, кто подтверждает их цифры. Самая опасная - та, которой поверили только потому, что под ней стояла красивая подпись.

Мне интересно ваше мнение - аудиторское заключение при участии в IPO реально повышает для вас доверие к компании или это обязательная формальность?

P. S. Что такое гудвилл (goodwill, или деловая репутация). Если совсем просто, это часть цены покупки компании сверх стоимости ее чистых активов - инвестор платит ее за бренд, клиентскую базу, команду, технологии, будущую прибыль и другие преимущества бизнеса, которые нельзя просто поставить на баланс отдельно. Поэтому гудвилл может стоить миллиарды на бумаге, но его нельзя отдельно продать или забрать из компании как деньги или оборудование, его ценность зависит от способности приобретенного бизнеса зарабатывать в будущем.

@pro100IPO
#аудит

И снова третье сентября!

Главный риск IPO сегодня - не слабый бизнес

Вы до сих пор думаете, что самая опасная ситуация для инвестора - когда прибыль падает? Вовсе нет. Гораздо опаснее момент, когда прибыль продолжает расти, но ожидания растут ещё быстрее.

Такие у нас дела: компания показывает отличный результат, ее выручка, маржа и прибыль растут. А рынок, как хорошо нам известный старик с Золотой рыбкой, все требует большего. И случается так, что хороший бизнес превращается в "разочарование". Компания не стала хуже, ожидание цены стало слишком “требовательным”.

Участник IPO не может купить отчетность за прошлый год, ее просто нет. Естественно, он покупает прогноз на несколько лет вперед. И ему придется переформатировать вопрос в своей голове с "Насколько хороша компания?" на "насколько хорошей она должна оказаться, чтобы оправдать свою оценку?" Это две принципиально разные вещи. Поэтому, друзья, смотрим, помимо роста бизнеса, на уровень ожиданий вокруг него.

Когда рынок начинает спокойно реагировать на хорошие новости - это не повод бежать из акций, это всего лишь повод стать намного требовательнее к новым размещениям. В такой фазе рынка инвестор чаще теряет деньги на слишком дорогих ожиданиях.

@pro100IPO
#отчетность

GloraX спустя год после IPO: обещания или результаты?

Когда компания выходит на IPO, инвесторы покупают отчетность обещания: обещания роста, масштабирования и увеличения стоимости бизнеса. Посмотрим на отчет GloraX за I полугодие 2026 года: выполняет ли компания то, что рассказывала инвесторам во время IPO?

Отчет вызывает смешанные чувства. Чистая прибыль снизилась на 32% до 1,6 млрд руб. Да, эта цифра первой бросается в глаза, но надо смотреть глубже. Выручка выросла на 45% до 27 млрд руб., EBITDA прибавила 11%, а рентабельность сохранилась на высоком уровне около 32%.

Вспомните, компания продавала инвесторам историю агрессивного роста и региональной экспансии. И этот вектор выглядит убедительно: за год объем текущего строительства вырос более чем в два раза, компания - в числе крупнейших застройщиков страны, расширяет присутствие в регионах. Еще весной руководство говорило, что наращивание объемов строительства - часть стратегии, представленная инвесторам во время IPO.

Хорошо выглядят операционные результаты: продажи в I полугодии выросли на 47% в денежном выражении и на 78% в натуральном, без учета эффекта M&A. Доля региональных проектов достигла 58%, уже больше половины бизнеса… Фактически, именно это руководство и обещало рынку: быстрое расширение земельного банка, запуск новых проектов и увеличение доли рынка в регионах. Все это происходит, когда многие участники рынка недвижимости заняты выживанием. Даже основатель компании Андрей Биржин недавно отдельно подчеркнул, что его задачей остается достижение стратегических целей, заявленных на IPO.

Конечно, есть и вопросы. Отношение чистого долга к EBITDA - 2,9х. Для быстрорастущего девелопера это пока выглядит комфортно, но важно, чтобы масштабирование не происходило исключительно за счет роста долговой нагрузки. Снижение чистой прибыли напоминает, что рост бизнеса и рост прибыли - не всегда одно и то же. Особенно в девелопменте, где между стартом проекта и признанием финансового результата может пройти несколько лет.

Одним словом, если смотреть исключительно на прибыль - то отчет неоднозначный. Если смотреть на стратегию IPO, то компания, скорее, подтверждает свои обещания по всем трем позициям. GloraX обещал рост - рост есть, обещал экспансию в регионы - она продолжается, обещал наращивать масштабы бизнеса - показатели строительства и продаж это подтверждают.

Сможет ли компания сохранить нынешние темпы роста в условиях рынка недвижимости, который остается одним из самых сложных за последние годы? Посмотрим следующие отчеты, думаю, они будут еще интереснее.

@pro100IPO
#GloraX