Три IPO против 45 лет истории, выглядит тревожно

На днях бывший советник Минфина США Стив Раттнер опубликовал график, который больше похож на карикатуру, чем на финансовую статистику. Согласно его расчетам, суммарная оценка трех компаний новой технологической эпохи (SpaceX, Anthropic и OpenAI) - около $5,2 трлн. Для сравнения: совокупная стоимость всех 3365 технологических IPO в США с 1980 по 2025 год на момент их размещения оценивается примерно в $4,1 трлн. 

Если цифры верны, то три компании, две из которых даже не торгуются на бирже, стоят дороже, чем весь американский технологический рынок IPO за последние 45 лет. В такие моменты инвесторы нервно ищут признаки “пузыря”, и основания для этого есть.

Вообще, исторически рынок любит подобные сюжеты. Вспомните железные дороги в XIX веке, радио в 1920-х и, конечно, интернет в конце 1990-х. Каждый раз появлялась технология, способная изменить экономику и каждый раз вокруг нее возникала инвестиционная лихорадка: рынок сначала сильно переоценивал ближайшее будущее, а затем долго пытался понять, что из обещаний реализуется.

Но вот беда - пузырь и революция прекрасно уживаются друг с другом. Во время краха доткомов рынок уничтожил триллионы долларов капитализации. Но ведь интернет никуда не исчез, наоборот, после обвала появились Amazon, Google и вся цифровая экономика, которую мы сегодня считаем привычной.

"Является ли ИИ пузырем?" - вопрос неправильный. Пузырем могут быть отдельные оценки, скорость роста, даже вера в то, что любой ИИ-бизнес автоматически станет следующим OpenAI. Тем не менее, технологическая трансформация уже идет. Правда, чем-то напоминает золотую лихорадку? Когда находят золото, больше всего зарабатывают те, кто продает лопаты. Осталось угадать, кто именно окажется “золотом”, а кто “лопатами”.

Давайте посмотрим на эти три компании. OpenAI оценивается примерно в $1,2 трлн, при этом продолжает тратить колоссальные суммы на вычислительную инфраструктуру. Anthropic готовится к IPO с оценкой около $2 трлн. SpaceX уже провела историческое размещение, став одной из самых дорогих компаний мира.

Российский инвестор, который все еще работает в зарубежном контуре, думает: стоит ли участвовать? Я бы смотрел на ситуацию очень осторожно: когда рынок говорит, что начинается новая эпоха - он обычно прав. А вот когда рынок объясняет, что цена больше не имеет значения - он обычно ошибается.

Так в чем же проблема будущих IPO OpenAI и Anthropic, в качестве бизнеса? Вовсе нет, проблема все та же и хорошо нам знакомая: инвестор покупает ожидания на много лет вперед. Любое замедление роста, усиление конкуренции или снижение маржи может очень быстро превратить восторг в разочарование.

Логично, что основной риск связан с оценкой, а не с ИИ. Инвесторы уже закладывают в стоимость этих компаний “идеальное будущее”. А финансовые рынки устроены так, что идеальное будущее обычно - самый дорогой актив в мире. И, между прочим, самый "трудный" для покупки без последующего сожаления. Возможно, через десять лет мы будем смотреть на эти оценки как на невероятно дешевые, а может быть иначе - как сегодня смотрим на графики доткомов.

В общем, история пока не решила, какую главу писать дальше. Но масштаб ставок уже выглядит историческим. Это делает ситуацию одновременно захватывающей и опасной, наблюдаем.

@pro100IPO
#ИИ